4月美国(guó)就业报告(gào)大超(chāo)预期(qī)，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小时(shí)工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期(qī)。非农就业(yè)数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就(jiù)业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗而4月季节(jié)因子要高于以(yǐ)往年份(fèn)，或导致非农就业(yè)数据偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美(měi)元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国(guó)非农数据(jù)点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期(qī)的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业(yè)数据(jù)与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业市(shì)场(chǎng)仍(réng)然(rán)维持稳健(jiàn)。但(dàn)是(shì)需要指出的(de)是(shì)，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽(suī)超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业(yè)数(shù)据(jù)偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确(què)定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回(huí)升，其中商品相关行业回升(shēng)明(míng)显。4月商(shāng)品相关(guān)行业新增非农(nóng)就(jiù)业3.3万人，占4月新(xīn)增(zēng)就(jiù)业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制造(zào)业、建(jiàn)筑业(yè)等新增就业(yè)均(jūn)边际回升。商品(pǐn)相关行(xíng)业(yè)就业(yè)边际改善，或反映制造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环(huán)比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但(dàn)内部出现分化(huà)。其中，医(yī)疗保健(jiàn)和商业服务新增就业分别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳就业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人(rén)，较(jiào)3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月美(měi)国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的总(zǒng)空缺(quē)约384万人，较(jiào)22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至(zhì)21年(nián)5月的水平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率创(chuàng)新(xīn)低以及(jí)小时工资增(zēng)速回升，显示劳工(gōng)市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确(què)定性冲击，4月失业(yè)率仍然下(xià)降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业市(shì)场韧性较(jiào)强(qiáng)，短期仍有望保(bǎo)持(chí)稳(wěn)健。1季度(dù)小时(shí)工(gōng)资增速低于其他工资指标，4月小时工资增速(sù)回升后，与其他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的(de)工资(zī)增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高(gāo)于联储合(hé)意(yì)水平(píng)（3％左右），这(zhè)可能加大(dà)美联储的紧缩压力(lì)。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺数(shù)据显示，美(měi)国就(jiù)业市(shì)场(chǎng)劳动力供应紧(jǐn)张局势(shì)整体仍在小幅(fú)缓解。最能反映就(jiù)业市场紧张程度(dù)之一的职位空缺与(yǔ)待业人数之比(bǐ)连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职位空缺和求职人之比(bǐ)的回落速度接近(jìn)1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才(cái)能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超预期的非(fēi)农就业数据将(jiāng)进一步(bù)削弱联(lián)储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就(jiù)业数据所(suǒ)指示的水平，后续需要(yào)关注(zhù)季节因子(zi)扰动下降后就业数据的走势。非农就业(yè)超预期叠加(jiā)工(gōng)资(zī)增速回升(shēng)，预(yù)计联储将维持相对市场更加(jiā)鹰(yīng)派的立场。若就业数(shù)据(jù)出现明显恶化，联储转向的可(kě)能性将加大。5月以来，第(dì)一共(gòng)和银(yín)行被(bèi)接管、西太平洋(yáng)合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风(fēng)险仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上(shàng)限触发时点(diǎn)提前，前景存在较大不确定性（参(cān)见《美国(guó)债务上限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看(kàn)，高利(lì)率叠(dié)加(jiā)不断发酵的银行(xíng)危机以及(jí)债务上限(xiàn)风波(bō)，金融(róng)市场动荡可能性加(jiā)大(dà)，不排除(chú)金融风险(xiǎn)以(yǐ)及(jí)实(shí)体经济的脆弱性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概(gài)率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日(rì)发布(bù)的《非农强于预期，但或(huò)许(xǔ)和季节(jié)性有关》

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