金融界5月16日消息 国(guó)新(xīn)办今(jīn)日上午举(jǔ)行(xíng)4月份国(guó)民经(jīng)济运(yùn)行情(qíng)况(kuàng)新闻发布会。现场有记(jì)者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均(jūn)弱于预期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请问原因有哪些？国家统计局如(rú)何看待未(wèi)来的走势？

　　国家(jiā)统计(jì)局新闻发言人、国民经济(jì)综合统计司司长付(fù)凌(líng)晖回应称，当(dāng)前价格低(dī)位运行主要(yào)是阶段性的，当前中(zhōng)国经济不(bù)存在(zài)通缩，总的来看(kàn)，下阶段也(yě)不会(huì)出现通缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是回落的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅(fú)比(bǐ)上个月回落了(le)0.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，CPI走低(dī)主要是(shì)一些阶(jiē)段性因素影(yǐng)响。

　　一是食品价格(gé)的回(huí)落。随着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增加，市场价(jià)格有所回落。同(tóng)时，生猪(zhū)市场(chǎng)供应(yīng)总体是充足的。进入4月份以后，猪(zhū)肉(ròu)消费进入淡季，猪(zhū)肉(ròu)价格下行，也带动了(le)食(shí)品价格的回(huí)落。4月份(fèn)，食品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月(yuè)回落2个百分点。

　　二是能源(yuán)价格降幅扩(kuò)大。今(jīn)年以来(lái)，受到世界经济复苏乏力、全球能源价(jià)格(gé)总体上(shàng)趋(qū)于(yú)回落，对国内居民消费汽(qì)柴油价格输出(chū)型影响显现，4月份CPI中，能源价格(gé)同比下(xià)降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三(sān)是国内部(bù)分(fēn)耐(nài)用(yòng)消费(fèi)品降(jiàng)价促销。今(jīn)年以来(lái)，受到汽车优惠补贴(tiē)政策去年底(dǐ)到期影响(xiǎng)，国六B的排放标准在今年7月份(fèn)切换，车(chē)企降价促(cù)销力(lì)度加大，带动了价(jià)格(gé)的下行。我(wǒ)们看到，4月(yuè)份燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四是(shì)上(shàng)年同期对比基数走高。上年同期受到(dào)疫情(qíng)冲击，猪肉价格进入到上涨周期等因素的影(yǐng)响，食品价格涨幅扩大。同时，由于(yú)国际地缘(yuán)政治冲(chōng)突、全(quán)球疫情影响，去年国际油价(jià)高涨，带动了CPI中(zhōng)能源价格上升。在这些(xiē)因素(sù)共同影响下，去年4月(yuè)份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖(huī)指出，在价(jià)格中食(shí)品(pǐn)和能(néng)源由于受到短期因素影响，往(wǎng)往波(bō)动会比(bǐ)较大，看(kàn)价格(gé)总(zǒng)体的状况，更(gèng)重要的还要看(kàn)核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来(lái)看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总(zǒng)体保持基本稳定。从核心(xīn)CPI目前的情况来看，目(mù)前(qián)0.7％的涨(zhǎng)幅和(hé)疫情前相比还是(shì)偏低(dī)的，很重要的原因是服务需求仍在恢(huī)复中，相关价格涨幅跟过去(qù)相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随着经济(jì)社会(huì)恢复常态化(huà)运行，服(fú)务需求稳步(bù)扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅回升(shēng)，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价(jià)格(gé)同比上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个百分点，连(lián)续两(liǎng)个月回升(shēng)。未(wèi)来随着服务消费需求带动增(zēng)强，价格回(huí)升(shēng)也会推动核心CPI涨幅回归到合(hé)理的水平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看(kàn)，今年(nián)以来受(shòu)到国内(nèi)外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩(kuò)大，4月(yuè)份同比下(xià)降3.6％，主(zhǔ)要影响(xiǎng)因素有以(yǐ)下(xià)几(jǐ)个：

