事件：21世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协(xié)定存款及通(tōng)知存款自(zì)律上限将于(yú)5月15日(rì)执行，其(qí)中国(guó)有银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款是(shì)什么？通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类活(huó)期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的(de)目的更多(duō)是为吸引存款。通知(zhī)存款是指不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时提(tí)前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一天和提(tí)前七(qī)天的两种类(lèi)型。协定存款是对协(xié)定额度以内的部分给(gěi)予(yǔ)活(huó)期利率，对(duì)超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)当前利率处于什么水平？为何需要规定上限(xiàn)？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和(hé)7天期通知存(cún)款利率的上限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前部分城(chéng)商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏(piān)高，我们(men)梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银行超过(guò)新(xīn)规上限。7 天通知存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相关存款实际利(lì)率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部分城商行(xíng)和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或(huò)将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计(jì)分(fēn)类(lèi)及(jí)编码》，我们合理推断(duàn)，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其(qí)变动会影响M2规模和(hé)增(zēng)速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设(shè)定(dìng)，可能有部分个(gè)人(rén)或企业(yè)将通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)投向收(shōu)益(yì)率更(gèng)高的理财(cái)以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开(kāi)始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道(dào)。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或(huò)进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是(shì)否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮(lún)的开(kāi)始？本次约束(shù)通知存款和(hé)协定存款利(lì)率，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下(xià)探(tàn)，其(qí)中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有三：一(yī)是(shì)利润分配给财政(zhèng)的非税(shuì)收入(rù)；二是(shì)转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏(hóng)观(guān)审慎(shèn)的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应(yīng)对(duì)坏(huài)账风(fēng)险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利(lì)率，年(nián)初至今(jīn)其他(tā)银行也(yě)纷纷(fēn)跟(gēn)进(jìn)，随着(zhe)商(shāng)业银行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率水平。但目(mù)前尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利(lì)率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面(miàn)下调的(de)充(chōng)分条件。

　　高频数据经济(jì)表现(xiàn)：汽车(chē)销售、地产销售改(gǎi)善(shàn)。乘用车零售同(tóng)比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整车货运(yùn)量(liàng)有所反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产(chǎn)销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续加码。政(zhèng)府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业(yè)投资：开工(gōng)率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬(shū部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些)菜、水果(guǒ)、钢铁、煤(méi)炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇(huì)率：资短(duǎn)端金利率下行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自(zì)律上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四大(dà)行）执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款是“类(lèi)活(huó)期存(cún)款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于(yú)活期。产品推出(chū)的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时(shí)提前(qián)通知银(yín)行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种类型(xíng)。在存入(rù)款项时(shí)不(bù)约定(dìng)存(cún)期，支取(qǔ)时需提前通知银行(xíng)，约定支(zhī)取存款(kuǎn)的日期和(hé)金额(é)方能支取，按(àn)存款人提(tí)前通知的期限长短划分为(wèi)一天通知存款和七天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)两个品种，一天通知(zhī)存款必须(xū)提前一天通知约定(dìng)支(zhī)取存(cún)款，七(qī)天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前七天通知约定支取存款。通知存款面(miàn)向个(gè)人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给(gěi)予活(huó)期(qī)利率，对(duì)超(chāo)过协定部(bù)分给予协定存(cún)款利率。协(xié)定存款(kuǎn)是指银行与客户签(qiān)订协议，约定结算账户的每(měi)日留存金(jīn)额(é)，结算账户每日余额低于(yú)最低留(liú)存额（含）的部分按活期(qī)存(cún)款利率计息，超过(guò)部分按中国人民银行规定的协定(dìng)存款利率计息的存款。协定(dìng)存款(kuǎn)面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率(lǜ)水平(píng)？为何需(xū)要规(guī)定上(shàng)限？

　　若央(yāng)行规定新的(de)利率上限，则(zé)7天通知存款利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)被(bèi)设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标(biāo)准(zhǔn)，则国有四(sì)大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的(de)银(yín)行超过新(xīn)规(guī)上限。我们梳理了国有银行(xíng)、股(gǔ)份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序(xù)）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌(pái)利率(lǜ)未超过央行新规上限，超过上限的银行(xíng)主要集中(zhōng)在城商行和农商行(xíng)中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银(yín)行最(zuì)高的通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。我们在梳理过程(chéng)中发现，部(bù)分(fēn)银行个人(rén)通知(zhī)存款的最高利率高于挂(guà)牌利(lì)率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对(duì)实际(jì)存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部分城商(shāng)行和农商(shāng)行通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下调。目前超过(guò)利率新(xīn)规上限的主(zhǔ)要(yào)为城(chéng)商行和农商行，样本银(yín)行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行(xíng)会导致部分城(chéng)商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编(biān)码》，通知存(cún)款和协定存款与普通(tōng)存款并(bìng)列，并不属于单位存款和储蓄(xù)存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的(de)包含范围之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款若流出(chū)，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款归属于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次(cì)利(lì)率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能(néng)有部(bù)分个人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款和协定存款投向收益(yì)率(lǜ)更高的理财以(yǐ)及其他(tā)资管产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始重新流向表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推动，资管资(zī)金回表也主要来(lái)源于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百(bǎi)分点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款的规模扩张。年初(chū)以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着4月(yuè)居民存款部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些(kuǎn)同比首(shǒu)次(cì)由增转降，居民资产配置(zhì)或回流表(biǎo)外，对应(yīng)的则是M2同比超过(guò)市场预(yù)期下行。再考虑(lǜ)到(dào)此次通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约(yuē)束，或进一步加速(sù)居民将资(zī)金从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是(shì)缓解(jiě)银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探(tàn)，其中国有银行(xíng)平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平(píng)均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配(pèi)给(gěi)财政的非税收入；二是(shì)转增资本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币(bì)政策的传导渠(qú)道；三(sān)是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平(píng)，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实际(jì)上(shàng)，去年9月主(zhǔ)要银行已经下(xià)调存(cún)款利率，年(nián)初至今其(qí)他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他(tā)存(cún)款的利(lì)率水(shuǐ)平(píng)。而部分中小银行未高息揽(lǎn)储，其(qí)通知存款(kuǎn)利率和协定存款利(lì)率明显(xiǎn)偏高，实(shí)际上不利于商(shāng)业银行整体负债端(duān)成本(běn)的下降，也(yě)成(chéng)为本次约束(shù)通知存款和协定存款利(lì)率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)的开始？目前十年(nián)期国债收益率高于(yú)上一轮下调(diào)时低点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因而目前尚不(bù)具备充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率(lǜ)自律机制建立了存(cún)款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调存款利(lì)率(lǜ)，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年(nián)期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下行。

　　高(gāo)频(pín)经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘(chéng)用车零售(shòu)较上周有(yǒu)所改善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车(chē)零(líng)售同比(bǐ)较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三线城市分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余(yú)个城市进行(xíng)了公积金贷(dài)款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建(jiàn)：当周新(xīn)增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生(shēng)产(chǎn)：受五一假期及(jí)需求走(zǒu)弱影响，开(kāi)工率连(lián)周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率(lǜ)季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较(jiào)上周回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路货车(chē)通行量(liàng)与铁(tiě)路(lù)货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下行(xíng)，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升(shēng)，国(guó)内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与汇(huì)率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆(nì)回购(gòu)余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行，人民币(bì)被(bèi)动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度(dù)慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济(jì)数(shù)据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研(yán)究报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)新一轮的开(kāi)始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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