来源：高(gāo)瑞东宏观笔记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动(dòng)，表现为(wèi)生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放(fàng)催化下(xià)游消费回暖。从行(xíng)业(yè)表现看，制造业(yè)从去年(nián)四季(jì)度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去(qù)库转向被动去(qù)库。从景气度边际(jì)表现看，下游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游(yóu)原材料加(jiā)工；服务业(yè)中，交通运(yùn)输(shū)、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前(qián)看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步(bù)兑(duì)现，消费回(huí)暖和(hé)产业升级将成为(wèi)推动下一阶段国内经济复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造业、服务(wù)业(yè)是驱(qū)动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造(zào)业，交通运(yùn)输、房地产等行业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落(luò)，与(yǔ)年初出口数据(jù)好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的(de)特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来(lái)看，今年3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从(cóng)行业(yè)景气度边际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行(xíng)业景气(qì)度较高(gāo)，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业景气度(dù)居中(zhōng)，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输(shū)设(shè)备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然(rán)受(shòu)到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级或是推动下一(yī)阶段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱(qū)动(dòng)。需求方面，出(chū)行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务(wù)消费需求得(dé)以释放；供给方面，国(guó)内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进(jìn)，生(shēng)产端快(kuài)速(sù)恢复(fù)，是推动(dòng)年(nián)初出口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的(de)线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一(yī)季度居民(mín)收入向上(shàng)修复(fù)，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间(jiān)水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民(mín)“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的(de)确定性进(jìn)一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务(wù)消费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行(xíng)及地产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需(xū)求有望改(gǎi)善，推动中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济(jì)恢复力(lì)度(dù)不及预(yù)期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复(fù)苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业(yè)是驱动一季度(dù)经济复(fù)苏(sū)的(de)主因

　　一季度我国(guó)GDP总(zǒng)量实现超预(yù)期增长，指向(xiàng)疫后复苏背(bèi)景下(xià)，国内经济企稳回(huí)升。但不(bù)同于海(hǎi)外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落(luò)、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发(fā)展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫后(hòu)经济复(fù)苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化(huà)特征(zhēng)明显。因(yīn)此，我们重点从行(xíng)业(yè)层(céng)面，观测(cè)当(dāng)前各(gè)行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表(biǎo)现来看，今年(nián)一季(jì)度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份(fèn)的复(fù)合增速，观(guān)察(chá)各(gè)行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四(sì)季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年(nián)来(lái)加快建设农业(yè)强国，推进(jìn)农业农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速升至5.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.4％。其中，制造(zào)业迎(yíng)来较(jiào)快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速(sù)，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景气(qì)度明显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产(chǎn)业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于(yú)居民出行(xíng)活动恢(huī)复，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输、仓(cāng)储和邮政业增(zēng)加值增速(sù)明显(xiǎn)提升(shēng)，自(zì)去年(nián)四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐(cān)饮业(yè)增加值增速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢(huī)复较慢(màn)。而受益(yì)于新房和(hé)二手(shǒu)房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分(fēn)化，中(zhōng)下(xià)游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各行(xíng)业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业(yè)工业(yè)品价(jià)格增速(sù)）分别(bié)作为供需(xū)的衡量指标(biāo)。