私募基金运作即将迎来更全(quán)面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证(zhèng)券(quàn)投资基金业协会（下称中基协(xié)）就起(qǐ)草的(de)《私募证(zhèng)券投资基金运作指引》（下称《运作(zuò)指引》）向社会公开征(zhēng)求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基金法(fǎ)将(jiāng)私募证(zhèng)券投资基金纳(nà)入统一规范，中(zhōng)基协实施登记备案以来，我国私募证券投(tóu)资基金行业发(fā)展迅速，规模(mó)不断增加。截至(zhì)2022年年末，中基协已登记(jì)私募证券投资基金管理人9000余家，存续(xù)私募证券投资基(jī)金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿(yì)元。私募证券投(tóu)资(zī)基金交易策(cè)略逐步多元化，交易活跃，投资资产(chǎn)覆(fù)盖(gài)股票、基金、债(zhài)券和场内外衍生品，已经成为(wèi)资本市场(chǎng)重要的机(jī)构投资者(zhě)之一。中基协结合私募证券投资基金(jīn)行业实(shí)践(jiàn)，坚(jiān)持规范(fàn)发展和问题导向，起草形成(chéng)《运作指引》，明确底(dǐ)线要求，针对重点(diǎn)问(wèn)题予以(yǐ)规(guī)范，完善私募证券投资基金运作规(guī)则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三(sān)十二条(tiáo)，对私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金募集(jí)、投资、运作管理等环(huán)节提出了规范要求。具体来看(kàn)：

　　募集要(yào)求方面，在募集及存续门槛要求上，明确私募(mù)证券投资基金初始募集(jí)及存续规模不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私募(mù)投资基金(jīn)登记(jì)备案办(bàn)法》（下称《备案(àn)办法》）及配套指(zhǐ)引(yǐn)，进(jìn)一步(bù)明(míng)确了私募登记(jì)备案标准，其中就提出私募证券(quàn)基金(jīn)初始实缴募集资金规模不(bù)低(dī)于(yú)1000万元人(rén)民币。此(cǐ)次(cì)《运作指引》的相关(guān)要求与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引(yǐn)发市场热议的是，基金合同中(zhōng)应(yīng)当明确(què)约定，除市场(chǎng)波动(dòng)导致(zhì)净值(zhí)变化外，连续60个交易日出现基金资产净(jìng)值(zhí)低(dī)于1000万元人民币的，该私募证(zhèng)券投资基金(jīn)进入清算流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案(àn)办法》募集规模(mó)的基(jī)础上，增(zēng)加了存续(xù)要求，这可以有效避免(miǎn)《备(bèi)案(àn)办(bàn)法》出台后，通过募集资金后(hòu)再(zài)赎回的方式(shì)备案的“壳基(jī)金”。此(cǐ)外(wài)，这(zhè)也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规(guī)模的(de)私募(mù)生存(cún)难(nán)度越来(lái)越大。

　　申赎管(guǎn)理上(shàng)，为加(jiā)强流动性(xìng)风险管理，《运作指引》要(yào)求私募证券投资基金开放申赎频率(lǜ)不得高于每(měi)月一次。为引导投资者理(lǐ)性投资、长期投(tóu)资，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确基金合同(tóng)应当约定投资者不少于6个月的份额锁定期安(ān)排。

　　投资要求(qiú)方(fāng)面，在组合投(tóu)资要(yào)求上(shàng)，为引导私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理人提升专业(yè)投资能力，组合投资、分(fēn)散风险，要求私(sī)募证券投资基金采取资产(chǎn)组合的(de)方式进行投资。单只私募证券投资基金投资于同一资产的(de)资金，不得超过该基金净资产(chǎn)的25％；同一私募基金管理(lǐ)人管理的全部(bù)私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金投资于(yú)同(tóng)一资产的资金，不得超过该资(zī)产的25％。银行活期(qī)存款、国债、中央银行票据、政策性金融债、地方政府债券、公开(kāi)募(mù)集基(jī)金等中国证监(jiān)会、协会(huì)认(rèn)可的(de)投资品种(zhǒng)除外。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁止多层(céng)嵌套(tào)，要求(qiú)私募证券投资基金架构应当清晰(xī)、透明，不(bù)得通过设(shè)置复杂架构、多层嵌套等方式规(guī)避监管(guǎn)要求。私募证券(quàn)投资基金投资于其他(tā)私募(mù)证券投资基金或者金融机构(gòu)发(fā)行的资产(chǎn)管理产(chǎn)品的，应(yīng)当明确约定所投资的私募证券投资基金或(huò)者资产(chǎn)管理产品(pǐn)不(bù)再(zài)投资除(chú)公开募集(jí)基金以外(wài)的其他私募证券投(tóu)资(zī)基金或者(zhě)资(zī)产管(guǎn)理产品。

