近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下(xià)子(zi)公司兴福电子公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的(de)主要产品是磷(lín)酸(suān)、硫酸等(děng)，其电子级磷酸产品是半导体加工过程中(zhōng)的关键(jiàn)材(cái)料，公司客户包括长江存储、华虹集团、中芯(xīn)国(guó)际等，也获得大基金二期入(rù)股。

　　不过有意思的是(shì)，兴(xīng)福电子第二大客户竟(jìng)然是可口可乐，这也无意间透(tòu)露了一个冷(lěng)知识——可口可乐生产过程中使用的(de)磷酸(suān)，原来不只是常规的(de)食(shí)品级(jí)磷酸(suān)，还(hái)用到了更高纯度的(de)电子(zi)级磷酸(suān)。

　　另外，兴福(fú)电子间接控股股东(dōng)还(hái)与第二大(dà)股(gǔ)东有(yǒu)可复活的对赌协(xié)议。且其中一条比较少(shǎo)见，即在兴福电子(zi)正(zhèng)式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合(hé)格(gé)IPO的。

　　合(hé)格IPO是(shì)指哪个？

　　兴(xīng)福电(diàn)子主要从事从事湿电子(zi)化(huà)学品业务，公(gōng)司产品包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸(suān)产品按照纯度等级(jí)分为电子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电(diàn)子级(jí)磷酸可分为IC级磷酸和面板级(jí)磷酸。各磷(lín)酸产品的纯度等级由高(gāo)到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示，兴福电子在生(shēng)产(chǎn)电子级磷酸、电(diàn)子级(jí)硫酸的同时(shí)会产生部分(fēn)食品级磷酸、工业级硫(liú)酸等产品。其中2022年食品级磷(lín)酸的主营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　这里(lǐ)有个点值(zhí)得一看，兴福(fú)电子2022年(nián)第二大客户为可(kě)口可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申(shēn)报稿(gǎo)显示的(de)主要销(xiāo)售内容为磷(lín)酸产品(pǐn)。这个销售金额比(bǐ)兴福电(diàn)子(zi)当年(nián)食品(pǐn)级磷酸的(de)主营业(yè)务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子(zi)电子级磷酸产品(pǐn)除销(xiāo)售给集(jí)成电路行(xíng)业(yè)、显示面(miàn)板行业客(kè)户外，还销售给可口(kǒu)可乐公司、化工品(pǐn)贸(mào)易商等其他行业客户(hù)。由于可(kě)口可乐公司对磷(lín)酸产品的品质要求高于(yú)一般的食品级磷(lín)酸，公司销售给可口(kǒu)可乐(lè)公司的磷酸产品等级实际为(wèi)符合(hé)食(shí)品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子(zi)2020年至2022年（下(xià)称“报告期”）的营(yíng)业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看点。一是，兴福(fú)电子2022年12月进行过前(qián)期会计差错更正及追溯调整，比(bǐ)如兴福电子原报表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二(èr)个(gè)点为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元(yuán)。某会(huì)计师事(shì)务所合伙人(rén)对(duì)记者表(biǎo)示，非(fēi)经(jīng)常(cháng)性损益(yì)是指公司(sī)发生的与经营业务无直(zhí)接关(guān)系，或是虽(suī)与(yǔ)经营(yíng)业务(wù)相(xiāng)关，但由于其性(xìng)质、金额或发(fā)生频率(lǜ)，影响了真(zhēn)实、公允(yǔn)地反映(yìng)公司正常(cháng)盈(yíng)利能力(lì)的各项(xiàng)收(shōu)入、支出(chū)。

　　扣除非经常性损(sǔn)益后，兴福电(diàn)子2022年归(guī)母净(jìng)利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三(sān)个点为，兴福电(diàn)子2020年至2022年业绩增长与主营(yíng)业务(wù)毛利率提(tí)升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子(zi)2021年和2022年的有关毛利率，已(yǐ)经(jīng)超过申(shēn)报稿(gǎo)列举(jǔ)的同行业可比公司平(píng)均水平。对此，兴福电子(zi)在申(shēn)报稿中表示，2021年以来公司陆续(xù)实现众多集成电路客(kè)户的产品认(rèn)证及批(pī)量(liàng)供货，毛利率水(shuǐ)平较高的集成电路(lù)用(yòng)湿(shī)电子化学品销售收入占比持续提(tí)升(shēng)，且公司(sī)根据部分产品原(yuán)材料价格上涨情况(kuàng)适时调高了产品(pǐn)销(xiāo)售价格，使得2021年和2022年(nián)毛利率维持在较高水平(píng)。

　　那么(me)，在此情况下(xià)，兴福电(diàn)子未(wèi)来毛利率还有多少上升(shēng)空(kōng)间(jiān)？如果不靠涨价，兴福(fú)电子未来是否还能持续(xù)提高业绩？

　　从股权(quán)结构来看，兴福电(diàn)子控股(gǔ)股东为上市公司兴(xīng)发集团(tuán)，其直接持有兴(xīng)福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的间接(jiē)控股股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东为国家(jiā)集成电路基金二(èr)期，持股比例为9.62％。需要指出的是(shì)，兴福(fú)电(diàn)子间接控(kòng)股(gǔ)股东宜昌兴(xīng)发与国家(jiā)集成(chéng)电(diàn)路(lù)基金(jīn)二期之间存在对赌协议。虽然随(suí)着兴福电(diàn)子IPO，相关协议已经(jīng)终止，但回(huí)购权和随售(shòu)权存在可以“复活”的条件，且其中一条比较少见(jiàn)，即“兴福电子(zi)正式申报IPO后(hòu)的(de)18个(gè)月(yuè)内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格(gé)IPO是指通过上(shàng)市委审议(yì)，还是指(zhǐ)拿(ná)到证(zhèng)监会(huì)批文？

