美国债(zhài)务上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国(guó)会(huì)众议院(yuàn)通过了一项关于联邦政府债(zhài)务上限和预算的法案，隔日参议院通过(guò)，根据法案政府开支(zhī)将受到(dào)上限制约直至2024年(nián)结束，但可以避免发生债(zhài)务(wù)违(wéi)约(yuē)。根据美国国(guó)会预算办公室(shì)数据，目前美国联(lián)邦(bāng)债务规模约为31.46万(wàn)亿美元，占其国内(nèi)生(shēng)产总值(zhí)比例已超过120％，相当(dāng)于每个美国人负(fù)债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美国(guó)已(yǐ)103次调(diào)整债务(wù)上限，尽管未曾出现过(guò)实质性(xìng)债务违约，但(dàn)债务(wù)上限危机仍(réng)可从市场预期、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等机制作用(yòng)于全(quán)球(qiú)金融、实物资产。

　　多位业内(nèi)人(rén)士对《中(zhōng)国基金(jīn)报》记者表示(shì)，在(zài)目前美国债务上限情景下，中长期看美债上限违(wéi)约风险难以忽视，亚洲等新兴(xīng)市场股票表(biǎo)现(xiàn)将更具韧(rèn)性，而市场关注(zhù)的重(zhòng)点也将重新回到美联储的货币政(zhèng)策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股票(piào)表现更具(jù)韧(rèn)性

　　除本次(cì)外，1976年以(yǐ)来美国政(zhèng)府债务共有(yǒu)22次触及法(fǎ)定上(shàng)限，每次债务上限触及后(hòu)均(jūn)得到了上调或(huò)暂(zàn)停，只是经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，2011年债务上限解决(jué)前后，标普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债(zhài)务上限解决(jué)前(qián)后，标普500指数(shù)最(zuì)大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债(zhài)务危机(jī)谈(tán)判过程(chéng)中，亚洲市场反应参差，日经225指数创(chuàng)1990年(nián)以来新高，香港(gǎng)恒生指数(shù)则跌至年内新低。

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国彻底违约的可(kě)能(néng)性非常低，但此(cǐ)前(qián)因为市场(chǎng)担忧发生发(fā)生违约(yuē)，很多国家和行业(yè)都遭到抛售(shòu)，但这(zhè)次亚洲市场表现相对于美国和发达(dá)市场更具韧性，得益于较佳的盈利(lì)增(zēng)长(zhǎng)前景和具(jù)吸(xī)引力的(de)相对估值，尤其看(kàn)好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国(guó)今年首季盈(yíng)利(lì)增长(zhǎng)较(jiào)去年第四(sì)季(jì)有所改善，有助提(tí)振对中国资产(chǎn)的信心。与亚洲其他地(dì)区（日本除外）相比，中国股市的估值(zhí)似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚(yà)太(tài)区（日本除外）全球(qiú)市场策略师赵耀庭也(yě)对记(jì)者表示(shì)，债务协议(yì)的顺利通(tōng)过消(xiāo)除了美国乃至全(quán)球面临的一个不明朗因素，进而(ér)短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴(wú)照银对记者(zhě)称，因投资(zī)者(zhě)对两(liǎng)党(dǎng)达成(chéng)一(yī)致有(yǒu)确定的预期，所(suǒ)以近期(qī)美(měi)国以及全球资(zī)本市场并(bìng)没(méi)有对(duì)美国(guó)债务上限问题(tí)过度反应(yīng)，整体表现(xiàn)平(píng)稳(wěn)。

　　中长期看美债上(shàng)限违(wéi)约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美债危机的叙(xù)事反应(yīng)都较为平淡，但野村东方国际证(zhèng)券资产管理部总(zǒng)经理兼投资(zī)总监肖令君对记者表示，从中长期的资产配置角(jiǎo)度出发，诸如美债上限等类(lèi)似(shì)的尾(wěi)部风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合(hé)的(de)下行(xíng)风险，主(zhǔ)要考(kǎo)虑两点：一是多元(yuán)化低相(xiāng)关性(xìng)资产配置、二是支付保险费的另类(lèi)策略(lüè)，为组合提(tí)供下(xià)行保护。回顾美债上限危机历(lì)史，看到避险资产如美元、美(měi)债(zhài)、黄金在通常(cháng)较风险资产呈现(xiàn)明(míng)显的超额(é)收(shōu)益，因此组合配置中(zhōng)保有一定比例(lì)的避险(xiǎn)资产有助对(duì)冲(chōng)投资组合(hé)波动。”肖令(lìng)君进一(yī)步(bù)阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中(zhōng)也(yě)提到，黄金作(zuò)为典型的避险资产(chǎn)，国际(jì)金价将有支撑，短期或继续走高，因为美债利率短(duǎn)期内仍会高位震荡，通(tōng)胀不确(què)定性仍然较高，同时(shí)全球整体风险因(yīn)素在提高。

