金(jīn)融界4月21日消息 自国(guó)家(jiā)统计(jì)局4月11日发布3月份物(wù)价数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的(de)话(huà)题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中(zhōng)国(guó)首(shǒu)席经济学家邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现(xiàn)阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策(cè)空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠(kào)内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于(yú)需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的(de)水平(píng)。

　　邢自强以欧(ōu)美发达(dá)国家举(jǔ)例，疫情(qíng)之后货币政策强(qiáng)刺(cì)激，带来高通胀后果不得不进行加(jiā)息，而矫枉(wǎng)过(guò)正(zhèng)的加息(xī)过程又(yòu)带来银行业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们(men)的优势，至少给(gěi)决策层提供了(le)充足的政策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通(tōng)胀水平较低可(kě)以看得(dé)更(gèng)乐观一些，不必担心中(zhōng)国会(huì)陷入长期的需(xū)求低迷(mí)。

　　关于(yú)就业，邢自强(qiáng)也(yě)指出，这也(yě)是一个滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要(yào)经(jīng)济环境有明显(xiǎn)改善、企业(yè)感到盈(yíng)利、订单(dān)有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什(shén)么(me)也没有特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现在还处(chù)于经济修复阶(jiē)段，疫情(qíng)前(qián)正(zhèng)常年份(fèn)服(fú)务业能创(chuàng)造800万个(gè)就业岗(gǎng)位(wèi)，但(dàn)是(shì)21年、22年服(fú)务业只创造了100万(wàn)个岗位(wèi)，两(liǎng)年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形(xíng)的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上(shàng)需要(yào)时间。”

　　邢自(zì)强分析(xī)，就(jiù)业相对低迷(mí)是有原(yuán)因(yīn)的，跟感受(shòu)到的服务(wù)业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增稚优泉这个牌子怎么样，稚优泉这个牌子怎么样啊(zēng)速(sù)上才能(néng)够逐步消化之前积压的(de)潜在失(shī)业。”邢自强判(pàn)断，服(fú)务性(xìng)行业(yè)可能要逐季恢复，大(dà)概在(zài)今(jīn)年(nián)底(dǐ)回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行纷(fēn)纷(fēn)强调没有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国(guó)家统计局公布3月物价数据显(xiǎn)示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消费价格(gé)指(zhǐ)数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者(zhě)出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大(dà)1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双双回(huí)落(luò)，一季(jì)度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数(shù)据领先于(yú)经济数据，反映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行举行2023年一季度金融统(tǒng)计(jì)数据有(yǒu)关(guān)情况新闻发布(bù)会。央行货币(bì)政(zhèng)策司司长邹澜回应称(chēng)，我国不(bù)存在(zài)长期(qī)通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具(j稚优泉这个牌子怎么样，稚优泉这个牌子怎么样啊ù)有(yǒu)物价水平持续负(fù)增长、货(huò)币供应量持续下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前(qián)我国物(wù)价(jià)仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量(liàng)）和社融增长相对较快(kuài)，经济运(yùn)行持续好转，与(yǔ)通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基数(shù)等因(yīn)素。邹(zōu)澜进一(yī)步解释，一(yī)方面，供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有力支持下(xià)，国内生产持(chí)续加快恢复，物(wù)流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋(dài)子”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕(hén)效应尚(shàng)未消退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月(yuè)国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长(zhǎng)与物(wù)价(jià)回落并(bìng)存(cún)，本(běn)质上受时滞影响。稳(wěn)健货币政策注重(zhòng)从供给侧发力(lì)，去年(nián)以来支(zhī)持(chí)稳增长力度(dù)持续加大，供给端见效(xiào)较(jiào)快。但实体经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流(liú)通、消(xiāo)费(fèi)等环节的效应(yīng)传导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使(shǐ)企业(yè)和(hé)居民信心偏弱，需(xū)求端存(cún)有时(shí)滞(zhì)。总体(tǐ)看，金融数据领先于(yú)经济数据(jù)，实际上反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没(méi)有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日(rì)一季度经济(jì)数据发布会上，国家(jiā)统计发言人(rén)付凌(líng)晖(huī)就近期(qī)市场热(rè)议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国(guó)经济没有出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩(suō)。从下阶(jiē)段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价(jià)格带(dài)动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价(jià)格表现来看，由于去年(nián)基数(shù)较高，国际大宗(zōng)商品价格(gé)涨(zhǎng)幅较(jiào)高(gāo)，再加上国内受(shòu)疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致(zhì)去(qù)年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持(chí)低位，但这不(bù)说明(míng)通货紧缩。随着下半年(nián)影响(xiǎng)因素逐步消(xiāo)除，价格(gé)会回到一(yī)个合(hé)理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券(quàn)商(shāng)经济学(xué)家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数(shù)据呈现复苏信(xìn)号明显，通(tōng)缩观点并(bìng)不成立(lì)，预(yù)计下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将(jiāng)开(kāi)始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看(kàn)到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降既不全面亦(yì)难持续，货币供应创新(xīn)高，经(jīng)济(jì)已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服(fú)务业和(hé)其他不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和(hé)房价(jià)“再通(tōng)胀(zhàng)”是更(gèng)广(guǎng)义(yì)的通(tōng)胀(zhàng)走势最重(zhòng)要的风(fēng)向标(biāo)之一。华(huá)泰宏(hóng)观认(rèn)为，不(bù)论(lùn)是从居民(mín)收入、居民消(xiāo)费倾向、还(hái)是居民资产负债表(biǎo)的边际变化而(ér)言，居(jū)民消(xiāo)费能力(lì)和购房意愿在防(fáng)疫政策优化后都(dōu)在(zài)修(xiū)复(fù)，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季(jì)度CPI走势并不(bù)满足央(yāng)行对通缩的(de)认定(dìng)，其主要反映局(jú)部(bù)性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下行不是通缩(suō)，而是与基数效应、前期非经济政(zhèng)策对企业家信心的冲击以(yǐ)及(jí)疫情后居民风(fēng)险(xiǎn)偏好下降(jiàng)有关。当(dāng)前中国经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业好于工业、内(nèi)需恢(huī)复好(hǎo)于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副(fù)所长王小鲁称(chēng)，在货(huò)币增长大(dà)幅度超(chāo)过经济增(zēng)长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币(bì)走(zǒu)高，价格走低，这不是(shì)通缩(suō)，是产能过剩和消费需求不足抑制(zhì)了(le)价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促进(jìn)增长、扩大需求不(bù)仅于(yú)事无补，反而(ér)推高(gāo)不(bù)良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复(fù)苏的(de)本(běn)质是货币(bì)与有效需求或供给的不匹配，背后是居(jū)民与(yǔ)企(qǐ)业支出谨慎、地(dì)产角色(sè)变化、海外(wài)市(shì)场转向三(sān)个原因。经济预期在经历(lì)一轮上修与下(xià)修后，当前宏观预期(qī)波动率再次抬升，国(guó)军宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复(fù)苏环境延续，长端(duān)利率依然有小幅下行空间，权益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景(jǐng)气(qì)行业的稀(xī)缺(quē)是促成成长牛的重(zhòng)要(yào)外部因素，物价水平的回落多与有效需求(qiú)不(bù)足相关，在(zài)传(chuán)统周期行业景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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