4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流(liú)景气度环(huán)比有所(suǒ)回落(luò)，但低基数效应提振4月(yuè)工业(yè)生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预(yù)计当(dāng)月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美(měi)元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸(mào)需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业(yè)生产及物流景(jǐng)气度环(huán)比有所回落(luò)，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持稳：焦化(huà)开工(gōng)率环(huán)比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且(qiě)4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工业生(shēng)产景气度环比有所(suǒ)下行，但受去年同(娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星tóng)期(qī)低基数提振(zhèn)同比有(yǒu)所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响较大的工业生产可能(néng)上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品(pǐn)零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客(kè)运量(liàng)较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影票房较3月均值(zhí)环(huán)比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价(jià)政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售销量(liàng)较2021年同(tóng)期(qī)增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居民此前受(shòu)抑(yì)制的旅游(yóu)需求得到集中释放，国内(nèi)旅游出行(xíng)人(rén)数(shù)及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修(xiū)复至疫(yì)情(qíng)前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五(wǔ)一(yī)假期(qī)消费(fèi)数据(jù)的三(sān)个(gè)亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预(yù)计当月总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资(zī)可(kě)能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据(jù)显示4月以来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房(fáng)建开工节(jié)奏也有所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大中城市(shì)销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回(huí)落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地(dì)成交方(fāng)面，4月百城土(tǔ)地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻(bō)璃(lí)库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成交量环(huán)比较(jiào)3月同(tóng)期(qī)分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我们将重(zhòng)点关注：1）地(dì)产民(mín)企拿地及在手资金情况能否回暖，地产(chǎn)新开(kāi)工能(néng)否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度上行。基(jī)建端，4月地方新增(zēng)专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元(yuán)小幅下(xià)行但仍高于(yú)2022年同期的(de)1368亿元(yuán)，可能支撑低基(jī)数下基(jī)建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海(hǎi)外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比回落拖累(lèi)食品价格下行(xíng)：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦(mài)批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商品总价格(gé)指数较3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中服装服(fú)饰类(lèi)持(chí)平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另(lìng)一方面，海(hǎi)外经济(jì)动能继续减弱且(qiě)内(nèi)需仍待(dài)恢复，工业品价格同比(bǐ)继(jì)续(xù)回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较(jiào)3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数(shù)环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义(yì)出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出(chū)口价格(gé)指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出(chū)口需(xū)求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美(měi)元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产(chǎn)业(yè)链、需求链的格局不断优化(huà)，出口增长韧性可能(néng)超预期（参见《中国(guó)出口产(chǎn)业链的升级(jí)与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预计(jì)4月新增(zēng)人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业(yè)中长期贷款延续年初至今的较强势头(tóu)、购房需求回升背景下(xià)房贷/居民贷款需求有望继续企稳(wěn)回升(shēng)，政策性银行金融工具继续带动基(jī)建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社(shè)融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债(zhài)、股权及政(zhèng)府债融资较去年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去(qù)年留抵退税(shuì)低基数下，财政(zhèng)收入增长有望回(huí)升；财(cái)政支出、尤其民生和娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星基建(jiàn)相关支出有望保持较快增长——预计政策性银行金融(róng)工具(jù)仍是近(jìn)期准财政的主要(yào)发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及(jí)预期(qī)、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比走弱(ruò)、低基(jī)数(shù)效应凸(tū)显》

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