　　一是国际输入性因素影响(xiǎng)。我国部(bù)分大宗商品价格(gé)与国际市场联系比较紧密，今年以来(lái)受到(dào)世界经济恢(huī)复乏(fá)力影响，国际大(dà)宗商品价格(gé)走低、国内石油、有色价格出现(xiàn)下降(jiàng)，4月份(fèn)石油(yóu)和天然气开采业价(jià)格下降16.3％，化学原料和化学制品业(yè)价格(gé)下降9.9％，有色(sè)金属(shǔ)冶(yě)炼和压延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业(yè)市场需求不足。经济(jì)恢复(fù)常态(tài)化运行以(yǐ)后，部分行业(yè)产能供给充裕，但市场(chǎng)需求(qiú)相(xiāng)对不足，价格有所下降。比(bǐ)如(rú)煤炭(tàn)产能继(jì)续释放，进(jìn)口持续增加(jiā)，而电煤需求季节性减少，市(shì)场进(jìn)入淡(dàn)季，价(jià)格降幅有所(suǒ)扩大，4月份(fèn)煤炭开(kāi)采和洗选业价(jià)格下(xià)降9.3％。我(wǒ)国(guó)钢材产能(néng)比(bǐ)较充(chōng)足，而(ér)市场需求(qiú)还在恢(huī)复中，价格(gé)出现下降(jiàng)，4月份黑(hēi)色金属冶炼和压延加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格(gé)变(biàn)动翘尾下拉影响加(jiā)大。4月份上(shàng)年价格翘尾影响(xiǎng)是负(fù)2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段(duàn)情况来(lái)看，国(guó)际输入性(xìng)影响还会(huì)持续，国(guó)内市场需求仍在恢复(fù)中，部分工业(yè)品(pǐn)价格短(duǎn)期(qī)下行情况还会延(yán)续。但是随着国(guó)内经济恢复，市场需求(qiú)回(huí)暖，总的(de)判断，下半(bàn)年PPI有望逐步回升。

　　央行(xíng)报告：当前我国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩(suō)

　　值得注意的(de)是，昨(zuó)天(tiān)央行发布的一季度货币(bì)政(zhèng)策报告也(yě)提及通缩。报(bào)告(gào)提到，我国(guó)通(tōng)胀水平处于温和(hé)区间(jiān)。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左(zuǒ)右。

　　今(jīn)年以来(lái)物价涨(zhǎng)幅阶段性(xìng)回落(luò)，主要与供需恢(huī)复时间差和基数效应有(yǒu)关。我国(guó)经济(jì)运行开局良(liáng)好，同时通胀(zhàng)保(bǎo)持(chí)温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在(zài)负值区间。

　　总的看(kàn)，若经(jīng)济(jì)保持正常增长(zhǎng)态(tài)势(shì)，CPI阶(jiē)段性回(huí)落的影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回落客观上有以(yǐ)下因素：

　　一是(shì)供给能(néng)力较强。在(zài)稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加(jiā)快恢(huī)复，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副产(chǎn)品生产稳定(dìng)、物流渠道畅(chàng)通，也保证(zhèng)了(le)居民“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供应充足(zú)。

　　二是需(xū)求复苏偏(piān)慢。实体经(jīng)济(jì)生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费等环节本(běn)身(shēn)有个过程，加之疫情(qíng)的“伤痕效应(yīng)”尚未(wèi)消退，居(jū)民超额(é)储蓄向消费的转化(huà)受收入分(fēn)配分(fēn)化、收入(rù)预期(qī)不稳等制(zhì)约，特别是汽车(chē)、家(jiā)装等大宗消费(fèi)需求(qiú)偏弱。近期居民(mín)出现提前还贷现(xiàn)象，也一定程度影响当期(qī)消费。

