事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩(suō)，内(nèi)部结构分化(huà)、与终端需求(qiú)相关的服(fú)务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经(jīng)济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复(fù)苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实属常(cháng)态(tài)。传统(tǒng)周期下，经济的周期性(xìng)波动，主要(yào)由需求端(duān)驱动(dòng)，物价作(zuò)为(wèi)经济的(de)滞后(hòu)指标，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标(biāo)，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季度(dù)左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘(yuán)于供给端影(yǐng)响和外需拖(tuō)累部分商品(pǐn)价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持续回落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足，价格回(huí)落成为拖累食品同比自年初的6三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原油等(děng)国(guó)际定价的大宗商品价格回落，带(dài)动交通工具(jù)用燃(rán)料等分项环比延续低于(yú)季(jì)节性，部分(fēn)耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需(xū)求修复较早的领(lǐng)域、线下(xià)消费(fèi)相关的商品和服务，在价格(gé)上已有(yǒu)连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服(fú)务同比自(zì)年(nián)初以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底，后(hòu)续或(huò)逐(zhú)步回升(shēng)。线下消费(fèi)活动持(chí)续改善(shàn)等或带动内生动能逐步增强，对价格(gé)的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部(bù)分商品价格(gé)回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低(dī)预期、原油(yóu)链等拖累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)、主因(yīn)基数拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低于预期(qī)的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因(yīn)素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环比拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文(wén)教娱等服(fú)务项涨价(jià)延(yán)续。食品环(huán)比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果(guǒ)大量(liàng)上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食(shí)品环比(bǐ)中，原油价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分(fēn)别较上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资(zī)料拖累，生活(huó)资料韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回(huí)落外(wài)，衣着、一(yī)般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来(lái)看，原(yuán)油等上游原材料链条相关价格回落，与线下消(xiāo)费相关的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上游(yóu)原材(cái)料链条尤其明(míng)显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环(huán)比延续(xù)回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通信制造等(děng)部分中下(xià)游(yóu)制(zhì)造业价(jià)格有(yǒu)所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终端制(zhì)造业价(jià)格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券研究(jiū)报(bào)告(gào)：《通缩是个伪命题》三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿p>

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券(quàn)股份有(yǒu)限公司

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