文|招商(shāng)宏观张静(jìng)静(jìng)团队(duì)

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布4月全(quán)国规模以上(shàng)工业企(qǐ)业绩效数据。4月(yuè)份，规模以(yǐ)上工业(yè)企(qǐ)业营业(yè)收入(rù)累计(jì)同比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模以(yǐ)上工业企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决(jué)定企业利润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负(fù)的原因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业企(qǐ)业利(lì)润累计增速的(de)下探(tàn)幅度之(zhī)深和(hé)持续时(shí)间之长是(shì)PPI下行和其(qí)他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业(yè)利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库存(cún)时间偏(piān)长以及费用率(lǜ)偏高严重制(zhì)约工业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与(yǔ)去年同(tóng)期相比(bǐ)，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效的(de)增长压力依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账(zhàng)款平均(jūn)回收期(qī)进一步增加。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及(jí)港(gǎng)澳台(tái)商和(hé)私营(yíng)企业利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业和股份制企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选的利润(rùn)增速表现较(jiào)好，石油(yóu)和天然气开(kāi)采等其(qí)他(tā)行业的利润增速降幅依(yī)然较大；中游原(yuán)材料加(jiā)工业和装备(bèi)制造业(yè)的利(lì)润(rùn)增速出现明显分(fēn)化，中游原(yuán)材料加工(gōng)业(yè)的利润增(zēng)速均(jūn)为(wèi)负，是(shì)整体工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累，中游装备(bèi)制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利润增速(sù)的主要(yào)拉动项。在价格(gé)水平、内(nèi)部(bù)需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增(zēng)速(sù)反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行业进一(yī)步增(zēng)多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业有(yǒu)望继(jì)续成(chéng)为拉动工业企业利润增速(sù)回(huí)升的主要拉动力。按(àn)当月利润增速计算(suàn)，4月份蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁(fèn)表(biǎo)现较好的(de)行业主要有(yǒu)：汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空航天(tiān)和(hé)其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气(qì)机械及器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及(jí)水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成(chéng)本三因素框架(jià)看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持(chí)续时(shí)间之长是(shì)PPI下(xià)行和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业(yè)利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主(zhǔ)要细分(fēn)行业中，有26个行业的(de)营业利润累计增速出现回(huí)升，其他13个行业的营业(yè)利(lì)润累计(jì)增速均出现(xiàn)回落，其中回(huí)落幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回升幅(fú)度较大的行业主要(yào)是机(jī)械和设备修理、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增(zēng)长压力(lì)依然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品存货周转天数(shù)和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规(guī)模以上(shàng)工业企业累计每百元(yuán)营(yíng)业收入(rù)中的(de)成(chéng)本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同(tóng)比增加(jiā)0.88元（环(huán)比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增(zēng)加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为(wèi)63.10天（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外商及(jí)港澳(ào)台商和私营企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国有(yǒu)工业(yè)企(qǐ)业和股份制企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)同比降幅(fú)进一步扩大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利(lì)润累(lèi)计(jì)同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外商及(jí)港(gǎng)澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同(tóng)期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利(lì)润(rùn)增速表现较好，石油和天然气开采等其他(tā)行业(yè)的利(lì)润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的增(zēng)速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开(kāi)采和(hé)洗选、黑色金(jīn)属矿采选(xuǎn)业、废物(wù)资(zī)源综(zōng)合利用(yòng)的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料(liào)加工业和装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化。中游原材料加工业的利润增速均为(wèi)负，尽管与上个月相比，利润(rùn)增速跌(diē)幅(fú)普(pǔ)遍收窄，但依然是(shì)整(zhěng)体工(gōng)业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要(yào)拖累。中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅(fú)度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的(de)主要拉动项。其(qí)中通用设(shè)备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及(jí)器材制造、仪器仪表制造增幅延续(xù)上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国(guó)内(nèi)汽车(chē)销售量的提升和汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制(zhì)造业的利(lì)润增速降幅(fú)由负转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数较低，汽(qì)车制造业(yè)当月利润(rùn)增速(sù)高达20倍(bèi)。

　　数据(jù)显示，化学原(yuán)料化学(xué)制品跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼(liàn)加(jiā)工、专用设备(bèi)制造(zào)、石油煤炭及(jí)燃料(liào)加工、非(fēi)金(jīn)属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造(zào)、金属(shǔ)制品、计算机通信和电子设备跌(diē)幅收窄(zhǎi)，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制造、通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶(bó)航(háng)空航天、电气机械及器材制(zhì)造(zào)增幅依旧为正，并且(qiě)增速出现明显(xiǎn)回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增幅由负转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内(nèi)部需(xū)求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下，下(xià)游行(xíng)业内部的利润增(zēng)速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食(shí)品制造(zào)、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等多(duō)个行(xíng)业(yè)的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求转好速度较慢(màn)，这也意味着(zhe)下游行业的(de)利润增速(sù)向上爬坡(pō)的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和(hé)医药制造(zào)跌幅(fú)扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食(shí)品制(zhì)造、纺织业、家具制造和(hé)印(yìn)刷和记录(lù)媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑(sù)料制品(pǐn)增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和(hé)茶(chá)制(zhì)造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备(bèi)修理(lǐ)、电力热(rè)力利润增速相对较高，燃气(qì)生产和供(gōng)应利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利润累计增速上升幅度(dù)较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累(lèi)计同比增速收(shōu)窄，但(dàn)仍(réng)然保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录(lù)-4.7蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业(yè)利润数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显的探底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业利润累计(jì)增(zēng)速(sù)爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营业利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业有望继续成(chéng)为拉动工(gōng)业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其(qí)他运(yùn)输设备(bèi)制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器材制造业(yè)、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美(měi)、体育(yù)和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如(rú)我(wǒ)们在(zài)《今年工业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)能(néng)否转正？》中所言，当前正处(chù)于(yú)第6次工业企业利润探(tàn)底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最近(jìn)两次(cì)探底(dǐ)历史来演绎的话，至(zhì)少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右(yòu)的时间(jiān)，预计(jì)工(gōng)业企业利润增速(sù)转正最早也需(xū)等到(dào)四季(jì)度。目前我(wǒ)国(guó)仍面临内需(xū)增长缓(huǎn)慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这(zhè)直接导致(zhì)企业(yè)的产能利用(yòng)率(lǜ)持续下滑。此(cǐ)外，叠加营(yíng)业成本高居不(bù)下导致(zhì)的内部压力，本(běn)轮(lún)工业企业(yè)利润增速反(fǎn)弹速度(dù)大概率较为(wèi)缓慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　内需恢复(fù)力度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自(zì)于2023年(nián)5月27日的(de)《中(zhōng)游装备制造业利润增速(sù)明显(xiǎn)回升——2023年4月(yuè)工业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)分析》报告，报(bào)告作者张静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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