公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托(tuō)管人(rén)结(jié)算模式(shì)和券商结算模式之后(hòu)，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)基金行业(yè)悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴(xīng)一(yī)年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式(shì)”的(de)基金，该(gāi)基金(jīn)由博道基金、广(guǎng)发证(zhèng)券、兴(xīng)业(yè)银(yín)行三方(fāng)合作推出。目前(qián)正(zhèng)在(zài)发行(xíng)的易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴(xīng)业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”的推出也吸(xī)引了行业各(gè)方目光(guāng)，据(jù)业内人(rén)士(shì)透露，除了广发证券有(yǒu)落地的(de)基金产品之外，其他券(quàn)商(shāng)、基(jī)金公司也在(zài)关注研(yán)究这(zhè)一新的(de)模式，也在(zài)摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券(quàn)商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管(guǎn)理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的结算模(mó)式，最大(dà)限度的调动(dòng)各方资源(yuán)，为持有人提供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历史长河(hé)中，托(tuō)管人(rén)结算模式是最早(zǎo)出现(xiàn)也是最为成(chéng)熟的(de)基金结(jié)算模式。到了2017年，券(quàn)商结算模式启动试点，成为基金公司撬动券商资源的有(yǒu)力抓手，之后由试点转常规(guī)，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式”正在(zài)行(xíng)业各(gè)方探索中落(luò)地。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴(xīng)一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目前正在(zài)发行(xíng)的易方达中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金(jīn)分别(bié)由博(bó)道、易方达两家基金公司与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“在证(zhèng)券公司(sī)中，广发证券是(shì)率先(xiān)有落地(dì)基金产品的券商，据(jù)了(le)解(jiě)，其他券商也在(zài)积极研(yán)究这一(yī)新的(de)业(yè)务。”一位(wèi)业(yè)内人士透(tòu)露。

　　据博(bó)道(dào)基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募(mù)基金(jīn)参照QFII模式，通过证券(quàn)公(gōng)司进行交易申(shēn)报，由托(tuō)管银行(xíng)进行结算，在(zài)这种(zhǒng)模式下，资金(jīn)存(cún)放在(zài)托(tuō)管银(yín)行的(de)托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证(zhèng)券公司。这也(yě)成(chéng)为(wèi)类(lèi)QFII模式的与(yǔ)一般券结模式的最(zuì)大不(bù)同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式(shì)中产品资(zī)金(jīn)集中(zhōng)存放在托管银行，在券商开立的资(zī)金账(zhàng)户(hù)无需实际上的银证转(zhuǎn)账存入资金(jīn)，每个交易日基金(jīn)公司采(cǎi)用申(shēn)报交易额(é)度，使用虚头寸资金的方式(shì)进行场内交易(yì)，券商根据已申报的交易额度(dù)每(měi)日(rì)滚动计算产(chǎn)品资金账户虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对(duì)产品场内交易(yì)额(é)度的(de)前端验(yàn)资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经(jīng)纪券商完成，仍然保留了(le)原先券商交易(yì)结算模式(shì)的交易前端控(kòng)制、验资验(yàn)券的优点，同时资(zī)金(jīn)结算由(yóu)托(tuō)管行完成(chéng)，解(jiě)决了部分托管行比(bǐ)较关注的托管资金归(guī)属(shǔ)保管问题，一(yī)定(dìng)程度(dù)上调动了托管行(xíng)的积(jī)极性。