　　在场(chǎng)外衍生品(pǐn)投资要求上，明确私募基金应(yīng)当以风险(xiǎn)管理、资产配置为目标开展衍生品交易，不得将衍生品交易异化(huà)为股(gǔ)票(piào)、债(zhài)券(quàn)等场内标(biāo)的的杠杆融资工(gōng)具，不(bù)得为不适格投资者提供通道服(fú)务，提出集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作管理要求(qiú)方(fāng)面，要求(qiú)私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金(jīn)管理人建立健全内(nèi)部(bù)制度(dù)，遵循(xún)投资者(zhě)利益优先(xiān)与公平(píng)交(jiāo)易原(yuán)则，防范利益输送。对量化私募证(zhèng)券投(tóu)资基金在交易系统安全、异常交易监(jiān)控、内部管理、资料保存、产品命名等方面(miàn)提(tí)出(chū)规范要求。进一(yī)步细化(huà)对私募证券(quàn)投资基金投资运(yùn)作（如衍生品(pǐn外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏)、境外资产等特殊交易）的信息(xī)披露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明(míng)确不同(tóng)规模私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)管理人和私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏基(jī)金信息报送工作要(yào)求。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还要求规模(mó)以上私募证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人(rén)定(dìng)期(qī)开(kāi)展压(yā)力(lì)测(cè)试(shì)、建立风险准(zhǔn)备金制(zhì)度(dù)等。具体来看，同一实际控制人控制(zhì)的私募基金管(guǎn)理人在最(zuì)近一年度末(mò)合(hé)计基金管理(lǐ)规模在20亿元以上(shàng)的，应(yīng)当持续建立健全流动性风险监测、预警(jǐng)与应急处置(zhì)、关于(yú)预警线(xiàn)与止损线的风险管(guǎn)理制度(dù)，每季(jì)度至少进行一次(cì)压力测试。私募(mù)基金(jīn)管理(lǐ)人应当(dāng)结(jié)合市场(chǎng)状(zhuàng)况和自身管理能力(lì)制定并持续(xù)更新流动性风险应急预(yù)案，明确(què)预案(àn)触发情景、应(yīng)急(jí)程(chéng)序(xù)与措施等(děng)。

　　《运作指引》明(míng)确禁(jìn)止通道(dào)业务，私募基金管理人应当对投资者资金来(lái)源的合规性进行审查(chá)，不得(dé)由(yóu)投资者或其指定(dìng)第三(sān)方下达投资(zī)指令或者自(zì)行(xíng)负(fù)责投资运作(zuò)，不得(dé)为金融机构、其(qí)他私(sī)募基(jī)金管理人(rén)，金(jīn)融机构资产管理产品(pǐn)以及(jí)其(qí)他私(sī)募基金提供规(guī)避投(tóu)资范围、杠杆约束、投资者(zhě)门槛等监管要(yào)求的通道服务。

　　一位(wèi)私募人(rén)士向(xiàng)期货日(rì)报记者表(biǎo)示，综合来看(kàn)，私(sī)募监(jiān)管的实际标准在(zài)向(xiàng)金融(róng)机(jī)构管理标准看齐，《运作指引》如果按(àn)目前(qián)征求意见(jiàn)稿的水平落实，执(zhí)行后会快速(sù)抹平私募基金相对(duì)其他资管产品的灵活度，让(ràng)资金方(fāng)的(de)投放偏好回到策略表(biǎo)现及管理(lǐ)人的整体运营和服务(wù)水平上，而非政(zhèng)策监管红利。这将更(gèng)有(yǒu)利于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予(yǔ)了(le)过渡期安排(pái)。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引》施行后，新备(bèi)案的(de)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金按照《运作指引》要求(qiú)执行(xíng)。同时(shí)为减少(shǎo)新老(lǎo)基(jī)金的套利空(kōng)间，对存(cún)量基(jī)金针对(duì)不(bù)同(tóng)情况提(tí)出差异化整改要(yào)求，并(bìng)对重(zhòng)点条款的整改给予充(chōng)分过渡期安排(pái)：

　　对于违反(fǎn)投(tóu)资范围要求(qiú)、开展(zhǎn)通道业务、不符合最低存续规(guī)模等触及底线要(yào)求的存量(liàng)基金，外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏《运作(zuò)指引》施行后不得新增募集规(guī)模及投资者(zhě)，不得展期，新增投资(zī)活动获得须符合《运作指引》要求，合同到期后予(yǔ)以清算；

　　对(duì)于不符合《运(yùn)作指引》中关于(yú)投资集中度、嵌套层数(shù)、杠杆比例、债券及衍(yǎn)生品交(jiāo)易等(děng)投资(zī)要求的，给(gěi)予(yǔ)12个月整改过渡期(qī)，不强(qiáng)制(zhì)要求修改基金合同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施后存量基金新募(mù)集的投资者要求(qiú)设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同变更的，变更后内(nèi)容应当符(fú)合《运作指引(yǐn)》要求；基(jī)金合(hé)同存续期限(xiàn)发生变化的，应当(dāng)按照《运(yùn)作指引》修(xiū)改基金合同；

　　对于存量基金中无固定存(cún)续期限的私募证(zhèng)券投资基(jī)金，要(yào)求在《运作指(zhǐ)引》施行后12个(gè)月内，修改基金合同，约定明确(què)的基金(jīn)存续(xù)期，以(yǐ)促(cù)进目前(qián)存量永(yǒng)续基(jī)金限期(qī)整改。

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