　　肖(xiào)令君(jūn)还提到，另一方面，极(jí)端危机环境(jìng)下，大类资产会呈现同涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时(shí)期(qī)，市场无差别抛售一切资产增(zēng)持现(xiàn)金，传统避险资产(chǎn)随同风险资产一起下(xià)跌(diē)，因此以期权(quán)保护组(zǔ)合下行(xíng)风险是另一(yī)种(zhǒng)方(fāng)式。美债(zhài)违约并(bìng)非我们的基准假设，如果(guǒ)出(chū)现此类尾部风险，做多(duō)波动率、以及做空风(fēng)险资产的(de)衍生(shēng)品策(cè)略将显著(zhù)受益。

　　瑞银(yín)首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用(yòng)市场(chǎng)的(de)最佳非(fēi)对称(chēng)对冲策略是做空(kōng)美(měi)国高评级银行（评(píng)级下调、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特(tè)约分(fēn)析师黄俊则对记者(zhě)表示，美债(zhài)上限的提升，将促进(jìn)美联储停(tíng)止(zhǐ)紧(jǐn)缩货币政策，对美股也是(shì)一大利(lì)好(hǎo)。他还(hái)认为，美国政府的财政(zhèng)支出得到了保证，在两年(nián)内(nèi)可以(yǐ)继续举债。最近(jìn)两周的(de)美(měi)债谈判关(guān)键期，美国三大股(gǔ)指主(zhǔ)涨(zhǎng)，“用脚投票”的(de)市场报以乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍(réng)有望进一步有良好(hǎo)表现。

　　市场重点再次回(huí)到

　　美国财政政策和货(huò)币政策上

　　美国参(cān)议院已经(jīng)投票(piào)通过债务上(shàng)限法案，市场(chǎng)关注焦点再度回到美国未来的财(cái)政政策和货币政(zhèng)策上。肖令君认为，如果(guǒ)未出现黑天鹅(é)事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原(yuán)则，联储可能会持续(xù)关注就(jiù)业数据和(hé)工商业运行情况，等(děng)待(dài)市(shì)场自然(rán)降温(wēn)至(zhì)浅萧条后再开启降息，年内(nèi)降息的乐(lè)观预(yù)期存在(zài)修正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从(cóng)经(jīng)济数据上看(kàn)，美国经济韧性好于预期(qī)，如果年(nián)核心PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排(pái)除联储还会(huì)继续加息的可能，但加息周期已接近尾(wěi)声，利率基本(běn)见顶的趋势(shì)不会改变，因此预计(jì)加息对市场的冲(chōng)击趋缓。15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限协议通过后，美(měi)国财政部预计(jì)将(jiāng)可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随(suí)着(zhe)市场流动性收紧，这或将产生显(xiǎn)著的吸力作用。债(zhài)券收(shōu)益率或将随着资(zī)本流(liú)出经济而(ér)上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师(shī)黄(huáng)俊则称，接下(xià)来(lái)美国财政部的工作重点是(shì)如何(hé)为美(měi)债找到(dào)买家，其中有三个重要看点，即第一，美联储(chǔ)现在仍在缩(suō)表周期，接下来是否要调整货币政策(cè)停止缩(suō)表抛售美债(zhài)；第二，以中(zhōng)国(guó)为代表的贸易顺差国(guó)是否购买美债；第(dì)三，美国国内普通家庭可能成(chéng)为购买美债异军突起的力(lì)量。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调(diào)整货币政策停止缩表抛售(shòu)美债。如果(guǒ)美(měi)联(lián)储缩表卖出(chū)美债，美国(guó)财政部发行美债（向(xiàng)市(shì)场卖(mài)出）这无疑会给美债市(shì)场造成极(jí)15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米大抛(pāo)压。他总结道，美债(zhài)的重新(xīn)发行，有(yǒu)可能促使(shǐ)美(měi)联储(chǔ)美(měi)联储停止加(jiā)息(xī)和缩表(biǎo)。在5月美(měi)联储FOMC申明中(zhōng)删除(chú)了此前(qián)暗示(shì)未来还会加(jiā)息(xī)的措辞，需要关注(zhù)6月利(lì)率决议中美联储(chǔ)是否能进一(yī)步确认停止紧(jǐn)缩的态度。

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