上市(shì)公(gōng)司(sī)退市(shì)在A股早已不稀奇(qí)，但连带着可转债一(yī)起(qǐ)退市却是个新鲜事(shì)。5月(yuè)22日(rì)，*ST搜特(tè)因股价连续20个交易日低于1元(yuán)，触及(jí)退市(shì)指(zhǐ)标，公司股票及其可(kě)转债被终止(zhǐ)上市，搜特(tè)转债或成为首只因正股(gǔ)退市而(ér)强制退市(shì)的(de)可(kě)转中国有多少万大军，中国多少万兵力债(zhài)。此外，*ST蓝(lán)盾也(yě)因触(chù)及退市(shì)指标(biāo)被终(zhōng)止上市(shì)，其可转(zhuǎn)债已进入退(tuì)市整理期，引发投资者对可(kě)转债信用风(fēng)险的担(dān)忧(yōu)。

　　可转债兼具债券和股票双重属(shǔ)性，自(zì)诞生以来颇受市场(chǎng)欢(huān)迎。一(yī)个广(guǎng)为(wèi)流传的(de)说(shuō)法是(shì)，可转债“下有(yǒu)保底，上不封顶”，即(jí)上涨时有“股性(xìng)”加油，下跌时有“债(zhài)性(xìng)”托底，投资者(zhě)“进可攻退可守”，几乎稳赚不赔。在可转(zhuǎn)债(zhài)30多年(nián)发展中，此前一直未出(chū)现因正股退(tuì)市(shì)而退市的(de)情况，也未发生过实质性违约事件(jiàn)。

　　随(suí)着搜(sōu)特转债等(děng)的退市，零(líng)违约历史或将被打破，可转债(zhài)信用风险浮出水面。虽说可转债退市后，依(yī)然可以执行赎回和回售等条款，但(dàn)由于(yú)大(dà)多数上市(shì)公司是(shì)因经营不(bù)善导(dǎo)致退市(shì)，财务状况中国有多少万大军，中国多少万兵力并不乐观，资不抵(dǐ)债、拿不出钱进(jìn)行赎回的可(kě)能性较大(dà)。而如果启动破产重(zhòng)整，公司发行的可(kě)转债划归(guī)为普通债权，清偿(cháng)顺序(xù)相对靠(kào)后，刚性(xìng)兑付亦存在很大不确定(dìng)性。

　　接连2只可转债退市，投(tóu)资者蓦然发现，“长期稳(wěn)定的羊毛(máo)”不稳定了。事实(shí)上，可(kě)转(zhuǎn)债退市并非完全出乎意(yì)料，早(zǎo)已在相(xiāng)关规则中埋(mái)下了(le)“伏笔”。根(gēn)据(jù)交(jiāo)易所上(shàng)市规则，上(shàng)市公(gōng)司(sī)股票被终止上市(shì)的，其发行的(de)可转债(zhài)及其(qí)他衍生(shēng)品(pǐn)种应(yīng)当终(zhōng)止上(shàng)市。过去A股退市难、退市少，成就了可(kě)转债30多年零退市、零违约的“神话(huà)”。随着(zhe)全面(miàn)注册制改(gǎi)革的(de)持续推进，市场优胜劣汰加快(kuài)，常态化(huà)退市机制(zhì)正在形成，以上(shàng)市股为(wèi)锚的可转债也跟着出(chū)清(qīng)，违约(yuē)风(fēng)险随之(zhī)上升。退(tuì)市，或(huò)将成为可转债市场(chǎng)新(xīn)常(cháng)态。

　　市场在(zài)发展，生(shēng)态在改变，投资者没有理由(yóu)一(yī)成不变(biàn)，是时候重塑(sù)对可转债(zhài)的认(rèn)知了。投(tóu)资者要改(gǎi)变(biàn)“闭眼买债”的路(lù)径(jìng)依(yī)赖，学(xué)会(huì)优择品种(zhǒng)，规避风(fēng)险。在选择债券时，要理性评估正股基本(běn)面(miàn)、成长(zhǎng)性、估(gū)值水平以及发债公司(sī)偿债能力等，防范债券退(tuì)市、违约风险；在取舍标的时，应(yīng)远离正(zhèng)股业绩表(biǎo)现不佳、估值较低、退(tuì)市风险较高的标的，而选择正股经营效益(yì)良好、估值合理且随市场(chǎng)下跌估值出现压(yā)缩的标的。并密切(qiè)关(guān)注可转债(zhài)市场(chǎng)风格变化，及时调(diào)整配(pèi)置比例和(hé)结构，学(xué)会在市场波动(dòng)中(zhōng)“游(yóu)泳”。

　　监管也应(yīng)当跟上形势变化。目前关于可转债的退(tuì)市处理还有不(bù)少空(kōng)白(bái)和盲点，监管部门应尽快打齐(qí)补丁，给予市场明确预期。比(bǐ)如，可(kě)进一(yī)步明确可(kě)转债在退(tuì)市后是否仍存在(zài)交易可能、是否还(hái)拥有转股功能(néng)等(děng)。同(tóng)时，应(yīng)加强对(duì)可转债(zhài)的风险防控，强(qiáng)化发行前(qián)的信用评级(jí)，对于信用资质较(jiào)弱的公司，可考虑提(tí)高担保资产与(yǔ)回售条款等相关要(yào)求，适(shì)当(dāng)提升(shēng)准入门(mén)槛(kǎn)，以(yǐ)更好保(bǎo)护(hù)投资者利益。

　　全面注册制下，证券市场将迎(yíng)来全方(fāng)位(wèi)、根本性(xìng)的变化。过去一(yī)些(xiē)“无脑(nǎo)买入”“跟风买(mǎi)入”的简单套路行不通了，一些规则(zé)制度上的短板不能(néng)视而不(bù)见了(le)。各市场参(cān)与主体还需顺时应势，调整包括可转债在(zài)内的投资方(fāng)法，完善配(pèi)套制度，提升风险意识(shí)，共促A股市场健康稳(wěn)定发展。

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