2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是美股指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒(héng)生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下(xià)跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基金公会的数据(jù)显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个(gè)月(yuè)以来(lái)，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经(jīng)过前四个(gè独肖有哪几个)月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大(dà)机(jī)构代表(biǎo)接(jiē)受本(běn)报(bào)采访解析他们对于市场动(dòng)态的看(kàn)法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩(shèng)余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根(gēn)资(zī)产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市(shì)场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理亚太区投(tóu)资总监及宏观经(jīng)济(jì)主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时基金（国(guó)际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中(zhōng)国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国(guó)经(jīng)济持续(xù)快速复(fù)苏可期。随着美(měi)元走弱，后续(xù)人民币等其它非美货币(bì)可能(néng)会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出(chū)圈(quān)的人工智能(néng)，机(jī)构人士认为人(rén)工(gōng)智能将为各个(gè)行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司(sī)可能获得较(jiào)为确定(dìng)的机(jī)会(huì)。

　　如何(hé)看待今年(nián)剩余(yú)时间全(quán)球经济(jì)走势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美国银(yín)行要么(me)主动收紧信(xìn)贷(dài)条件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的(de)贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳(wěn)定(dìng)，但是到(dào)了下(xià)半年美国经(jīng)济衰退的风(fēng)险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能(néng)实现(xiàn)稳定增(zēng)长，但不是快(kuài)速(sù)增长。日本方(fāng)面内需跟服务业(yè)获诸(zhū)多因素(sù)支持。亚洲(zhōu)地区中国，日(rì)本过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理看来，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加(jiā)乐观(guān)态度。中国经济复(fù)苏在全(quán)球起(qǐ)着(zhe)引领作(zuò)用。但是，如果(guǒ)要中国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目(mù)前市(shì)场对(duì)中国(guó)经济(jì)在2023年(nián)的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在(zài)第一(yī)季度超出(chū)预(yù)期的情况(kuàng)下，市场普遍(biàn)认为今(jīn)年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美(měi)经济的预期(qī)则有所保留。我们(men)认为中国仍(réng)在复苏的道(dào)路上(shàng)。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有所表现，将会(huì)加快复苏(sū)进(jìn)程(chéng)。目(mù)前来(lái)看，经(jīng)济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需(xū)恢复尚需时(shí)间(jiān)，市场(chǎng)流(liú)动性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有通胀环(huán)境下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环境对(duì)经济(jì)的压(yā)制(zhì)作用(yòng)会降低欧美经济的(de)预期。日本目(mù)前处于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是(shì)目(mù)前新任日本(běn)央行行长表现(xiàn)出会维持货币政(zhèng)策不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长则将从(cóng)去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年(nián)初进(jìn)入(rù)温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等(děng)多(duō)重约束因素(sù)缓和、以及周期性因素作(zuò)用(yòng)下(xià)，经济本身就有趋势性的内生修复动(dòng)力，并(bìng)不需要太(tài)强(qiáng)的政策刺激(jī)，从趋(qū)势上看无论经济(jì)增长还(hái)是企业盈(yíng)利的修(xiū)复，目(mù)前都(dōu)处在一(yī)个中周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修复(fù)是(shì)否(fǒu)结束(shù)、以及修复力度最大的(de)阶段已经过去(qù)等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严重(zhòng)衰退的最坏(huài)情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期(qī)调整货币政策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线(xiàn)控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年(nián)美(měi)国(guó)有80％的概(gài)率进入(rù)衰退。美国银行业的风波提(tí)升了衰退(tuì)概(gài)率，劳工(gōng)市场有潜在(zài)降温的可能(néng)。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下(xià)降(jiàng)，未来失业(yè)率(lǜ)有抬升的(de)可能(néng)，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬季异常温(wēn)暖，欧元(yuán)区的经(jīng)济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个(gè)月出(chū)现衰退的机会为60％。