　　在博(bó)时基金券(quàn)商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟看(kàn)来，类QFII结(jié)算模(mó)式，丰富了公募基金与证券公司结算模式的选择，更好地(dì)满足(zú)各方(fāng)差(chà)异化的(de)需求，也(yě)印证了(le)券商财富管理转型已经(jīng)进(jìn)入更加(jiā)成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多(duō)样(yàng)的结算模(mó)式备选可以有(yǒu)助于降(jiàng)低运营(yíng)风(fēng)险 、提(tí)升效率(lǜ)，促进(jìn)公(gōng)募基金、券商(shāng)渠道、基(jī)金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其(qí)是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好运营(yíng)效率带来(lái)的优质交易(yì)体(tǐ)验(yàn)的同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司的(de)商(shāng)业利益深度捆绑(bǎng)。随(suí)着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具(jù)化配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进(jìn)一(yī)步(bù)促进，金融机(jī)构为广大投资人提(tí)供(gōng)更(gèng)多的交易工具选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了(le)现行客户交易结算资金的三方存管框(kuāng)架，谈(tán)及(jí)这类模(mó)式的(de)创新(xīn)点，平安基金(jīn)总结为三大方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸(cùn)指令(lìng)对接，资金无需(xū)三方(fāng)存管；二是交易交收分(fēn)离：证券公司对(duì)产(chǎn)品场内交易进行前端验(yàn)资验券；三是日终资金对账(zhàng)：实现证券(quàn)公(gōng)司与托管人(rén)系统(tǒng)对(duì)接(jiē)对(duì)账。”

　　加强交易前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道(dào)的商业(yè)模(mó)式创(chuàng)新

　　作为(wèi)一种(zhǒng)新的(de)交易结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌(mò)生(shēng)。相(xiāng)比(bǐ)过往的(de)结算模式，公募基金(jīn)采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣(liè)势？也是投资者(zhě)关注的(de)问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的(de)募(mù)集和(hé)日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业务也是通过券(quàn)商完(wán)成，可以全方位(wèi)的(de)跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产品场内交易进行前端(duān)验资(zī)验券(quàn)，可有效防控异(yì)常交(jiāo)易和超买风(fēng)险。”博道(dào)基金表示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言，公募(mù)类QFII结(jié)算模式，较(jiào)传统托管(guǎn)银行结算模式，有两方面好处：一(yī)是，加(jiā)强了(le)交易前端验资验券功能，优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理；二是，兼顾了(le)与券商(shāng)渠(qú)道商业模(mó)式的创新(xīn)，类似与(yǔ)券(quàn)商结算模式，捆绑了商(shāng)业(yè)利益，有(yǒu)利(lì)于券(quàn)商代买(mǎi)市(shì)占(zhàn)率的提升。博时基金(jīn)券商(shāng)业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了(le)自己的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式，公募(mù)类QFII结算模式，也(yě)有两方面好处：一是，无需银证转账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升(shēng)；二(èr)是(shì)，简化浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗了(le)开户环节(jié)，免去(qù)了(le)三方(fāng)存(cún)管登记(jì)确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认为，对于(yú)基(jī)金管理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金使用效率与(yǔ)风险控制(zhì)两方面的需求，相(xiāng)？过往(wǎng)的结算模式体现出了？定优势。相比券商结(jié)算模式，类QFII结(jié)算模(mó)式下(xià)无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场内外资(zī)金(jīn)分布，效率有所(suǒ)提升，同(tóng)时也(yě)简化了开户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管人结算模(mó)式，类QFII结算模式(shì)下加(jiā)强了交易前端验(yàn)资验(yàn)券功能，可优化交易监(jiān)控(kòng)和头(tóu)寸(cùn)透支(zhī)风险管(guǎn)理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)的主要优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产(chǎn)品资金不是(shì)集中于(yú)原(yuán)来(lái)的证券公司资金账户，仍然存放在(zài)托管行(xíng)账户，实(shí)现(xiàn)的方(fāng)式(shì)是需要(yào)将(jiāng)托管行和(hé)券商打通。通过“虚(xū)头(tóu)寸(cùn)”将托管行和券商打通，免(miǎn)去银证转(zhuǎn)账的步骤，解(jiě)决了普通(tōng)券结模(mó)式下资(zī)金分散管(guǎn)理，资金划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间范围限制的痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减少(shǎo)银证转账资金划拨工(gōng)作，例如，定期费(fèi)用(yòng)支(zhī)付、新(xīn)股新债缴款(kuǎn)与银行(xíng)间账(zhàng)户之间划(huà)拨(bō)等；

