金融(róng)界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明(míng)国(guó)资(zī)委的(de)一(yī)封(fēng)声明(míng)，让城(chéng)投债(zhài)成(chéng)为关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方(fāng)债的规模和(hé)地方(fāng)政府的偿债能(néng)力(lì)已经越来(lái)越被重视。如(rú)何(hé)如何(hé)处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷发文(wén)称，地方债包括地方一般债、专项债和包(bāo)括(kuò)城投(tóu)债在内(nèi)的各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅(xùn)猛。包括(kuò)银(yín)行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等(děng)在内(nèi)的机构(gòu)投资者(zhě)是地方(fāng)债的主要持有者(zhě)，他(tā)们普遍担心的(de)还是城投债务、非标等(děng)地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法得到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政(zhèng)缩水的(de)背景(jǐng)下，地方政府的财(cái)权(quán)与事权不匹(pǐ)配问题又凸显(xiǎn)出来(lái)。在我国(guó)政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调(diào)整中(zhōng)央和地方之间债务余(yú)额的比例(lì)关系(xì)。“今后应(yīng)加大中央政府的发债规模，为地方经济减负(fù)。”他(tā)明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”。如帮助地(dì)方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策(cè)性银行或(huò)商业银行(xíng)的(de)低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。bd和hd哪个好，bd和蓝光有什么区别p>

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支(zhī)持地方(fāng)政府通(tōng)过出让国(guó)有资(zī)产来偿债。他(tā)表(biǎo)示这类(lèi)典型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债(zhài)务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平台成为地(dì)方(fāng)债(zhài)务主要体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城(chéng)投债(zhài)是指城投企业公开发(fā)行的公司债券和中期票据。按(àn)照新(xīn)预算法、“43号文”出台明(míng)确城(chéng)投债与地(dì)方政府(fbd和hd哪个好，bd和蓝光有什么区别ǔ)信(xìn)用脱钩，城投公(gōng)司定位由(yóu)地方政府投融(róng)资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方(fāng)政府不再对城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍(réng)然把(bǎ)城投债看作由地方(fāng)政府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方政府下设的投融资(zī)机构(gòu)，很难完全独立成(chéng)为与政(zhèng)府无关的纯市(shì)场化的(de)企业(yè)。城投的(de)债务主要(yào)包括(kuò)向银(yín)行借款和发行(xíng)债券融资这两种方式(shì)，以前一种方式(shì)为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债(zhài)权融资的规(guī)模也不小，到(dào)2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全(quán)国城投有息债务快速扩张，每(měi)年增速均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城(chéng)投平台(tái)发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经(jīng)成为地方债务(wù)的主(zhǔ)要体现(xiàn)形式(shì)，规模明显(xiǎn)超(chāo)过地方政府(fǔ)的一般债和专项债之和(hé)。城投平台中(zhōng)，如今(jīn)，城投(tóu)平台的债券(quàn)余(yú)额(é)大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无(wú)违约案例(lì)，说明(míng)城(chéng)投债仍属于(yú)地方(fāng)政府(fǔ)背书的高(gāo)等级信用债。但是，城(chéng)投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还(hái)贷(dài)方式的也(yě)比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑付，不(bù)能轻(qīng)易违约

　　当前市(shì)场对地方政(zhèng)府债务增长和(hé)财政收入增速(sù)下降甚至负增(zēng)长的现(xiàn)象(xiàng)普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率普遍(biàn)高(gāo)于东部发达省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务利息覆(fù)盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后(hòu)，对河南省乃(nǎi)至全国(guó)的信用债市(shì)场都造(zào)成负面(miàn)冲击(jī)，信用分层现象(xiàng)加剧，部分(fēn)经济偏(piān)弱(ruò)区域被(bèi)边缘化(huà)。例(lì)如青海(hǎi)、云南和天津等(děng)近几年融资成(chéng)本仍在(zài)上(shàng)升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资(zī)成(chéng)本(běn)大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅(fú)相(xiāng)较全国更(gèng)小。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均(jūn)票面利率降幅也明(míng)显(xiǎn)不如全(quán)国(guó)。

　　当(dāng)前在(zài)经(jīng)济复苏不及预期的背景下，投资者的风(fēng)险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该(gāi)确保城投债的按时兑付(fù)。因为(wèi)违约不仅不能解决债务问题(tí)，反而会恶(è)化区域信用环(huán)境，导致地(dì)方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域(yù)经济发(fā)展的角度看，政府部(bù)门仍需要持续举债来(lái)实现经济平(píng)稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需(xū)要增(zēng)强城投债(zhài)权人的持(chí)有信(xìn)心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司(sī)能(néng)够具备低(dī)成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大(dà)力度(dù)支持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行或商业(yè)银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地(dì)方政府(fǔ)可否通过出让国有资产来偿债方面(miàn)，也希望中央给予(yǔ)政策上(shàng)的(de)支持。因为(wèi)今年(nián)3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全国委员会第(dì)五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索(suǒ)国有权(quán)益份额(é)规范化退出的有(yǒu)效方式和途径，充(chōng)分发挥有限合(hé)伙企业的(de)优(yōu)势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股(gǔ)权获得收入(rù)偿还(hái)债务(wù)，典型案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司(sī)共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的(de)关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投(tóu)公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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