文(wén)：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民(mín)部门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济(jì)和资本市场走势至关(guān)重(zhòng)要(yào)。这里我们(men)尝试回(huí)答两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄(xù)释(shì)放的(de)开(kāi)始(shǐ)？二是这(zhè)一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问(wèn)题(tí)的回答取(qǔ)决于存款会受到哪些因素的(de)影响。一般(bān)影响居民(mín)存款的主要有(yǒu)这么几种行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金(jīn)融资产相关收支和房地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费(fèi)增加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居(jū)民收入增速放缓并(bìng)提前还(hái)贷，但因(yīn)为(wèi)投(tóu)资、购(gòu)房等下滑幅(fú)度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居(jū)民人均可支(zhī)配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规(guī)模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理(lǐ)速(sù)度(dù)放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券(quàn)）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回(huí)落，即居民提前还款对存款的拖(tuō)累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购(gòu)房行为修复，其(qí)对(duì)存(cún)款(kuǎn)的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人母亲三周年祭日需要准备什么祭品，三周年祭日需要准备什么祭品爸爸均消费支出(chū)同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)345元（低于(yú)收入涨幅(fú)）、购(gòu)房支出同比多(duō)增1575亿(yì)元(yuán)。但(dàn)因(yīn)为(wèi)支撑(chēng)因(yīn)素(sù)的规模(mó)更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同(tóng)在于理(lǐ)财市场的变(biàn)化。4月居民存款下(xià)滑(huá)可能的原(yuán)因一是(shì)居民存款理财化；二(èr)是提(tí)前还贷规(guī)模增加。因为(wèi)居(jū)民收(shōu)入(rù)和消(xiāo)费数据不足，暂(zàn)时无法判断(duàn)消费(fèi)和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财(cái)存量规模环(huán)比增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了自(zì)去年10月以来(lái)的下行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民(mín)增配(pèi)理财等资产是理财风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)滑共(gòng)同(tóng)作(zuò)用的结(jié)果。受益(yì)于债券市(shì)场走强，今年理财市场表现逐步(bù)好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破(pò)净率进一步回落，居(jū)民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一(yī)个原因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加(jiā)大提前(qián)还贷力(lì)度一(yī)是因(yīn)为首(shǒu)套房利(lì)率还在下降，居民提(tí)前还贷(dài)以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究院数据(jù)显(xiǎn)示百城(chéng)首套(tào)主流(liú)房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分积压(yā)的(de)还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分(fēn)回流理财市(shì)场了，且5月(yuè)初(chū)这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还(hái)贷在(zài)后续几(jǐ)个月里或(huò)继母亲三周年祭日需要准备什么祭品，三周年祭日需要准备什么祭品爸爸续成(chéng)为(wèi)超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均消费水平未见明显改善或部分表(biǎo)明当下居(jū)民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的(de)持有分化且(qiě)并非主要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压(yā)的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售(shòu)目前(qián)已经有走弱迹象，地(dì)产短期或不会成为(wèi)超储的主要流向。但是因(yīn)为按揭(jiē)利率存在(zài)明显利差，居民提(tí)前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利(lì)率下滑的背(bèi)景(jǐng)下(xià)或将(jiāng)继续回流到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机(jī)构住户存款余额+4月新增(zēng)来(lái)进行(xíng)估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人(rén)住(zhù)房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿(cháng)付的金额在资产池未偿本金(jīn)余(yú)额(é)的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地(dì)产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加大(dà)

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