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以来(lái)的月(yuè)度(dù)数据(jù)，首(shǒu)先将各行业(yè)增加值增速调整为以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的增(zēng)加值增速(sù)和PPI增速的(de)分位数(shù)水平，通过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年(nián)3月的(de)分(fēn)位数(shù)水平，捕捉其边(biān)际(jì)变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期(qī)，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高(gāo)位(wèi)放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行业景(jǐng)气度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年(nián)3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的量价分位数水平均(jūn)处在高景气度区(qū)间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气(qì)度有所回落，农副加(jiā)工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者(zhě)价格下(xià)跌主要(yào)与(yǔ)高(gāo)库存水平有关，今(jīn)年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位(wèi)数水平；而随着防(fáng)疫需求的(de)降温(wēn)，医药制造业景(jǐng)气(qì)度有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业行业景(jǐng)气度居(jū)中，均表现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关，另一方(fāng)面(miàn)，也(yě)与年初外需表现好于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运(yùn)输(shū)设备工业(yè)增加(jiā)值增速改善幅度最大，受(shòu)益于国(guó)内产业升级、出口优势带来(lái)的韧性(xìng)驱动(dòng)；其次是(shì)汽车(chē)制(zhì)造(zào)、金属制(zhì)品(pǐn)，改善幅度(dù)最(zuì)弱(ruò)的是通用设备、电子(zi)设备，与(yǔ)房(fáng)地产新开(kāi)工强度较弱、消(xiāo)费电(diàn)子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行业(yè)景(jǐng)气(qì)度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍受制于价格下(xià)跌(diē)的困(kùn)扰，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增(zēng)速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随(suí)着年(nián)初建筑(zhù)业施工回暖，相关(guān)的(de)黑(hēi)色金(jīn)属、非(fēi)金属制品景(jǐng)气度(dù)提升，但由于库存(cún)水平(píng)偏(piān)高，价格仍(réng)处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链(liàn)条行业生产水平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍(réng)处在50％以下(xià)的景气度偏低区间，今年(nián)由于能源危(wēi)机缓解，产(chǎn)品价格相(xiāng)较去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气(qì)度(dù)仍处在高位，但出(chū)现(xiàn)边(biān)际放缓(huǎn)，生(shēng)产及价格水平同步回落。这与去年以来行(xíng)业产(chǎn)能(néng)持(chí)续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品库存同比处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级(jí)或(huò)是推动下一阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后复苏红(hóng)利。一方(fāng)面，消费(fèi)场(chǎng)景恢复(fù)后，出(chū)行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务性需求得以释(shì)放(fàng)；另一(yī)方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，保证供给(gěi)端的快(kuài)速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的(de)重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后红利(lì)释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的线索(suǒ)，大(dà)概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消费(fèi)意(yì)愿改善(shàn)，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服(fú)等(děng)可选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据(jù)看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入(rù)增速提升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民(mín)人均消(xiāo)费支出(chū)增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随(suí)着服务(wù)业恢复(fù)持续向好，有望(wàng)带动相关就业(yè)岗位加快恢(huī)复(fù)，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数(shù)据看，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑(zhù)底。今(jīn)年以来，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据(jù)看，3月居(jū)民新增(zēng)存款(kuǎn)同比增量降(jiàng)至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月(yuè)均同比(bǐ)增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷(dài)同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问(wèn)卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更(gèng)多投资(zī)”的居(jū)民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业设(shè)备投资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口(kǒu)数(shù)据回暖，除(chú)与(yǔ)欧美(měi)供需缺(quē)口短期走阔、国(guó)内复工复产加(jiā)快推(tuī)进(jìn)外(wài)，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外总需(xū)求回(huí)落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来加强、以(yǐ)及新(xīn)能源(yuán)产品优势强化，有望(wàng)维持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企(qǐ)业(yè)盈利(lì)下滑和库(kù)存高位，对(duì)制造业投资扩产造成一定压力。但(dàn)随着(zhe)下游(yóu)消费(fèi)稳(wěn)步(bù)修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)。目前看，电气机械等装备制(zhì)造(zào)业去库进程已(yǐ)进(jìn)入下半(bàn)场(chǎng)，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设(shè)备、通(tōng)用设备产成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随(suí)着(zhe)需(xū)求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求(qiú)将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各(gè)国(guó)国债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国(guó)10关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗y-2y国债收益率利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国(guó)债(zhài)期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较上周(zhōu)末持平为0.55％，美(měi)国高收益(yì)债期权调(diào)整利(lì)差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价(jià)格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布(bù)，显(xiǎn)示近几周美国(guó)经济增长陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最近几周美国总体经济(jì)活动几(jǐ)乎没(méi)有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性(xìng)增加和对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧(jǐn)了贷(dài)款标准。近期美国(guó)总体(tǐ)物(wù)价(jià)水平温(wēn)和上升，但价格(gé)上涨速度(dù)或(huò)有所放缓。

