5月(yuè)13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计有效(xiào)认购(gòu)申请(qǐng)份(fèn)额(é)总额超(chāo)过20亿份发(fā)行(xíng)上限，将(jiāng)启动比例配售(shòu)。这则(zé)小公告体现(xiàn)出(chū)市(shì)场对这一(yī)“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市(shì)场(chǎng)关注(zhù)度(dù)非常(cháng)高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实际(jì)上(shàng)，早在去年(nián)底及今年一季度，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资(zī)金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成(chéng)为市场关注(zhù)焦点，中国基金报采访多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情(qíng)况，今年场(chǎng)内多(duō)只“中字(zì)头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题基金发行，市(shì)场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引(yǐn)领、央企(qǐ)现(xiàn)代能源等ETF也将获批(pī)发行，更有(yǒu)扎堆上报(bào)的(de)央(yāng)国企基金在(zài)排队(duì)入市。

　　这些或(huò)成为(wèi)这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经理何(hé)龙(lóng)表示，央企ETF发(fā)行在情绪(xù)上(shàng)是构成催(cuī)化因素的，近期(qī)银行股大涨的一个催化因素(sù)就(jiù)是积极推介相(xiāng)关央企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申报发行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情(qíng)的催化剂，基(jī)本面、资(zī)金面(miàn)、政策面都在(zài)向好(hǎo)，下半(bàn)年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博时基金(jīn)指数(shù)与量(liàng)化投资部基金经理杨振(zhèn)建就(jiù)表示，近期密集申(shēn)报的国央企主题基(jī)金主要涉(shè)及“股东(dōng)回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主题(tí)，这样的(de)布(bù)局可以更好支持央(yāng)国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进一步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公(gōng)募基金发行整体(tǐ)平淡，近期多只国央(yāng)企主题基金(jīn)申(shēn)报和(hé)发行，行情(qíng)火热(rè)下将为市(shì)场带(dài)来(lái)增量资金，有望推动(dòng)进(jìn)一步上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募(mù)基金积极(jí)布(bù)局央国企(qǐ)主题(tí)基金，一(yī)方面(miàn)是因为新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠(dié)加“中(zhōng)特估”概(gài)念，央国企(qǐ)上市(shì)公司(sī)的(de)投(tóu)资价(jià)值凸显，该主题的基金将为投(tóu)资者提供更(gèng)丰富的工(gōng)具以参与(yǔ)到央国企(qǐ)投资。另一方面是落实(shí)公(gōng)募基金(jīn)行业高(gāo)质量发展(zhǎn)的要求，引导更多资(zī)金参与央国企改(gǎi)革，更好发挥公募基金服(fú)务资本市场改革、服务实体经(jīng)济和国家战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和板块带(dài)来增量(liàng)资(zī)金(jīn)，提升交易活(huó)跃度，有望成为(wèi)中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛(sài)道(dào)

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行(xíng)情明显，中特(tè)估和人工智(zhì)能成为两大明(míng)显的主线，而新能源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景下孙悟空真实存在过吗，一些(xiē)基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业(yè)主(zhǔ)要(yào)是央企(qǐ)或地方国资所在的行业，民(mín)营企(qǐ)业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本(běn)面(miàn)在今年会有重大的向上变化的机会(huì)，比如火电，会受益于(yú)煤(méi)炭价格的下(xià)跌，扭亏为(wèi)盈；券商(shāng)，会(huì)受益于今年(nián)市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有(yǒu)企业(yè)改革(gé)的推进，大概率这(zhè)些企业会进入一个提质增效、释(shì)放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年改革的成果，是(shì)非(fēi)常基本面的，和(hé)他过去1至(zhì)2年研究投资(zī)思路也非常(cháng)吻合，为在(zài)下半年抓住这波中特估(gū)的投资机会做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投(tóu)资机会，判(pàn)断中特(tè)估(gū)的机会未来三年分两个(gè)阶段。”融通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙表示，第一阶段也就是(shì)今年以数(shù)字(zì)经济和(hé)“一带一路(lù)”的(de)主题普涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极(jí)高的(de)品种，将会迎来普涨性的(de)机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主题(tí)性机会(huì)消散以后，基于顶层设孙悟空真实存在过吗计对(duì)国央经营管理价值导向变化(huà)，我(wǒ)们判(pàn)断经营成(chéng)果随之改变是一个(gè)慢变量，会在未来两年体现在每(měi)一(yī)个央国企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调，目前在(zài)挖(wā)掘公司经(jīng)营层面可能发生显著(zhù)正向(xiàng)变化的个(gè)股提前进行布(bù)局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少基金在行动(dòng)。国金(jīn)证券研(yán)究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)年报(bào)前十(shí)大(dà)重仓股股票池(chí)中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动(dòng)型基金(jīn)的(de)持(chí)仓中，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上述数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，根(gēn)据偏股主动型基(jī)金2022年报及(jí)2023年(nián)一(yī)季报十(shí)大重仓股(gǔ)的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动(dòng)加(jiā)仓“中特估(gū)”概念股(gǔ)的(de)市值占(zhàn)2022年末股票(piào)总市值比例，一季(jì)度超过30％的(de)偏股主(zhǔ)动型基金主动加(jiā)仓(cāng)了“中(zhōng)特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如(rú)此，中(zhōng)信证(zhèng)券(quàn)数据统计也显(xiǎn)示，一季度(dù)主动偏股型公募基金对港股央国企的持股市值(zhí)比(bǐ)重达(dá)到2019年以(yǐ)来的(de)新高，港股央国(guó)企持股总市(shì)值占(zhàn)港(gǎng)股持(chí)股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大力(lì)量？