　　三是基(jī)数效应(yīng)明显。去年(nián)国际油价一度(dù)逼近140美(měi)元大关，今年(nián)以来已回落至(zhì)80美元附近，带(dài)动CPI交(jiāo)通工具燃料和居住(zhù)水(shuǐ)电燃料的(de)同(tóng)比增速走低；疫情扰(rǎo)动使得(dé)去年3月鲜(xiān)菜价格(gé)反季节(jié)上(shàng)涨，对今年也存在高(gāo)基数(shù)影响(xiǎng)。GDP等(děng)宏观经济数据同样存在明(míng)显基数效应，去年二季度(dù)受(shòu)疫情冲(chōng)击GDP同比(bǐ)降(jiàng)至0.4％，低(dī)基数作用下今年(nián)二(èr)季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将(jiāng)低(dī)位(wèi)窄幅(fú)波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段(duàn)性保(bǎo)持(chí)低位，主要受去年同期CPI涨幅(fú)基本(běn)在2.5％左右的高(gāo)基数(shù)影(yǐng)响。但要看到，随着基(jī)数降低，特别(bié)是政策效(xiào)应将(jiāng)进一步显现(xiàn)，市场(chǎng)机制(zhì)发(fā)挥充分作用，经济内生动力也在增强，供需缺口有望趋于(yú)弥合，预(yù)计下半年CPI中枢可能(néng)温和抬升，年末可能回升至近年均值水平附近。

　　报告表示，当前(qián)我国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)。通缩(suō)主(zhǔ)要指价格持(chí)续(xù)负增长，货币供应量也具有下降趋势，且(qiě)通常伴(bàn)随经济衰退。我国物价仍在温和上(shàng)涨，特(tè)别是(shì)核心(xīn)CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相对较快，经济(jì)运(yùn)行持(chí)续好转，不符合通缩的特(tè)征。

　　中长(zhǎng)期(qī)看，我国经济总(zǒng)供求基本平衡，货币条件合(hé)理适度，居民预期稳定，不存在长期(简朴和俭朴的区别是什么，简朴和俭朴的区别在哪qī)通(tōng)缩或通(tōng)胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩(suō)讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论(lùn)？通缩(suō)是个伪(wěi)命题，担忧大(dà)可(kě)不必

　　物价是经(jīng)济短周(zhōu)期波动的滞后指(zhǐ)标，不(bù)能仅以物价回落来评判经济进入“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经(jīng)济的周(zhōu)期(qī)性波动主要由需求驱动(dòng)，物(wù)价跟(gēn)随需求变化而变化，使得(dé)物价变化滞后(hòu)经济1-2季度左右；经济复(fù)苏初期，需求才刚刚开始修(xiū)复，对价格的提振(zhèn)尚不(bù)明显(xiǎn)，使得物价指(zhǐ)标低位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先(xiān)指标持续修复(fù)，显示经济处于复苏初期。以(yǐ)企业中长期资金来源刻画的有效社融增速，去年9月(yuè)以来持续回升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百(bǎi)分点至今(jīn)年4月的11.5％；按(àn)照有效社融变化简朴和俭朴的区别是什么，简朴和俭朴的区别在哪(huà)领先经济2个季度左右的经验规律，本轮信用扩(kuò)张会带动经济在2023年初见底回升，1季度(dù)经济(jì)指(zhǐ)标已有(yǒu)所体现(xiàn)。

　　年(nián)初以来物价的回落(luò)，受基数、供给(gěi)和外需等影响(xiǎng)较大；伴随拖累减弱、需求修(xiū)复(fù)，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始抬升。除(chú)去(qù)年基数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜等食品价格回(huí)落，及油(yóu)、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下活动相关服(fú)务、衣着等价格(gé)逐步(bù)抬升(shēng)。伴(bàn)随(suí)拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求支撑增强，CPI即将底(dǐ)部(bù)回(huí)升(shēng)、PPI在年中前(qián)后开始抬(tái)升(shēng)。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用(yòng)？周期(qī)启动，渐入佳境