　　美(měi)联储官(guān)员表(biǎo)示为(wèi)应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈(hā)克称，需要进一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息(xī)结束后美联储将需要在一段时间(jiān)内维(wéi)持利率稳(wěn)定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计(jì)今(jīn)年货币(bì)政策将需要进一(yī)步进入限制性区域，终端(duān)利率(lǜ)或将高(gāo)于(yú)5％，具体(tǐ)取决于经济(jì)和金融形势(shì)的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要(yào)公布，绝(jué)大多数委员(yuán)同意将利率(lǜ)上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显(xiǎn)示(shì)，货币政(zhèng)策在降低(dī)通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于上(shàng)行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经济(jì)和(hé)通胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然而除(chú)非形(xíng)势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能(néng)从(cóng)根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员(yuán)会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国(guó)家(jiā)安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过(guò)了一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元资金提(tí)振(zhèn)半(bàn)导体行(xíng)业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制(关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗zhì)造(zào)市场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美(měi)国和亚(yà)洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行(xíng)谈判(pàn)；众议院共和党希望提高债务(wù)上限并削减支出；正(zhèng)在推(tuī)出一(yī)份债务上限相关立法措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的防(fáng)疫资金用于日常开支；法案将减少对国(guó)税局(jú)的(de)拨款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美(měi)国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦(lún)就中美关系发(fā)表讲(jiǎng)话(huà)，表明美国无意(yì)与中国(guó)脱钩，但未来仍将(jiāng)强调(diào)“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗(tuō)钩(gōu)的努力都将(jiāng)是(shì)“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经(jīng)济(jì)关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家(jiā)安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际关系(xì)中(zhōng)，耶伦(lún)表示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债(zhài)务问题的新兴(xīng)市场(chǎng)和发(fā)展中国(guó)家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油(yóu)价格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，由上月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水泥价格(gé)指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东(dōng)、中南、西北以及(jí)西南各区价格指数(shù)环(huán)比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹钢价格环(huán)比由正(zhèng)转负，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价(jià)菜(cài)价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二线、三(sān)线城市商品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地(dì)成(chéng)交面积跌(diē)幅(fú)收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格(gé)环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅(fú)缩(suō)窄0.55个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。水(shuǐ)果价(jià)格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以来，乘(chéng)用车日均零(líng)售销量(liàng)同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币市(shì)场利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利(lì)率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业(yè)债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提(tí)振(zhèn)消费持续回升的动(dòng)力；国资委强调着力发展战(zhàn)略性(xìng)新兴(xīng)产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革(gé)委举行4月(yuè)份新(xīn)闻发布会，强调要提振消费(fèi)持续(xù)回升的动(dòng)力(lì)。接下来将重点做好四方面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢复和扩大(dà)消(xiāo)费的(de)政(zhèng)策文(wén)件，围绕(rào)大宗消费、服(fú)务消费(fèi)、农(nóng)村消费(fèi)等重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关(guān)方面优化就业(yè)、收入分配和消(xiāo)费全链条良性(xìng)循环(huán)促进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党委(wěi)召开(kāi)扩大(dà)会议，强调推动国资央企(qǐ)着力发展实(shí)体经济特(tè)别(bié)是战略性新兴产业(yè)。会议(yì)认为，要更好(hǎo)推动国资央企(qǐ)在中(zhōng)国式现代化新征程中(zhōng)走在前(qián)列，着力提升科技自立自强(qiáng)水平，提(tí)升自主(zhǔ)创新能力；着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进(jìn)现(xiàn)代化产业体系建设(shè)；抓好新一(yī)轮国企改革深(shēn)化提(tí)升行动组织(zhī)实施(shī)，高(gāo)水平(píng)参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍(shào)一季度(dù)工业和信息(xī)化发(fā)展状况，表(biǎo)示下一步将(jiāng)制定实施重点行业稳(wěn)增长(zhǎng)的(de)工作(zuò)方案。一是营(yíng)造良(liáng)好(hǎo)产业发展环(huán)境(jìng)，落(luò)实落细稳(wěn)增长政(zhèng)策举措(cuò)，抓(zhuā)实(shí)抓细部省协(xié)作、部门协同(tóng)；二(èr)是推(tuī)动出口保稳提(tí)质，加大对制造业(yè)外贸企业的支(zhī)持力度(dù)，配合有关部门(mén)落实(shí)好稳外贸政策举措；三是(shì)促进内需加快恢复(fù)，以高质量供给促(cù)进消费；四是持续增强(qiáng)发展动(dòng)能(néng)，加快战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落(luò)。

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