　　如果(guǒ)是指通过上市委审议，虽(suī)然申报(bào)IPO后的18个月内没有上会结果的企(qǐ)业(yè)比较少，但不(bù)是没有(yǒu)例外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处于(yú)正(zhèng)常待审核阶段(duàn)的合合(hé)信(xìn)息和先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到(dào)证监会批(pī)文，也有企业(yè)超过。比如(rú)，截至2023年5月(yuè)10日(rì)，上交所(suǒ)科(kē)创板栏目显示，20家(jiā)提交注册的企业中有2家受理日期(qī)已经过去18个月(yuè)。

　　那(nà)么(me)，兴福电子合格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月后(hòu)，彼(bǐ)时兴(xīng)福电(diàn)子处(chù)于正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎么(me)样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　另外，兴福电子(zi)此次(cì)IPO拟募(mù)资15亿元，发行(xíng)不超过1亿股，占发行后总(zǒng)股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目(mù)标估值为54亿元。值得一(yī)提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电(diàn)子增资时(shí)，公司的投(tóu)后估值(zhí)为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后，15家战略(lüè)投资者的(de)增值(zhí)率为56.23％，增值(zhí)了(le)4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业绩如何？

　　兴福电子(zi)重(zhòng)大经(jīng)常性关联采购主(zhǔ)要系向关联方采购黄磷(lín)、液体三(sān)氧(yǎng)化硫等原材料、电力等能源以及建筑工(gōng)程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电(diàn)子的(de)重大经常性关联采购(gòu)金(jīn)额(é)（不含(hán)建筑(zhù)工程服务采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿(yì)元和(hé)1.95亿元，占营业成本(běn)的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接控股股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细(xì)项(xiàng)来(lái)看(kàn)，兴福电(diàn)子部分主要原材料的(de)关联采购占比较高。比(bǐ)如，报告期内，公司(sī)普通(tōng)黄磷关(guān)联(lián)采购金额(é)占(zhàn)同(tóng)类产(chǎn)品采购总额(é)的比(bǐ)例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液(yè)体三(sān)氧化硫关(guān)联采购金额占同类产品采(cǎi)购总额的(de)比例(lì)均(jūn)为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示，在主营业务方面，兴福电(diàn)子是控股股东兴发集团合并报表范围内唯一从事湿电(diàn)子化学品相关业务的主体，与兴发(fā)集团及其(qí)控(kòng)制的其(qí)他公司(sī)主营业务及应(yīng)用(yòng)领域不同。

　　虽然兴(xīng)福电子没有在申(shēn)报稿中对2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年(nián)第一季(jì)度营业(yè)收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集(jí)团归母净利(lì)润为4.49亿元，同(tóng)比下降(jiàng)73.87％。对(duì)此，兴(xīng)发集团(tuán)在(zài)公告中(zhōng)表示，归(guī)母净利润较上年同期大幅降低(dī)，主要是受市场供需变化影响，自2022年下半年(nián)以来(lái)，草(cǎo)甘(gān)膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产品市场价(jià)格(gé)持续(xù)下跌，在今年一(yī)季度跌幅扩大，至(zhì)一季(jì)度末，草甘膦价格已跌至行业成本线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌破(pò)行业成本(běn)线。在(zài)价格下(xià)跌过程中，公(gōng)司上述产品(pǐn)产销量同比均出现大幅下(xià)滑(huá)。

　　兴发集团也(yě)在公告中谈(tán)及湿电(diàn)子(zi)化学品，即(jí)公司湿电(diàn)子化(huà)学品、特种化学品、食品添合肥市小学最新排名一览表，合肥市全部小学排名一览表(tiān)加剂等成(chéng)长性产品市场需(xū)求总(zǒng)体良好(hǎo)，盈(yíng)利(lì)能(néng)力(lì)保持(chí)稳定。

　　但是兴发集团(tuán)另一则公告显示，湿电子化(huà)学(xué)品2023年第一(yī)季(jì)度平均售价(jià)为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一(yī)季(jì)度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团(tuán)2022年第(dì)一季度统计(jì)口径不太一样，销量数(shù)据不太好找，所以不(bù)太好具体判断(duàn)湿电(diàn)子化学品(pǐn)相关收(shōu)入的变(biàn)化。

　　那么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的(de)情(qíng)况下，兴福电子2023年(nián)第(dì)一季(jì)度(dù)的业(yè)绩具体表现如何？

　　平(píng)均售价摘要，数(shù)据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福(fú)电(diàn)子曾受(shòu)到宜(yí合肥市小学最新排名一览表，合肥市全部小学排名一览表)昌市猇亭(tíng)区城市(shì)管理执法局的行政处(chù)罚，处罚金额为28.16万(wàn)元(yuán)。原因是兴福电子无证(zhèng)建设房屋，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴(xīng)福电子控(kòng)股股东兴发集团的副(fù)总经理赵勇于2023年4月(yuè)被上交所予以监(jiān)管警示(shì)的决定，原因是赵勇交(jiāo)易兴发集团可转债构成(chéng)短线交易。

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