该地(dì)区面(miàn)临的通(tōng)胀问(wèn)题比(bǐ)美国更为(wèi)持久。因此，我们预(yù)计(jì)欧洲央行将再次加息50个基(jī)点(diǎn)，将存款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今年余(yú)下时间(jiān)保持这一水平。中国经济的(de)强势(shì)复苏，是(shì)全球经济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星”，3月宏观(guān)数(shù)据进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了投资者(zhě)对于国(guó)内经济增长(zhǎng)复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后续美(měi)联储加息节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联储(chǔ)已经(jīng)最后一次(cì)加息了。虽然说(shuō)通胀还(hái)没有回到美联储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问(wèn)题(tí)，这都是高(gāo)利(lì)率环境(jìng)带来(lái)冷却经济的(de)副作用。在整体通胀数(shù)据逐(zhú)步往下走的环境(jìng)之(zhī)下，企(qǐ)业信心(xīn)也开始是越走越(yuè)弱(ruò)。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会(huì)认(rèn)真(zhēn)的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落(luò)的速度不够快，而(ér)且美(měi)联储主席(xí)鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出(chū)现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的决心还是(shì)非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分(fēn)来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题(tí)，市场对美联储加息的预期发生了(le)较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是(shì)最后一(yī)次，然(rán)后在第四季度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利(lì)率的正(zhèng)常化(huà)（即降息）。对资(zī)本市场来说，这是个好消息，因为高(gāo)利率环境导(dǎo)致美元流动(dòng)性下降(jiàng)和投资成本急剧(jù)上升，这已(yǐ)经(jīng)在全球(qiú)资本市场上反映出来(lái)了。不论是(shì)美国的(de)银行(xíng)业还(hái)是高收益债券领域，都(dōu)出现了(le)流动性和短期(qī)成本(běn)上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一(yī)次加息后，进入观望态势(shì)。现在市场普遍预期从今年(nián)三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可(kě)能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联(lián)储现(xiàn)在论调还是比较的(de)鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵图(tú)看(kàn)，大部分美(měi)联储官员(yuán)都认为在2024年前(qián)不会(huì)减息，与市场预期有一定(dìng)的(de)差距。当然，我们要(yào)动态地看问题，应根据未来几(jǐ)个月美国经济的实际情(qíng)况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美(měi)联储加息后进入(rù)了观察期。短期(qī)，联储将在控通胀及(jí)防范金(jīn)融风险之间(jiān)争取平衡。后续如果美国(guó)金融体系风险继续(xù)累(lèi)积(jī)并形成进一步的(de)风险事(shì)件，可能(néng)会推(tuī)动(dòng)联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情景下(xià)，长久期的利率(lǜ)债、高(gāo)评级信用债(zhài)会在大类资(zī)产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半(bàn)年降息50个基点(diǎn)。虽然美(měi)联储结束加息周(zhōu)期(qī)及随后的(de)宽(kuān)松政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退接(jiē)踵而至时(shí)成立。多数情(qíng)况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股(gǔ)票(piào)不(bù)同，政(zhèng)府债收益率(lǜ)的表现在美联(lián)储加息(xī)接近尾(wěi)声时通常更容易预(yù)测。一直(zhí)以来，10年(nián)期(qī)政府债(zhài)收益率的高位几(jǐ)乎总是在最后(hòu)一次加息前后出(chū)现，然(rán)后在接下来(lái)的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先(xiān)获得利好，这是(shì)比较(jiào)自然(rán)的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些变化(huà)，这(zhè)是(shì)我们需要思(sī)考的问(wèn)题。例如广告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以进一步提(tí)升它(tā)的投放精准度。不过(guò)，考(kǎo)虑到部分(fēn)国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推(tuī)动数字化(huà)的进程，我们(men)认为中国有非(fēi)常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环(huán)节和推理环节(jié)都(dōu)需要消(xiāo)耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储(chǔ)芯片构成的(de)服务器，以(yǐ)及配(pèi)套(tào)的交换机(jī)、光模块；自去(qù)年年底以来(lái)，产业(yè)链(liàn)已经陆续收到了上述(shù)硬件产品环节的订单(dān)上(shàng)修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产(chǎn)品(pǐn)，一类是(shì)公(gōng)有云上部(bù)署的(de)大(dà)模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部署、数(shù)据库(kù)等中(zhōng)间件(jiàn)，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要基于生成的字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用场(chǎng)景(jǐng)落地(dì)较为(wèi)多(duō)元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内(nèi)部管理(lǐ)都有非常多可以探索(suǒ)落(luò)地的案例，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现(xiàn)出百花齐放的格局(jú)，投资机会主(zhǔ)要来源于下(xià)游潜在(zài)的目标用(yòng)户群(qún)体规模较(jiào)大、用户的付(fù)费(fèi)意愿强或者用户的(de)使用时长较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多(duō)行(xíng)业。