上(shàng)市公司退市在(zài)A股早已不稀奇，但连带(dài)着可(kě)转(zhuǎn)债一起退(tuì)市却(què)是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价(jià)连续20个交易日低于1元(yuán)，触(chù)及退市指标，公司股票(piào)及其可(kě)转债被终止上市，搜特转债或成(chéng)为首只(zhǐ)因正股(gǔ)退市(shì)而强制退市的可转债。此外，*ST蓝盾也因触及(jí)退(tuì)市指标被终止(zhǐ)上市，其可转债(zhài)已进入退(tuì)市整理期(qī)，引发投资者(zhě)对可转债信用风(fēng)险的担(dān)忧。

　　可转(zhuǎn)债(zhài)兼具债券(quàn)和股票双重属(shǔ)性，自诞生以来颇受市场欢迎。一个(gè)广为流传的说法(fǎ)是，可(kě)转债“下有保底，上(shàng)不封顶”，即上(shàng)涨时有“股(gǔ)性”加油，下(xià)跌时有“债性”托底(dǐ)，投资者(zhě)“进可(kě)攻退可守(shǒu)”，几乎(漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里hū)稳赚不赔。在可转债(zhài)30多年发展中，此(cǐ)前(qián)一直(zhí)未出(chū)现因正(zhèng)股退市(shì)而(ér)退市(shì)的情况(kuàng)，也未发生过(guò)实质(zhì)性违约事件(jiàn)。

　　随着(zhe)搜(sōu)特转债等的退市，零违约历史或将(jiāng)被打破，可转债信用(yòng)风(fēng)险浮出水面(miàn)。虽(suī)说(shuō)可(kě)转债退市后(hòu)，依然可以执行赎(shú)回和回售等条(tiáo)款，但由于(yú)大多数上市公司是因(yīn)经营不善导致(zhì)退市，财务状况并不(bù)乐观，资不抵债(zhài)、拿不出钱进行赎回的可能性(xìng)较大。而(ér)如(rú)果启动破产(chǎn)重整，公(gōng)司发行的可转(zhuǎn)债划(huà)归(guī)为普通债权，清(qīng)偿顺序相(xiāng)对靠后，刚性(xìng)兑付亦(yì)存在很(hěn)大不(bù)确定(dìng)性。

　　接连(lián)2只(zhǐ)可转债退市，投资者蓦然发现，“长期稳(wěn)定的羊毛”不稳定了。事(shì)实(shí)上(shàng)，可转债退市并非完全出乎意料，早已在(zài)相关规(guī)则中埋下了“伏笔”。根(gēn)据交易所(suǒ)上市规则，上市(shì)公司(sī)股票被终止(zhǐ)上市的，其(qí)发行的(de)可转(zhuǎn)债及(jí)其他(tā)衍生(shēng)品种应当终止上市。过去A股退市难、退市少，成就了可转债30多年零(líng)退市、零违约的“神(shén)话”。随着全面注册制改革的持续(xù)推进，市(shì)场优(yōu)胜劣汰加快，常态(tài)化退漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里(tuì)市机制正在形成，以(yǐ)上市股为锚的可转债也跟着(zhe)出(chū)清，违约风险随之上(shàng)升。退市(shì)，或将成为(wèi)可转债市场新(xīn)常(cháng)态。

　　市场在(zài)发(fā)展(zhǎn)，生(shēng)态在改变，投资(zī)者没有理由一成不变(biàn)，是时(shí)候(hòu)重塑对可(kě)转债的认知了。投(tóu)资者要改(gǎi)变“闭(bì)眼买(mǎi)债”的路径依(yī)赖，学会优择(zé)品种，规避风险。在选择债(zhài)券时，要理(lǐ)性评估正股基本面、成长性、估值水(shuǐ)平以及发债(zhài)公司偿债能力等，防范债(zhài)券退市、违约风险；在取舍标的时，应远离正股业绩表现(xiàn)不佳、估值(zhí)较低、退市(shì)风(fēng)险较高(gāo)的标的，而(ér)选择正股经营效益良好、估值合理且随市场下跌估(gū)值(zhí)出现压缩的标的。并密切关注(zhù)可转债市场风(fēng)格(gé)变化，及时调整(zhěng)配置比例和结构，学(xué)会在市场波(bō)动中(zhōng)“游(yóu)泳”。

　　监管也(yě)应当(dāng)跟上形(xíng)势(sh漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里ì)变化。目前(qián)关于可转债的退市处理(lǐ)还有不少空白和(hé)盲点，监(jiān)管部门应(yīng)尽快(kuài)打齐补丁，给予市(shì)场明确预(yù)期。比如(rú)，可进一步明确可转(zhuǎn)债在退市后是(shì)否仍存在交易可能、是否还拥有(yǒu)转股功能等(děng)。同时，应加强(qiáng)对可转债的风险防控，强化(huà)发行前(qián)的信用评级(jí)，对于(yú)信(xìn)用资质(zhì)较(jiào)弱的公司，可考虑提高(gāo)担保资(zī)产与回售条款等相(xiāng)关要(yào)求(qiú)，适当提升准入(rù)门槛，以更好保护投资者利益。

　　全(quán)面(miàn)注册制下，证券(quàn)市场将迎来全方(fāng)位、根本性的变化。过(guò)去一些“无脑(nǎo)买入”“跟(gēn)风买入”的简单套路(lù)行不通(tōng)了，一些(xiē)规则(zé)制度上(shàng)的(de)短板不能(néng)视而不见了。各(gè)市场参与主体还(hái)需顺(shùn)时应势，调整包括可转债在内(nèi)的(de)投(tóu)资方法，完善配套制度，提升风险意(yì)识，共促A股市场健康(kāng)稳(wěn)定(dìng)发展(zhǎn)。

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