　　构建国央企专(zhuān)门的(de)股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正(zhèng)深(shēn)刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研流(liú)程(chéng)和(hé)实践之中，不少(shǎo)基金公司在(zài)加(jiā)大投研力量(liàng)，更有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金(jīn)经(jīng)理何(hé)龙就介绍，一(yī)方面，从(cóng)顶层(céng)设计改变研究员(yuán)过去对国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要(yào)利(lì)用当前国(guó)央企愿意交流(liú)的契机，多花(huā)精(jīng)力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研(yán)究员将自己所覆(fù)盖(gài)行业的所有国(guó)央企构建(jiàn)专门的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其(qí)实地调研的的成果，了解国央企经(jīng)营思(sī)路和财务导向的变化，结合行业趋势和(hé)特(tè)征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监(jiān)王(wáng)帅也(yě)谈(tán)到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他表(biǎo)示(shì)，通过(guò)深入学习(xí)，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的(de)认识：首先要认(rèn)识市场体制机制(zhì)、行业(yè)产业结构(孙悟空真实存在过吗gòu)、主体持续发展能力等方面所体(tǐ)现的鲜明(míng)中国元素和发(fā)展阶(jiē)段特(tè)征，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”应该是在此基础上(shàng)构建的具(jù)有(yǒu)时(shí)代(dài)特征和中国特色(sè)、符(fú)合(hé)国(guó)家战略导向(xiàng)的估值(zhí)体系(xì)，而不(bù)是简单套用国外的传统(tǒng)估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的(de)提(tí)法，但是(shì)这个概念所涉及到(dào)的行业和公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金经理章(zhāng)恒表示(shì)，万(wàn)家(jiā)基金一(yī)直(zhí)非常关注传(chuán)统产业(yè)的变化，诸(zhū)如煤(méi)炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑等多(duō)个(gè)领域(yù)，因此也是一定能够抓住中特估(gū)这波行情的机(jī)会的。同时(shí)，随着时局的变化，也在增加(jiā)相(xiāng)关行业(yè)的(de)研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特(tè)色的估值体(tǐ)系是(shì)资本市场(chǎng)使命，投资者(zhě)需要学(xué)习(xí)领(lǐng)会并针(zhēn)对原(yuán)有的估(gū)值体系进行改(gǎi)造，以(yǐ)适应现实的需要。明确该体系的框架是(shì)第一位的工作，合理(lǐ)设置指标也(yě)非常(cháng)重要，投资者的认可和(hé)实(shí)施是(shì)最终(zhōng)该体(tǐ)系能否具备长期价值的(de)基础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是很大的认知误区，市场化认可是基本(běn)的常识，不(bù)可(kě)误(wù)判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企央企发展要符合国(guó)家战(zhàn)略发(fā)展(zhǎn)发向，更需要承担社会(huì)公共责任等。而(ér)这些都(dōu)应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对于国央企的估值方式要充分体(tǐ)现企(qǐ)业的(de)社会价值与国家战(zhàn)略价值，目前已经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业(yè)社会(huì)价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企(qǐ)业承担社会价值、符(fú)合国家战略(lüè)发展的价值？首要任务就构建中(zhōng)国特色的价值评价体系，改变从以(yǐ)私(sī)人股东权(quán)益(yì)出发(fā)，现金流折(zhé)现(xiàn)为主要方(fāng)法的(de)单一价(jià)值估(gū)值体系，转向社会整体价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社会(huì)价值(zhí)与(yǔ)国家战(zhàn)略价值。”博(bó)时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国(guó)际通用(yòng)规(guī)则，目前已经形成了初步的企业社(shè)会价值评(píng)价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中(zhōng)央企业上市公(gōng)司环(huán)境、社(shè)会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金(jīn)经理王(wáng)帅(shuài)也(yě)认为，“中特估”应该是注重企业价值的可(kě)持续(xù)估(gū)值，要(yào)重(zhòng)视(shì)股东、员工和(hé)社(shè)会责(zé)任等要(yào)素(sù)对企业(yè)稳健(jiàn)成长(zhǎng)的(de)重(zhòng)大意义(yì)，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的(de)积(jī)极(jí)作用，这(zhè)样有利于(yú)提高估值定价模型的科(kē)学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等(děng)实务工(gōng)作中，都有成熟的量化(huà)指(zhǐ)标可(kě)以使(shǐ)用，包括净资(zī)产收益率、营业现金比率、资(zī)产(chǎn)负债率、研发经费投(tóu)入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选基金(jīn)经理李欣(xīn)更细致分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判断(duàn)上(shàng)有(yǒu)变化(huà)，尤其是(shì)估值的方(fāng)法(fǎ)和指标上(shàng)，他(tā)认为其包括产业链上下(xià)游的衡量、全要(yào)素成本等，以(yǐ)及在(zài)纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政(zhèng)策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力(lì)和可持续(xù)发展等各种(zhǒng)因素与企业(yè)价值的关系。这些因(yīn)素在对估值结论和判(pàn)断的影响上，也使得(dé)中(zhōng)国特色的估值体系与传统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值判断的变化(huà)，都是为了更好地适应中国(guó)的市场和经济特点，提供更精(jīng)准、更(gèng)合理的(de)企业(yè)估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基(jī)金首席经济(jì)学家魏凤春(chūn)直言，这需(xū)要在实践中进行(xíng)探索，目前尚没有(yǒu)公认的(de)指标可(kě)以使用。

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