　　二(èr)是，对(duì)比(bǐ)券商结算模式，一定量(liàng)减少了证券资金账户开(kāi)户(hù)与银(yín)证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更(gèng)有利于明确各(gè)方职责所(suǒ)在，以及完(wán)善业(yè)务风险管理。通过交易交收(shōu)分离，证(zhèng)券(quàn)公司前(qián)端验资验券可有效防控异常交易(yì)和超(chāo)买风险(xiǎn)，托管浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗人(rén)负责(zé)交(jiāo)收；日终资金(jīn)对(duì)账实现(xiàn)证(zhèng)券公司与托管人(rén)系统(tǒng)对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同(tóng)时(shí)也谈到(dào)了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点不足之处：一方(fāng)面，类似托管人结(jié)算模式，该模(mó)式与托管人(rén)结算模(mó)式(shì)一致，对投资(zī)组合(hé)而言需按(àn)月(yuè)计(jì)算缴纳(nà)最低结算备付金与保证机(jī)制；另一方面(miàn)，虚头(tóu)寸(cùn)机制下(xià)，管理人、托管人与(yǔ)券(quàn)商三方需每日确立场内/外资金分配(pèi)比例。取(qǔ)决于投资组合交易特征，将增加日常(cháng)投资运(yùn)营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部基金(jīn)公司跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基(jī)金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基金(jīn)公(gōng)司对类QFII结算(suàn)模式(shì)的关注度较(jiào)高，也在(zài)筹备或启动相应的合作。不(bù)过(guò)，参与这类业(yè)务还涉及(jí)系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募(mù)产品(pǐn)的限制仍有待(dài)解决等问(wèn)题，初期或(huò)更多是(shì)头部基金公司(sī)参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对这(zhè)一业(yè)务进行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基(jī)金(jīn)公司人士表示(shì)，这类业务具备一(yī)定吸引力，相比较托(tuō)管行结(jié)算模式和(hé)券商(shāng)结(jié)算(suàn)模(mó)式，这一模式(shì)可以同(tóng)时激发银行、券(quàn)商双方的销售力度，同时在(zài)此(cǐ)类模(mó)式刚刚起(qǐ)步阶段(duàn)阶段参与，存(cún)在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券(quàn)商业(yè)务(wù)部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模(mó)式(shì)仍处于(yú)发展初(chū)期，该(gāi)模式(shì)特(tè)点鲜明。但是(shì)，对于(yú)固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为(wèi)主流结(jié)算模式仍不具备条件。展望(wàng)未(wèi)来，预计相关金融机构对该模式(shì)会保持高度关注，会(huì)成(chéng)为选择之一(yī)。

　　平安基(jī)金相(xiāng)关(guān)人(rén)士更有(yǒu)信心(xīn)，认为(wèi)这是一个基金、券商、银行三方共(gòng)赢(yíng)的(de)模式，有望成为新的行业发(fā)展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结(jié)模式、托管(guǎn)人结算模式均有(yǒu)比(bǐ)较优势；对托管人而言，产品(pǐn)资金(jīn)全额留存在托管账户，无需银证转账；对证券公司提高服务机构客户(hù)的能力，也加强了公司品(pǐn)牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公(gōng)司开(kāi)启类QFII结算模(mó)式(shì)，也(yě)涉及不少(shǎo)系统改(gǎi)造，尤其是托管行和券商。博道基金就表示，对基金公(gōng)司来(lái)说(shuō)，总体保留沿用券商结算模(mó)式下的场(chǎng)内交(jiāo)易前端验资验券相关流程和业务系统，个别如(rú)清算(suàn)模块涉(shè)及一(yī)些小(xiǎo)改(gǎi)动。但(dàn)券商和(hé)托管行(xíng)的系统改动较大，如在(zài)系(xì)统直连、账户管理、场(chǎng)内(nèi)清算、场(chǎng)外(wài)清算(suàn)等多个环节(jié)需要(yào)进(jìn)行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行、基(jī)金(jīn)公司三方参与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券(quàn)商对(duì)此也抱有积极态度，愿(yuàn)意布局此类业务(wù)。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金(jīn)行业发展25年(nián)以来(lái)，结算模式发生了重要变化(huà)，从单一(yī)模(mó)式走向(xiàng)券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)三类模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞(dàn)生(shēng)起，采取(qǔ)的就是银行托管人结算(suàn)模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流(liú)模式。这一模式是，基金管理人租用券商的交易席位(wèi)直连报盘交易所，托管(guǎn)人作为特殊结算参与人与中(zhōng)国(g浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗uó)结算进行资金和证(zhèng)券的清算(suàn)交收。

