美国债(zhài)务上限危机暂时“告一段落”——美东时(shí)间5月(yuè)31日，美(měi)国国会众议院通过了一(yī)项关于(yú)联邦(bāng)政府债务(wù)上限和预算的法案，隔日参议(yì)院通(tōng)过，根据法案政府开支(zhī)将受到上限制约(yuē)直(zhí)至2024年(nián)结束，但可以避免发(fā)生债务违约。根(gēn)据美国国会预算办公室数(shù)据(jù)，目前美国联邦(bāng)债务规模约(yuē)为31.46万亿美(měi)元，占(zhàn)其国内(nèi)生(shēng)产总值比例已(yǐ)超过120％，相当于每个美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二(èr)战以来，美国(guó)已(yǐ)103次调整债(zhài)务上限，尽管未曾出现(xiàn)过实质性债务(wù)违约，但债务上限危机仍(réng)可(kě)从市场预(yù)期(qī)、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷(dài)成本(běn)等机制作用于全球金融、实(shí)物资产。

　　多位(wèi)业内人(rén)士对《中国(guó)基金报(bào)》记者表示，在目前美国债(zhài)务(wù)上限情景下，中长期(qī)看美债上限违约风险难(nán)以忽视，亚洲等新(xīn)兴市场(chǎng)股(gǔ)票表现将更具韧性，而市场关注的重点也将重(zhòng)新回到美联储的货(huò)币政策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具(jù)韧性(xìng)

　　除(chú)本(běn)次外，1976年以来美国政府债务(wù)共有22次触及法没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课(fǎ)定上限，每次债(zhài)务上限触及后(hòu)均得到了上调(diào)或暂停，只是经(jīng)历的时间(jiān)长短不同。

　　彭(péng)博(bó)数据(jù)显示，2011年债(zhài)务上限解决前后，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数下(xià)跌16.3％；在(zài)2013年债(zhài)务上限解决前后，标普500指数最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本(běn)次债务危机(jī)谈判过程中，亚洲市场反应参差(chà)，日经225指数创(chuàng)1990年以来新高，香(xiāng)港恒生指数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总监办公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻底违约的可能性非常低，但此前(qián)因为市场(chǎng)担忧(yōu)发生发(fā)生违约，很多国家和行业都遭到抛售(shòu)，但这次亚洲市场表现(xiàn)相对于美国和发达市场(chǎng)更具(jù)韧性，得(dé)益于较佳的盈(yíng)利增长前(qián)景和具吸引力的相对估(gū)值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国(guó)今(jīn)年首季盈利(lì)增(zēng)长较去年第四季有所(suǒ)改善(shàn)，有助提振对中国资产的信心。与(yǔ)亚洲其他地区（日本(běn)除外）相比，中国股市的估值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日(rì)本(běn)除外）全球(qiú)市(shì)场策(cè)略师赵(zhào)耀庭也对(duì)记者表(biǎo)示，债务(wù)协议(yì)的顺(shùn)利通过消(xiāo)除了美国乃至(zhì)全(quán)球面临的一个不明朗因(yīn)素，进而短暂提振(zhèn)市场情绪。中航信托宏观策略总监(jiān)吴照银对记者称，因投(tóu)资者对两党达成(chéng)一(yī)致有确定(dìng)的预(yù)期，所以近(jìn)期美国以(yǐ)及全球资本市场并没(méi)有(yǒu)对美国债务上限问题过度(dù)反(fǎn)应，整体表现(xiàn)平(píng)稳(wěn)。

　　中(zhōng)长期(qī)看美债上限(xiàn)违约风险难以忽视

　　目(mù)前来(lái)看(kàn)，主流大类资产(chǎn)对于美债危机(jī)的叙事(shì)反应都较为平淡，但野(yě)村东(dōng)方国际(jì)证券(quàn)资产管理部总经(jīng)理兼投资(zī)总监肖令君对记者(zhě)表示，从中长期的资产配(pèi)置角度出(chū)发，诸如美(měi)债(zhài)上限等(děng)类似的尾部风险(xiǎn)事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合的(de)下行风险(xiǎn)，主要考虑两(liǎng)点(diǎn)：一是(shì)多元化低相关(guān)性资产配置(zhì)、二是支付(fù)保险费的另(lìng)类策(cè)略，为(wèi)组合(hé)提供(gōng)下行保护。回顾美债上限危机历史，看(kàn)到避(bì)险(xiǎn)资(zī)产如美(měi)元、美债、黄金(jīn)在通常(cháng)较(jiào)风险(xiǎn)资产呈现明显的超额收益(yì)，因此组合配置中保有一定比例的(de)避险(xiǎn)资产有助对冲(chōng)投(tóu)资组(zǔ)合波(bō)动。”肖令君(jūn)进(jìn)一(yī)步阐述(shù)道。

