公募(mù)基金(jīn)交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算(suàn)模式和券(quàn)商结算模式之后，一(yī)种(zhǒng)创(chuàng)新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业(yè)悄然(rán)流行。

　　据中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报(bào)记者了(le)解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合(hé)是首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的(de)基(jī)金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出(chū)。目前正在发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述ETF将由(yóu)易方达与广发(fā)证券、兴业(yè)银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出(chū)也吸引了行业各方(fāng)目光，据业内人(rén)士(shì)透露，除了广发(fā)证(zhèng)券(quàn)有(yǒu)落地的基金产(chǎn)品之外，其他券商、基金公司(sī)也在关注研究这(zhè)一(yī)新的(de)模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人(rén)士看(kàn)来(lái)，目(mù)前基(jī)金(jīn)结算模式(shì)迎(yíng)来(lái)新(xīn)时代。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三类(lèi)模式各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选择不同(tóng)的结算模(mó)式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为(wèi)持有人(rén)提(tí)供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”逐渐落(luò)地

　　在公募(mù)基(jī)金25年(nián)的历(lì)史(shǐ)长河中，托管人结算模式是最早出现(xiàn)也是最为(wèi)成熟(shú)的基金结算模(mó)式(shì)。到(dào)了2017年，券商(shāng)结(jié)算模式启动(dòng)试点，成为基金(jīn)公(gōng)司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在行(xíng)业各方探索(suǒ)中落地(dì)。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日(rì)成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前正(zhèng)在发行(xíng)的易方达中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金分别(bié)由博(bó)道、易方达两家基金公司与广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发(fā)证券是率先(xiān)有落地基金产(chǎn)品的(de)券(quàn)商，据了解，其他(tā)券商也在积极研究这一新的(de)业务。”一位业内人士透露。

　　据博(bó)道(dào)基金介(jiè)绍，所修行靠个人的上一句是什么意思，修行靠个人下一句谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金参照(zhào)QFII模(mó)式，通过证券公(gōng)司进行交(jiāo)易申报，由(yóu)托管银行进行结(jié)算，在这种模式(shì)下，资金(jīn)存放在托管银行的托管账(zhàng)户，无(wú)须(xū)银证转账到证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模(mó)式的与一(yī)般券结(jié)模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品资金集中存放在托管银行，在券商(shāng)开立(lì)的资金账户无需实(shí)际上(shàng)的银证转账存入资(zī)金，每个交易日基金(jīn)公司采用申报交易额度(dù)，使用虚头(tóu)寸(cùn)资(zī)金的方式进行(xíng)场内交易，券商根据已(yǐ)申报的交易(yì)额(é)度(dù)每日滚动计算产品(pǐn)资金账户(hù)虚(xū)头寸资(zī)金(jīn)余额(é)，以实(shí)现(xiàn)对产品(pǐn)场内(nèi)交(jiāo)易(yì)额度的前(qián)端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易(yì)通(tōng)过经纪券商完成，仍然保留了(le)原先券商交易结算模式的交易前端控制、验资验(yàn)券的优点，同(tóng)时资金结算由托管行完成，解决了部分托(tuō)管行比较关注的托管资(zī)金(jīn)归属保管问题(tí)，一定(dìng)程度(dù)上调(diào)动了托管行(xíng)的积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业(yè)务(wù)部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公(gōng)司结算模式的(de)选择，更好地满足各(gè)方差异化的需求，也印证了券商(shāng)财富管理转(zhuǎn)型已经(jīng)进入更加成(chéng)熟和(hé)高(gāo)速发展阶段 ，多样的结(jié)算模(mó)式(shì)备选可以有助(zhù)于降低运营风险 、提升(shēng)效率，促进公(gōng)募基金(jīn)、券商渠(qú)道、基金投(tóu)资人共(gòng)赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保证较好运营效率(lǜ)带来的优质交易体验的同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商业(yè)利益深(shēn)度(dù)捆绑。随着“买方投顾业(yè)务，产(chǎn)品工具化(huà)配置(zhì)”的趋(qū)势(shì)逐渐(jiàn)形成(chéng)，该(gāi)模式(shì)将进一(yī)步促(cù)进，金(jīn)融机构为广(guǎng)大投资人提供(gōng)更多的(de)交易工具选(xuǎn)择。”他进一步(bù)分(fēn)析指出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模式突破了现行客户交(jiāo)易(yì)结算资(zī)金的三方(fāng)存管框架，谈及(jí)这类(lèi)模式(shì)的创新点，平安基金总结为三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三(sān)方存管；二是交易交收分离：证(zhèng)券(quàn)公司对(duì)产品场(chǎng)内(nèi)交易进行前端验(yàn)资验券；三是日终资金(jīn)对账(zhàng)：实现证(zhèng)券公司(sī)与托管(guǎn)人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易前端(duān)验资(zī)验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易(yì)结(jié)算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结(jié)算模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结(jié)算模(mó)式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资者关注的(de)问(wèn)题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集(jí)和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式，其投资端业务也是通过券商完成(chéng)，可以全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交易进行(xíng)前端验(yàn)资验(yàn)券，可有效(xiào)防控异常交易(yì)和(hé)超买风险。”博道基(jī)金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而(ér)言，公募类(lèi)QFII结算模式(shì)，较传统托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强(qiáng)了交易前端验资验(yàn)券功能，优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管(guǎn)理(lǐ)；二是，兼顾(gù)了(le)与券商渠道商业模式(shì)的创新，类(lèi)似与(yǔ)券商结算模式(shì)，捆绑了商业利益，有利(lì)于券商代买市占率的提升。博(bó)时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相(xiāng)较(jiào)券商结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两方(fāng)面好处：一是，无(wú)需银证转账(zhàng)即可调(diào)整场内外资金分布，效(xiào)率有所(suǒ)提(tí)升(shēng)；二是，简化(huà)了开户环节，免去了(le)三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对(duì)于基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可(kě)以(yǐ)兼(jiān)顾(gù)资金使用效率与风险控制(zhì)两方面的需求，相？过往的(de)结算模式体(tǐ)现出(chū)了？定优势。相比券(quàn)商结算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模式下无需银证(zhèng)转账(zhàng)即可调(diào)整场内外资金分布，效率有所提升，同(tóng)时也简化(huà)了(le)开户(hù)环(huán)节，免去了(le)三？存管登记确认；而相(xiāng)比托管人结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下加强了(le)交易前端验资验券功能，可(kě)优化(huà)交易监(jiān)控和头(tóu)寸(cùn)透(tòu)支风险管理。