　　券商结(jié)算模式在(zài)2017年启动试点，并于2019年(nián)初由试(shì)点转常规，至今(jīn)已历(lì)时(shí)5年有余。随着运(yùn)作(zuò)机制渐稳(wěn)、结算效(xiào)率(lǜ)改善及券(quàn)商财富管(guǎn)理业务高速发展(zhǎn)，券(quàn)结模式自2021年迎(yíng)来(lái)爆(bào)发，根据Wind数(shù)据(jù)，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成(chéng)立基(jī)金采用了券结模式(shì)。根据中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金(jīn)数量与(yǔ)规模(mó)分别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基(jī)金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式，基金结(jié)算模式也正(zhèng)式(shì)进入(rù)了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，每(měi)种结算模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同的结算(suàn)模式，最大(dà)限度(dù)的调动各方资源，为持有(yǒu)人提(tí)供更好(hǎo)的服(fú)务(wù)。

　　“随着券结(jié)模式(shì)的持续推行，尤其是类QFII结算模式(shì)的创新发展，伴随着权(quán)益市(shì)场(chǎng)行情修复及(jí)券商(shāng)财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速发(fā)展，在主(zhǔ)动(dòng)权(quán)益基金(jīn)、ETF在内(nèi)的指数(shù)型基(jī)金等产品(pǐn)类型上，券结模(mó)式(shì)将有较大发展空(kōng)间。”上述平(píng)安基金(jīn)相关人士表示。

　　不少人士(shì)也看好券结(jié)模(mó)式的发展。据一位(wèi)业内人士(shì)表(biǎo)示，现阶段券商(shāng)结算模式(shì)在中小基金公司中更加普遍。中(zhōng)小基金相对来说获得银行渠(qú)道的营销支持难(nán)度(dù)较大，券结模式(shì)能有(yǒu)效推(tuī)动券商(shāng)和基(jī)金公司的(de)合作关系，有助(zhù)于中小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结模(mó)式保有量会更(gèng)稳定一些(xiē)，对(duì)于托管行有一个制衡的(de)作用。以前(qián)是小公司为主，现在也有一些大公司(sī)陆(lù)续(xù)开始(shǐ)试水(shuǐ)，以后(hòu)会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也(yě)表示，券商结(jié)算模式的发展，已经从“拼(pīn)数量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展的(de)边际(jì)制(zhì)约因素(sù)，也从“投入成本较大、技(jì)术系统探索较困难”转变为“产(chǎn)品策略与(yǔ)市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适(shì)度(dù)、销(xiāo)售服务与(yǔ)渠道陪伴的契(qì)合(hé)度”。券商(shāng)结算(suàn)模式，将基金公司、基金产(chǎn)品与券(quàn)商渠道的中长期利益深度绑定(dìng)；在此(cǐ)模式下，竞(jìng)争格局会发(fā)生分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持续提(tí)供“好(hǎo)产品、好服务”的基金公(gōng)司和证券公(gōng)司(sī)会受(shòu)益于这一(yī)发展变化。

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