　　经济复苏初期(qī)，资金存(cún)在(zài)一定空转较为(wèi)常见(jiàn)。经验显示，资金(jīn)空转多发生在经济回(huí)落、货币明显宽松阶(jiē)段，部分(fēn)资金滞留在金融体系，使(shǐ)得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底以来也有类似特征；有所不同的是，当前(qián)资金多滞留(liú)在(zài)银行体系、而不是非银金融机构，与居民理财回表、购(gòu)房偏弱带(dài)来的居民与企业之间信(xìn)用派生偏少等(děng)紧密相(xiāng)关。

　　稳(wěn)增长思路不同，使得信(xìn)用派(pài)生驱(qū)动(dòng)和表(biǎo)征不同过往，企业有效信用(yòng)派生自去年9月以来持(chí)续改善，而房地产相关融资(zī)拖累总体信(xìn)用派生。传(chuán)统周(zhōu)期下，信用扩(kuò)张(zhāng)以房(fáng)地产驱动为主，使得居民贷款增长明显(xiǎn)快(kuài)于企业；相(xiāng)较(jiào)之下，本轮信用修复主要(yào)靠企业融资扩张，有效(xiào)社融从去年9月(yuè)开始(shǐ)持(chí)续回升，而居民信贷一度拖累社(shè)融回落。

　　本轮信(xìn)用派(pài)生带来(lái)的(de)经济(jì)效应不(bù)同过往，有效信用派生(shēng)对企业行为的支持已开(kāi)始显现。去年3季度以来，资(zī)金加(jiā)速(sù)流向(xiàng)制造业，而(ér)房地(dì)产相(xiāng)关融资显著弱(ruò)于以往，使得制造业投资表现显(xiǎn)著强(qiáng)于房(fáng)地产(chǎn)；伴随融资的持(chí)续改善，企业(yè)资本(běn)开支在1季(jì)度(dù)有所扩大(dà)。但房地产“缺位”，压(yā)低(dī)了信用派生(shēng)和经济增长的(de)弹性。

　　三(sān)问：中观数据(jù)已(yǐ)现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高(gāo)频指标报(bào)复(fù)性反(fǎn)弹后走(zǒu)弱，主要(yào)缘于场景恢复的(de)“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效(xiào)应”的存在，使(shǐ)得大家容易产生悲观情(qíng)绪。疫情政策调整，放大(dà)了“春节效(xiào)应”带(dài)来(lái)的经济波(bō)动，部分高(gāo)频指标报复性反(fǎn)弹(dàn)后出现(xiàn)走弱的迹象。其中，偏消费端的(de)活(huó)动(dòng)多在2月底之后(hòu)走弱，偏生产端(duān)略(lüè)晚一点，导致宏(hóng)观数据屡超预(yù)期的同(tóng)时，市场(chǎng)信(xìn)心反(fǎn)其道(dào)而(ér)行之。

　　内(nèi)生(shēng)动能的修复已然开(kāi)始，消(xiāo)费(fèi)动能(néng)或(huò)被低估，前半(bàn)程靠居民出行(xíng)和企业消费，后(hòu)半程靠居(jū)民消费能力的恢(huī)复。出(chū)行意愿的持续改善(shàn)、企业经(jīng)营活动正常化等，皆指向场景恢复带来的消费修(xiū)复持续性和弹性不(bù)宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业招(zhāo)工需求在逐步修(xiū)复，有助(zhù)于推动收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号(hào)也在(zài)累积。地(dì)产大(dà)周期向下已是(shì)共识(shí)，地产链(liàn)条修复(fù)会(huì)弱于(yú)传统周期；但小周期超(chāo)调后的修复出现(xiàn)一些(xiē)“积(jī)极”信(xìn)号。1）高能级城市地产供给(gěi)增多、质量改善，利于(yú)需(xū)求释放、形成供需(xū)“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区棚改加(jiā)码（可比口径增(zēng)长(zhǎng)近(jìn)60％）、中西(xī)部地区收入修复等，有利于稳定低能级城市需(xū)求。

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