　　平安(ān)基金(jīn)将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要(yào)优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品资金不(bù)是集中(zhōng)于原(yuán)来的(de)证券公司资金账(zhàng)户(hù)，仍然存放在托管修行靠个人的上一句是什么意思，修行靠个人下一句行(xíng)账(zhàng)户(hù)，实现的方式是需要将(jiāng)托管行和券(quàn)商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托(tuō)管行(xíng)和券商(shāng)打通，免去(qù)银证转账的步骤，解(jiě)决了普通券结模(mó)式下(xià)资金(jīn)分散管理，资(zī)金(jīn)划(huà)拨时(shí)间受银(yín)证转(zhuǎn)账时间范围(wéi)限制的痛点。日常投资(zī)运作过程，减少(shǎo)银证转账资金划拨(bō)工作，例如(rú)，定期费用支付、新(xīn)股(gǔ)新(xīn)债缴款与银(yín)行(xíng)间(jiān)账户之间(jiān)划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式(shì)，一(yī)定量减(jiǎn)少了(le)证券资金账户开户与银(yín)证关联(lián)挂(guà)钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利于明(míng)确(què)各方(fāng)职(zhí)责(zé)所在，以及完善(shàn)业(yè)务风险管理。通过(guò)交易(yì)交收(shōu)分离，证(zhèng)券公司(sī)前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券可有效(xiào)防控异常交易(yì)和(hé)超买(mǎi)风(fēng)险，托管人(rén)负(fù)责(zé)交收；日终资金(jīn)对账实现证(zhèng)券公司与托管(guǎn)人(rén)系统对接对账，可防范(fàn)资(zī)金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了(le)ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与(yǔ)托管(guǎn)人结算(suàn)模式一致，对投资组(zǔ)合而言(yán)需按月(yuè)计算缴纳最(zuì)低结算备(bèi)付金(jīn)与(yǔ)保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制(zhì)下(xià)，管理人、托(tuō)管人与券商三方需每日确立场内/外资(zī)金分配比例(lì)。取决于投资组(zǔ)合交(jiāo)易特征，将增加日(rì)常(cháng)投资(zī)运(yùn)营管(guǎn)理工作。

　　起步(bù)阶(jiē)段或吸引头(tóu)部基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司(sī)对(duì)类(lèi)QFII结算模式(shì)的关注度(dù)较高，也在筹备或启动(dòng)相应的合作。不过，参与这类业务还涉及(jí)系(xì)统(tǒng)改造(zào)，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决(jué)等问题(tí)，初期(qī)或更(gèng)多是头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这一业务进行(xíng)了探讨，业务操作(zuò)上的障碍并不大。”一家基(jī)金公司人士表示，这(zhè)类业务具备一定吸引力，相比较托管行结算模式和(hé)券(quàn)商结算(suàn)模式，这一模式可以同时激(jī)发银行、券(quàn)商双方的(de)销售力度，同时在此类模式(shì)刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在明显的(de)先(xiān)发优(yōu)势(shì)。

