事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端(duān)需求相(xiāng)关(guān)的服(fú)务(wù)业(yè)延(yán)续涨价(jià)

　　物价(jià)作为经济(jì)表(biǎo)现的(de)滞后指(zhǐ)标，在经济复苏(sū)早期多表现相对(duì)低(dī)迷(mí)、实(shí)属常态。传(chuán)统(tǒng)周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指标(biāo)，表现出明显的周(zhōu)期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济(jì)走势大体类似(shì)，一般(bān)滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表现一度(dù)相(xiāng)对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累部分商(shāng)品价(jià)格回落等(děng)。年初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不完(wán)全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给充足，价格回落(luò)成(chéng)为拖累食品(pǐn)同比(bǐ)自年(nián)初(chū)的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油(yóu)等国际定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通(tōng)工具用燃料(liào)等分项(xiàng)环比延续低(dī)于季节性，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复(fù)较(jiào)早的(de)领(lǐng)域(yù)、线下消费相关(guān)的商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以来明(míng)显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续或(huò)逐步回升。线下消费活动持续改(gǎi)善等或带(dài)动内(nèi)生(shēng)动(dòng)能逐步(bù)增(zēng)强，对(duì)价格的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数(shù)贡(gòng)献、及部(bù)分商品价(jià)格回落拖累逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生产资料(liào)拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)、主因(yīn)基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个(gè)百分点至0.1％、低(dī)于预期(qī)的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食(shí)品环比(bǐ)由(yóu)平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖(tuō)累明(míng)显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食(shí)品环比中，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖(tuō)累，生活(huó)资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工(gōng)工业亦有走弱(ruò)；生活资(zī)料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣着、一(yī)般日(rì)用(yòng)品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消(xiāo)费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看(kàn)，原油(yóu)等上游原材料链条相(xiāng)关价格回落，与(yǔ)线下消(xiāo)费相关的中下(xià)游行业(yè)价格回升。4月(yuè)，多数行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思ine-height: 24px;'>行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思行业环比价格回落、上(shàng)游原材料链条尤其(qí)明显。煤(méi)炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应(yīng)环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制(zhì)造(zào)、通(tōng)信制造(zào)等部分中下游制造(zào)业价格(gé)有所回落，但文教娱制品等靠近终端(duān)制造业价(jià)格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机(jī)构(gòu)：国金(jīn)证券股份有限公司

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