核心观点:在当前经(jīng)济恢复的(de)不确定(dìng)性下，高(gāo)股息策略(lüè)有望(wàng)以其确定的(de)股息收入(rù)和较高(gāo)的安全边际(jì)为投资(zī)者提供(gōng)不(bù)错的收益。而(ér)基本面稳健，分红率(lǜ)高而稳定，估(gū)值处于历史低位，银行(xíng)板块(kuài)将成为高股息策略(lüè)的理想(xiǎng)增(zēng)配板块。

　　高股息(xī)策略是(shì)以(yǐ)股(gǔ)息率为(wèi)投资要素，选择股息率(lǜ)较高(gāo)的股(gǔ)票并长期持有(yǒu)的投(tóu)资策略。高股(gǔ)息(xī)率一方面意(yì)味着(zhe)公司有较(jiào)高的(de)股利(lì)支付率，投(tóu)资者每年可以获得较高的(de)股利收入作为(wèi)绝(jué)对收益，另一方(fāng)面意味(wèi)着公司估值较低，因(yīn)此具备一定的安全(quán)边际(jì)，而且投资(zī)的成本相对较低(dī)，长期持有(yǒu)还可以节税。从历史表(biǎo)现上来看，高(gāo)股(gǔ)息策略的安全(quán)性较高(gāo)，在市场下行(xíng)阶(jiē)段更加抗(kàng)跌，防御性更强。从当前宏观经济的角(jiǎo)度(dù)来(lái)看(kàn)，疫情三(sān)年后经济恢复kj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心仍然(rán)有较大的不确定(dìng)性；从大类资产的(de)投资(zī)收益来(lái)看，目前可(kě)投资kj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心的(de)资产不多(duō)，收益率在下(xià)行。因此(cǐ)以(yǐ)银(yín)行板(bǎn)块为代表的高股息策略有望(wàng)取得相对不错的收益。

　　高股息率想要取得较好的收益就需要满足以下几个条件：1）在分子部分也(yě)就是股息端(duān)需(xū)要有一贯较高而且稳定的(de)分红率；2）有稳定股息的前提就是行业基本(běn)面需(xū)要稳定；3）在分母部分也就是股价端(duān)估值低，因此(cǐ)安(ān)全边际比较高，下降空间有限，波(bō)动性较(jiào)低；4）公司最好有一定(dìng)的成长性，股价(jià)有进一步提升的可能(néng)

　　而银行(xíng)板(bǎn)块恰(qià)好满足以上条件：1）上(shàng)市银行(xíng)过去三(sān)年的(de)现金(jīn)分红率整体都在24％以上，其中大行(xíng)最高，其(qí)次(cì)是股份行(xíng)和城商行，农(nóng)商(shāng)行相对低一(yī)些。2）银行高分红的背(bèi)后(hòu)也离不开经(jīng)营业绩的稳(wěn)定(dìng)。从2023年(nián)一季度来(lái)看，上市银(yín)行整(zhěng)体(tǐ)营收同比(bǐ)+0.6％，在(zài)一季度(dù)集中迎来资产重(zhòng)定价的情况下能(néng)够(gòu)保持正增殊为不易。上市银行整(zhěng)体净利(lì)润同比+2.3％，行(xíng)业利润增速高于营收，拨备与税(shuì)收优惠(huì)共同贡献利润释放(fàng)。预计(jì)随着(zhe)大行重定价的压力(lì)过(guò)去以(yǐ)及(jí)二(èr)三季(jì)度农商行小微投放(fàng)旺季(jì)的到来，资产端收益率(lǜ)将会逐步企稳，而中(zhōng)小银行存款利率的下行和理财资金赎回的(de)趋(qū)缓也会(huì)使得负债成本(běn)有望进(jìn)一(yī)步下行，净息差预计会在下半年提升(shēng)。资产质量方面银(yín)行板块处(chù)于(yú)历史较(jiào)优水(shuǐ)平，上市(shì)银行不良率继续(xù)环比下降，基(jī)本处在2014年(nián)来(lái)历史低(dī)位，拨备覆盖(gài)率维(wéi)持在(zài)245％的高位。3）目前银行板块的(de)PE水平(píng)为5.13，PB为0.57，均是(shì)各个(gè)板块(kuài)中最低的。而从(cóng)2010年(nián)到现在的历史数据(jù)来看，银(yín)行(xíng)板(bǎn)块(kuài)的PE分(fēn)位为(wèi)19.7％，PB分位为7.09％，都处于比较(jiào)低的水(shuǐ)平。因此银行板块的配置(zhì)安全(quán)边际和性价比较好，作为低且稳定的分母(mǔ)也保证(zhèng)了(le)其比较高的股息率。4）银行板块作为“国资含量”比(bǐ)较高的板块(kuài)，从去年底开始监管开始提出中(zhōng)特(tè)估后有比较不错(cuò)的表(biǎo)现，国资持股比例(lì)和(hé)今年以来(lái)的涨幅也(yě)有(yǒu)43％的正相关性，中特估有(yǒu)望为(wèi)投(tóu)资者带来除稳定股息收益(yì)外(wài)的附加(jiā)资本利得(dé)。

　　风险(xiǎn)提示事件：经济下滑(huá)超预期，经济恢复不及预(yù)期(qī)。

　　摘要选自中泰证券(quàn)研究所研究(jiū)报(bào)告(gào)：《银(yín)行板块与高股息策略：稳定收益的溢价(jià)》

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