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　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价(jià)数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端(duān)需求相关的服(fú)务业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞(zhì)后指标(biāo)，在经济复苏早期(qī)多表现相(xiāng)对(duì)低迷、实属常(cháng)态。传(chuán)统(tǒng)周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主(zhǔ)要由需求(qiú)端驱动(dòng)，物价(jià)作为(wèi)经济的(de)滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现出明显的周(zhōu)期性波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一般(bān)滞后(hòu)经济表现2个季度(dù)左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度(dù)相对低(dī)迷(mí)，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响和外需拖累部分商(shāng)品价(jià)格回落(luò)等(děng)。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食品中的(de)商品(pǐn)、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为拖累食(shí)品同比(bǐ)自年(nián)初的6.2％回(huí)落(luò)至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油等国际定价(jià)的大宗商品价(jià)格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季节(jié)性(xìng)，部分(fēn)耐用品价格回落(luò)也有拖累、与相关原材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早的领域、线下消(xiāo)费相关(guān)的商品和服务(wù)，在价格上已有连续体现(xiàn)。终端需(xū)求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初(chū)以来明显(xiǎn)回(huí)升、分别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动(dòng)部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例(lì)如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后(hòu)续或逐步回升。三沙市有多少人口2022，目前三沙市有多少人口g>线下消费活(huó)动持续改善等(děng)或(huò)带动(dòng)内生(shēng)动(dòng)能逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在(zài)逐步(bù)显现。叠(dié)加基数(shù)贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油(yóu)链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基(jī)数拖累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落(luò)0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月回(huí)落(luò)0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环(huán)比降幅(fú)收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服务项(xiàng)涨价延续。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠(dié)加消(xiāo)费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原(yuán)油价格回(huí)落(luò)拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项(xiàng)环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他(tā)商(shāng)品服务环比明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材(cái)料和加工工业(yè)亦有走弱(ruò)；生活(huó)资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续(xù)回(huí)落外，衣着、一般(bān)日用品环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原材料链条相(xiāng)关价(jià)格(gé)回落(luò)，与(yǔ)线(xiàn)下消(xiāo)费相关的中下游(yóu)行(xíng)业价(jià)格回(huí)升。4月(yuè)，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游原材料(liào)链(liàn)条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石(shí)油(yóu)加工、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车(chē)制造、通信制(zhì)造(zào)等(děng)部(bù)分中下(xià)游制造业(yè)价格有(yǒu)所回落，但文(wén)教娱制(zhì)品等三沙市有多少人口2022，目前三沙市有多少人口靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构(gòu)：国(guó)金证券股份有限公(gōng)司(sī)