4月(yuè)美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期。非农就(jiù)业数(shù)据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场仍然维(wéi)持(chí)稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农(nóng)就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于以(yǐ)往(wǎng)年(nián)份，或导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不(bù)确定。非(fēi)农(nóng)发布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工(gōng)资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预(yù)期（图1）。非农就业数据(jù)与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是(shì)需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子(zi)要高于以往(wǎng)年(nián)份（图2），或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性(xìng)存在较大不(bù)确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至(zhì)北京时(shí)间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体(tǐ)回升，其中商品相关行业回(huí)升(shēng)明显。4月商品相关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业(yè)等新增就业(yè)均边际回升(shēng)。商品相关行业(yè)就业边际改善，或反映制(zhì)造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际(jì)回升。4月服务业(yè)相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分(fēn)化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服(fú)务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落(luò)0.9万人（图(tú)表4）。其他(tā)需(xū)求指标指示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售(shòu)业(yè)的(de)总(zǒng)空(kōng)缺(quē)约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回(huí)落至(zhì)21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低(dī)以及小时工资增(zēng)速回升，显(xiǎn)示(shì)劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅谷(gǔ)银行风波的不(bù)确定性冲击，4月失业(yè)率仍然下降(jiàng)0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低(dī)位，反(fǎn)映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍(réng)有望保持(chí)稳健。1季度小(xiǎo)时(shí)工资增(zēng)速低于其他工资指标(biāo)，4月小时工(gōng)资增速回升后，与(yǔ)其他(tā)工资(zī)指标(biāo)的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这(zhè)可能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显示(shì)，美国就业市(shì)场(chǎng)劳动力供应紧张(zhāng)局(jú)势(shì)整体仍(réng)在(zài)小幅缓(huǎn)解。最能反映(yìng)就业(yè)市场(chǎng)紧(jǐn)张程度之一的职位(wèi)空缺(quē)与待(dài)业人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前(qián)职位空缺和(hé)求(qiú)职人之(zhī)比的回落速度接近1973年的高通胀时(shí)期(qī)，预计2023年4季度(dù)，美国就业市(shì)场(chǎng)才能更接近(jìn)供需平(píng)衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就(jiù)业数据将进一步削(xuē)弱联储的降(jiàng)四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思息意愿，但实(shí)际经济动能或弱(ruò)于非农就业数(shù)据所指(zhǐ)示(shì)的水平，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动下降后(hòu)就业(yè)数据的走(zǒu)势。非(fēi)农就(jiù)业超预期叠加工资增速回升，预计联(lián)储将(jiāng)维持(chí)相对市(shì)场更加(jiā)鹰(yīng)派的立场(chǎng)。若就业数据出(chū)现(xiàn)明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管、西(xī)太平洋(yáng)合(hé)四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思众银行等区域银行股价(jià)大幅下挫，中小银行(xíng)风险(xiǎn)仍在(zài)发酵（参见(jiàn)《美(měi)国(guó)第14大银(yín)行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债务(wù)上限触发时点(diǎn)提前，前景存在(zài)较大不(bù)确(què)定(dìng)性(xìng)（参见《美(měi)国债务上限提前触(chù)发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率叠加(jiā)不断发酵的银行(xíng)危机以(yǐ)及债务上限风波，金(jīn)融市(shì)场动荡可(kě)能性(xìng)加(jiā)大，不(bù)排除(chú)金融风险(xiǎn)以及(jí)实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储(chǔ)下半年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑(duì)风(fēng)波；欧(ōu)美陷入衰(shuāi)退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但或许和季(jì)节性有关》

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