　　博时券商业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟也(yě)表示，关于类QFII结(jié)算模式(shì)仍处于发展初期，该(gāi)模式特点鲜明(míng)。但是，对(duì)于固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待(dài)解决，成(chéng)为主(zhǔ)流结(jié)算(suàn)模式仍不具(jù)备条件(jiàn)。展望未(wèi)来(lái)，预计相(xiāng)关金融机(jī)构对该模式(shì)会保持高度关(guān)注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心(xīn)，认为这是一个基金、券商、银(yín)行三方共赢的模(mó)式(shì)，有望成为新的行业发展趋(qū)势。对(duì)管理人而言，类QFII结算模式(shì)较传(chuán)统券结模式、托管人结(jié)算模式均有比(bǐ)较(jiào)优势(shì)；对(duì)托管(guǎn)人而言，产品资金全(quán)额留存在托管账户，无需(xū)银(yín)证转账；对证券公司提高(gāo)服务机(jī)构客户(hù)的能(néng)力，也加(jiā)强了公司(sī)品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也(yě)涉及不少系统改造，尤(yóu)其是托管行和券商。博道基金就表示，对基金(jīn)公司来(lái)说，总体保留沿用券商结(jié)算模(mó)式下的场(chǎng)内(nèi)交易前(qián)端验资验券相关流程和(hé)业务系统，个(gè)别如清算模块涉及一些小改动。但券商和(hé)托管行的(de)系统改(gǎi)动较(jiào)大(dà)，如在系(xì)统(tǒng)直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场(chǎng)外(wài)清算等多个环节需(xū)要(yào)进行升级改造。

　　目(mù)前已经实现的模式(shì)来(lái)看，主要是广发(fā)证券、兴业银行、基金(jīn)公(gōng)司三(sān)方参与。而记者从业内了解(jiě)到(dào)，也有一(yī)些银行、券商对此也抱有积极态(tài)度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结(jié)算(suàn)模(mó)式发生了重要变化，从单一模式走向(xiàng)券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三类模式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的就(jiù)是银行托管人结算模式(shì)，到(dào)目前(qián)已25年了，仍然是目前公募基金结算的(de)主(zhǔ)流模式。这一模式(shì)是，基金(jīn)管理人租(zū)用券商的交易席(xí)位直(zhí)连报盘交(jiāo)易所，托管人作(zuò)为特殊结算参与人(rén)与中国结算(suàn)进(jìn)行资金和(hé)证券的清(qīng)算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年(nián)启(qǐ)动试点，并于2019年初(chū)由试(shì)点转常规，至今已历时5年有余。随着运作机(jī)制(zhì)渐稳(wěn)、结(jié)算(suàn)效率改善(shàn)及(jí)券(quàn)商(shāng)财富管(guǎn)理业务(wù)高速(sù)发展，券结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据(jù)Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成(chéng)立基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量(liàng)与规模(mó)分别为616只和5709亿元，占据(jù)全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基(jī)金(jīn)2022年开(kāi)启(qǐ)类QFII交易结算模(mó)式(shì)，基金结算(suàn)模(mó)式(shì)也正式进(jìn)入了新时代。

　　博(bó)道(dào)基金相(xiāng)关人士就表(biǎo)示，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据不(bù)同情(qíng)况，选择不同的结(jié)算(suàn)模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴随(suí)着权益市场行(xíng)情修复及(jí)券(quàn)商(shāng)财富(fù)管理业务高速(sù)发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内的指数型(xíng)基金(jīn)等(děng)产(chǎn)品类(lèi)型(xíng)上(shàng)，券(quàn)结模式(shì)将有较大发展空间。”上(shàng)述平(píng)安基(jī)金相关人士(shì)表(biǎo)示。

　　不少人士也(yě)看好券结模式的(de)发(fā)展。据(jù)一位业内人士表示，现阶段(duàn)券商结算模(mó)式在中小基金(jīn)公(gōng)司中更(gèng)加普遍(biàn)。中小(xiǎo)基金相对来(lái)说获得银行渠(qú)道的营(yíng)销支(zhī)持(chí)难(nán)度较大，券(quàn)结(jié)模(mó)式(shì)能有效推动券商(shāng)和基金(jīn)公司的合作关系，有助于中小(xiǎo)基金新产品开(kāi)拓市场(chǎng)。

　　不(修行靠个人的上一句是什么意思，修行靠个人下一句bù)过，上述(shù)人(rén)士也表(biǎo)示，券(quàn)结模式(shì)保有量会更稳定一(yī)些，对于托管行有一个(gè)制衡的作用。以前(qián)是小公司为主，现(xiàn)在也有一些大公司(sī)陆(lù)续开始试水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券(quàn)商(shāng)业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示(shì)，券商结(jié)算模式的发展，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边(biān)际(jì)制(zhì)约因素，也从“投入成本较大、技(jì)术系统探(tàn)索较困(kùn)难”转(zhuǎn)变为“产(chǎn)品策略与市场环境及需求的匹配(pèi)度(dù)、业绩表现与客户体验的舒适度(dù)、销售服(fú)务(wù)与渠道陪伴(bàn)的(de)契合度”。券商结(jié)算(suàn)模式(shì)，将(jiāng)基金公司、基金(jīn)产品与(yǔ)券商渠道的中长(zhǎng)期利(lì)益深度绑定(dìng)；在(zài)此模(mó)式下，竞争(zhēng)格局会发(fā)生分化，回归“买方投顾(gù)陪(péi)伴模式”的服(fú)务本质，”持续(xù)提供“好产品、好服务”的基金公(gōng)司和证券(quàn)公司(sī)会受益于(yú)这一发展变化(huà)。

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