与此同时，我们看到(dào)，中国(guó)高度重视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科(kē)技的发(fā)展，今年成立了国(guó)家数据局，国(guó)务院重组科技部，三大运营商都(dōu)加大了在(zài)数(shù)据方(fāng)面的(de)投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展(zhǎn)。该板块目(mù)前(qián)估(gū)值(zhí)处(chù)于历史低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月会(huì)有所(suǒ)改善(shàn)。拥有众多(duō)半导体(tǐ)企(qǐ)业的(de)韩国(guó)市(shì)场(chǎng)则将是亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选科技主题也将有不俗(sú)表现，因为很多中国(guó)的科技(jì)企(qǐ)业在后(hòu)疫(yì)情时代(dài)，会(huì)更关注(zhù)利润和现(xiàn)金流，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习(xí)与深度学(xué)习模型）的发展将带(dài)来以(yǐ)下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训(xùn)练(liàn)与推理(lǐ)需要大量(liàng)的(de)算力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需求(qiú)与发展(zhǎn)。云(yún)计算服务，AI模型需要(yào)庞(páng)大的数据(jù)集(jí)和计算资源(yuán)进行训练(liàn)，这将推动公(gōng)共云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练，数(shù)据(jù)采集、清洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务，在各(gè)行业内，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器(qì)视觉、自然语(yǔ)言(yán)处理、机器(qì)人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程(chéng)度上(shàng)增加(jiā)公众(zhòng)对(duì)AI技术研发的知情权以及行业(yè)自律是有其必要性(xìng)的。一方(fāng)面(miàn)，知名(míng)人士的呼吁显示(shì)出行业内对人工智能(néng)安(ān)全与可控性的高度重视，这有助于提(tí)高公众对此的认识(shí)，同时(shí)促(cù)进(jìn)相(xiāng)关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的模(mó)型有助(zhù)于行业理解现有(yǒu)模型(xíng)的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强大，需要一定时(shí)间观察其对社会(huì)产生的影响。但另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂(zàn)停可能(néng)难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识(shí)，领先机构会继续(xù)推进(jìn)研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停(tíng)开发更强大的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼(hū)吁(xū)社会(huì)思(sī)考在使用(yòng)过(guò)程中产生的法律规制风(fēng)险以(yǐ)及科(kē)技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和(hé)企业机密(mì)，因此(cǐ)现(xiàn)在越来越多的企业客(kè)户开(kāi)始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另一方面，不(bù)法分子也更有机会借助生成式(shì) AI 提(tí)高电(diàn)信诈(zhà)骗的效(xiào)率、研发限制性(xìng)产(chǎn)品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度上领先(xiān)于(yú)海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正(zhèng)式发布《生成式(shì)人工智(zhì)能(néng)服务管理办(bàn)法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智能服务(wù)提供者应该承担(dān)信(xìn)息(xī)安全主体责任(rèn)，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等(děng)工作，我们相信在生成式人(rén)工智能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策(cè独肖有哪几个)略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类别方面，固定(dìng)收益(yì)或(huò)者债券为优先(xiān)，低配股(gǔ)票(piào)。如(rú)果美国经(jīng)济进(jìn)入下半年(nián)，经济增(zēng)长(zhǎng)速度持续放(fàng)缓，衰退风险增(zēng)强，那(nà)么目前美(měi)国股票(piào)的估(gū)值相对于(yú)企业(yè)盈利的预(yù)期是相对(duì)乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便(biàn)美(měi)联(lián)储不(bù)降息 ，那么(me)10年期30年期的(de)美国国债，它的利率还是(shì)要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些(xiē)债券的价格往上(shàng)升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面：股票(piào)的部分摩根资产管理目前是偏向中国及(jí)广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我(wǒ)们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩(mó)根资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券(quàn)，再加上(shàng)一些(xiē)投资等(děng)级的企业债。