文：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个(gè)月同比多(duō)增后，首次(cì)回落(lu一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不ò)。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和(hé)资本市场走(zǒu)势(shì)至(zhì)关(guān)重要(yào)。这里我们(men)尝试回答(dá)两个问题。一是4月居民存款同(tóng)比多(duō)减是不(bù)是超(chāo)额储蓄(xù)释放的开始？二(èr)是这(zhè)一趋势能(néng)否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述(shù)问题的回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居(jū)民存款的主要(yào)有(yǒu)这么几种(zhǒng)行为：可支配(pèi)收(shōu)入(rù)、消费支(zhī)出、金融资产相关收支(zhī)和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融(róng)资产赎回、购房(fáng)减少(shǎo)会推动存款增加；反(fǎn)之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加(jiā)、认购金(jīn)融资产、购房(fáng)增加、提前(qián)还贷等则会带(dài)动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居(jū)民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比多增7.9万(wàn)亿是(shì)居民(mín)少消费、少投资、少购房(fáng)的(de)结果(guǒ)（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速(sù)放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购(gòu)房(fáng)等(děng)下滑幅(fú)度更大，所(suǒ)以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民存(cún)款同(tóng)比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受(shòu)银(yín)行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条(tiáo)件早偿(cháng)率指数 2 相比于(yú)2022年(nián)有所回落，即(jí)居民提(tí)前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行(xíng)为修复(fù)，其(qí)对存款的支撑力(lì)度(dù)减弱，一季度人均消费支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅(fú)）、购(gòu)房(fáng)支(zhī)出(chū)同比多增1575亿(yì)元。但(dàn)因为(wèi)支撑因素的(de)规模(mó)更大(dà)，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续(xù)回(huí)升。

　　4月和一季度(dù)最核心的(de)不同在(zài)于(yú)理财市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑(huá)可能(néng)的原因一是(shì)居民存款理财化(huà)；二是提前还贷(dài)规模(mó)增加。因为居(jū)民收入和消费数(shù)据不(bù)足，暂时无法判断消(xiāo)费和(hé)收(shōu)入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理财是(shì)4月存(cún)款(kuǎn)回落的核心原(yuán)因，4月(yuè)理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束(shù)了自去(qù)年(nián)10月以(yǐ)来的下(xià)行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等资(zī)产是理财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益回升和存款利(lì)率下(xià)滑(huá)共同作(zuò)用的结(jié)果。受益于(yú)债券市(shì)场走强，今年(nián)理财市场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单(dān)位破(pò)净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的(de)存(cún)款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财对居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模(mó)上(shàng)看，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民(mín)还在继(jì)续(xù)增配理财产品，存款理(lǐ)财(cái)化趋(qū)势(shì)有望延续。

　　提(tí)前还贷(dài)规模(mó)扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均(jūn)值(zhí)相比于2月(yuè)低(dī)点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是因(yīn)为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍(ān)山等多地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳(ké)研(yán)究院数据(jù)显示(shì)百城(chéng)首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务(wù)在(zài)3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会(huì)推动提(tí)前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因(yīn)居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等(děng)积攒下(xià)来(lái)的超额储蓄已经(jīng)开始(shǐ)部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋(qū)势(shì)还在延续(xù)。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前(qián)还贷在后续(xù)几个月里或(huò)继续成为超(chāo)额(é)存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消(xiāo)费水平(píng)未见明显改善或部分表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄(xù)的持有分(fēn)化且并(bìng)非主要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对(duì)消费的支(zhī)撑力(lì)度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前(qián)期积压(yā)的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前(qián)已经有走弱迹(jì)象，地产短(duǎn)期(qī)或不会(huì)成为(wèi)超储的主要流向。但是因(yīn)为按揭利率存(cún)在明显利(lì)差，居(jū)民提前还贷行(xíng)为或将(jiāng)延(yán)续。从这个角度来(lái)看(kàn)，主要因为少买房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和(hé)存款利率下(xià)滑的背景下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

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　　1 存款(kuǎn)同比增速使(shǐ)用金融机构住(zhù)户存款余额(é)+4月新增来(lái)进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金(jīn)余(yú)额(é)的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额(é)储蓄释放弱(ruò)于预(yù)期(qī)，理(lǐ)财市场波动(dòng)加(jiā)大(dà)

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