　　长江证券在黄金与美债(zhài)季度展望中也提到(dào)，黄金作为典型的避险资产，国际金价将有(yǒu)支撑，短(duǎn)期或继续走高(gāo)，因为美债利率短(duǎn)期内(nèi)仍会高位震(zhèn)荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球(qiú)整体风险因素在提(tí)高。

　　肖令君还提到，另一(yī)方面，极(jí)端(duān)危机(jī)环(huán)境下(xià)，大类(lèi)资产会呈现(xiàn)同涨(zhǎng)同跌(diē)的特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市场(chǎng)无差(chà)别(bié)抛售一切资产增持现(xiàn)金，传统避险资(zī)产随(suí)同风险资(zī)产一起下(xià)跌，因(yīn)此以期权保(bǎo)护组(zǔ)合下行风险是另一种方式。美(měi)债违约并非我们的基准假设(shè)，如果出(chū)现(xiàn)此(cǐ)类尾部风险，做多波(bō)动率、以及做空风险资产的衍生品(pǐn)策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场的最佳非对称(chēng)对冲策略是做空美国高评级(jí)银行（评级下调(diào)、对手方、杠杆担(dān)忧）、美国(guó)寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美(měi)国REIT（出(chū)现更严重的(de)衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析(xī)师黄(huáng)俊则对记者(zhě)表示，美债上限(xiàn)的提升，将促进美联储停止紧缩货币(bì)政策，对美(měi)股也是(shì)一(yī)大利好。他还认为，美国政府的(de)财政支出得(dé)到了保证，在两年内可以(yǐ)继续举债。最近两周的美债(zhài)谈判(pàn)关键期，美(měi)国(guó)三大股指主涨，“用(yòng)脚投(tóu)票”的(de)市场报以乐没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课观。可(kě)见随(suí)着美(měi)债上(shàng)限(xiàn)谈判的尘埃落(luò)定，美股仍有望(wàng)进一步有良好表现。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美(měi)国财政政策和(hé)货币(bì)政策(cè)上

　　美(měi)国(guó)参议(yì)院已经投票通过债务上限(xiàn)法案，市场关注(zhù)焦点再度回(huí)到美国未来(lái)的财政政策和(hé)货币(bì)政(zhèng)策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事(shì)件(jiàn)，预计联储仍将贯彻(chè)数(shù)据依赖原则，联储(chǔ)可能会持(chí)续关(guān)注就业数(shù)据(jù)和工商业运行(xíng)情况，等待市(shì)场(chǎng)自然降温至(zhì)浅萧条后再开启(qǐ)降(jiàng)息，年(nián)内降息的乐观预(yù)期(qī)存(cún)在(zài)修正(zhèng)可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从(cóng)经(jīng)济数(shù)据上看，美国经(jīng)济韧性(xìng)好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还会继续加息的可能，但加息周期(qī)已接近(jìn)尾声，利率基本(běn)见顶的趋势(shì)不会改变，因此预计加息对(duì)市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限协(xié)议通过后，美国财政部预(yù)计将可于未来7个(gè)月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动(dòng)性收紧，这或将产生(shēng)显著的(de)吸力(lì)作用。债券收益(yì)率或将随着资(zī)本流出(chū)经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则称，接下(xià)来美国财政(zhèng)部(bù)的工作重点(diǎn)是如何为美债找(zhǎo)到买(mǎi)家，其中(zhōng)有三(sān)个重要看点(diǎn)，即第(dì)一，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍(réng)在缩(suō)表周期(qī)，接(jiē)下来是否要调没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课(diào)整货币政策停止缩表抛(pāo)售(shòu)美债；第二，以中国为(wèi)代表的(de)贸易顺(shùn)差国是否购买(mǎi)美债；第三(sān)，美国国内普(pǔ)通家庭(tíng)可(kě)能成为(wèi)购买(mǎi)美债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄(huáng)俊进而(ér)分析称，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整货币政策停止缩(suō)表抛售美债。如果美联储缩表卖出美债，美国财政部发行美债（向市场卖出）这无(wú)疑会给(gěi)美债市(shì)场造成极(jí)大抛压。他总结(jié)道，美债的重新发行，有(yǒu)可能(néng)促使美联储美联储停止加(jiā)息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删(shān)除了此前暗(àn)示未来还会加(jiā)息的(de)措辞(cí)，需要关注6月利率决议中美联储是否(fǒu)能进(jìn)一步确认(rèn)停止紧缩的态度。

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