不(bù)看(kàn)好高收益(yì)债的原因在(zài)于：当经济表现越来越差的时候(hòu)，一些(xiē)信贷评级比较低的(de)企(qǐ)业(yè)债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币(bì)方(fāng)面：看跌美(měi)元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能源(yuán)跟工业金属持相(xiāng)对中(zhōng)性态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时(shí)间(jiān)节点看(kàn)，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预(yù)期的条件下，股票估(gū)值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降(jiàng)和中国(guó)复苏(sū)缓(huǎn)慢(màn)的影响，下半年(nián)反转(zhuǎn)的机会(huì)不大(dà)。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的(de)表(biǎo)现，之后可能(néng)会(huì)出现(xiàn)中国(guó)优于欧(ōu)美股(gǔ)市(shì)的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳转好(hǎo)的基本面条件(jiàn)下，受其他因素(sù)影响(xiǎng)的估(gū)值因素带来的下跌调(diào)整幅度比较大。换句话说，目(mù)前的港股(gǔ)表(biǎo)现有背(bèi)离基(jī)本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配(pèi)置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下降(jiàng)，股票(piào)表现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济(jì)出(chū)现严重衰退(tuì)，债券(quàn)表(biǎo)现(xiàn)一定优于股票(piào)。如果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来(lái)，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市(shì)场投资策略：股(gǔ)票方(fāng)面，我(wǒ)们不(bù)看好美股和成长股。我(wǒ)们(men)的股票(piào)投资策略是分散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场投资策(cè)略：整体而言，我们认为(wèi)今年债券的表现(xiàn)会(huì)优于股票的表(biǎo)现，特(tè)别是政府债券和投资(zī)级别(bié)的债券，能够提供(gōng)不错(cuò)的收(shōu)益率，而且即使在(zài)经济下(xià)行的时候也非常(cháng)具有韧性。商品市场投(tóu)资策(cè)略：我们同时也看好黄金和(hé)石(shí)油(yóu)价格的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金最主要是(shì)因为避险情绪(xù)的上(shàng)升。我们预测(cè)到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为油价(jià)会进一步上(shàng)行，主要(yào)是由(yóu)于供给(gěi)端(duān)的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联(lián)储(chǔ)停(tíng)止加息(xī)，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我(wǒ)们要为(wèi)美(měi)元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券和黄金(jīn)表现(xiàn)较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利率带来(lái)的分(fēn)母端制(zhì)约改善，利好(hǎo)利率债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成(chéng)长股受(shòu)分(fēn)母(mǔ)端改善(shàn)主导(dǎo)，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体回落石油等(děng)大宗商品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均(jūn)处于较低(dī)位置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低配周期(qī)、金(jīn)融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医(yī)药(yào)、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业(yè)机会(huì)相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结(jié)构(gòu)上看好(hǎo)：盈利(lì)能力(lì)稳(wěn)定、高股(gǔ)息的优(yōu)质央国企(qǐ)；契(qì)合(hé)数字中国建设(shè)方向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端(duān)下行的定价(jià)不(bù)足(zú)。后(hòu)续若(ruò)进入利率快速改(gǎi)善期，成长风格(gé)可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从(cóng)衰(shuāi)退转向复苏(sū)，美元也可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民币(bì)汇率(lǜ)在(zài)美元(yuán)反(fǎn)弹(dàn)时点(diǎn)可能仍(réng)强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预期和(hé)欧洲能源(yuán)供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一(yī)定(dìng)重新(xīn)反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本(běn)除外），并(bìng)在美国和(hé)欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看(kàn)好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后(hòu)，目(mù)前中国市场股票估(gū)值仍(réng)然低廉(lián)，政策制定者(zhě)继续支持经济增(zēng)长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对美元(yuán)进(jìn)一步走弱的预(yù)期应该会支持除日(rì)本(běn)以外的亚洲市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债券方(fāng)面，我们增(zēng)加了(le)对高质量政府债券(quàn)的敞(chǎng)口，并(bìng)减少了(le)对(duì)高收益债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们(men)更(gèng)青睐(lài)发(fā)达市场投(tóu)资级(jí)政府债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周(zhōu)期(qī)所(suǒ)体(tǐ)现(xiàn)出(chū)的特征一致，在美国，政府债(zhài)券通常受益于债券收益率的下(xià)降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最(zuì)终降息的(de)定价），而公司债券收(shōu)益率相对于美国(guó)政府债(zhài)券的溢价因(yīn)信贷(dài)质量恶化的预期而(ér)扩大。

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