事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它(tā)金(jīn)融(róng)机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款是什(shén)么？通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款。通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一天和(hé)提(tí)前(qián)七(qī)天(tiān)的两种(zhǒng)类型(xíng)。协(xié)定(dìng)存款是对(duì)协定额度以内的(de)部分给予(yǔ)活期利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款当(dāng)前利率处于什(shén)么水平？为何(hé)需要规定(dìng)上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四(s处理老婆的第三者最好方式，查老婆出轨的最好办法ì)大行1天和7天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的(de)样(yàng)本(běn)银(yín)行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规上(shàng)限。7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行最高的通知存(cún)款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利(lì)率有何影响？是否(fǒu)会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行(xíng)（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称(chēng)。其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下(xià)的其(qí)他(tā)存款科目(mù)，则其(qí)变(biàn)动会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分个人(rén)或(huò)企业将(jiāng)通知(zhī)存款和协定存款投向(xiàng)收益率更(gèng)高的理财(cái)以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居(jū)民存(cún)款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。再考虑到(dào)此次(cì)通知存款和协(xié)定存(cún)款利率上限的约束，或(huò)进一步加速居(jū)民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开始？本(běn)次(cì)约束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利(lì)润分(fēn)配给财政的(de)非税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传(chuán)导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨(bō)备以应对坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证(zhèng)商(shāng)业(yè)银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济(jì)融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存(cún)款利率，年初(chū)至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓手转向其(qí)他存款的(de)利(lì)率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利(lì)率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收(shōu)益率高于(yú)上一轮下调(diào)时(shí)低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面(miàn)下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销(xiāo)售(shòu)、地产销(xiāo)售改善。乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹。房(fáng)地产市场：地产销售有所恢复，因(yīn)城施(shī)策继续加码。政府性基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资(zī)：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭(tàn)价格下降，油(yóu)价上升(shēng)。货币政策与(yǔ)汇(huì)率：资(zī)短端金利(lì)率下(xià)行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于(yú)预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款自(zì)律上限：国(guó)有(yǒu)银行（特指工农(nóng)、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是(shì)什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性(xìng)好于定(dìng)期，收益率好于(yú)活期(qī)。产品(pǐn)推出的目的更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知(zhī)银(yín)行的(de)存(cún)款业务(wù)，分为提前一天和(hé)提前七天(tiān)的(de)两(liǎng)种类(lèi)型。在存入款项时不约定存期，支取时需提前通知银行(xíng)，约定支取(qǔ)存款的日期和金额方能支(zhī)取(qǔ)，按(àn)存(cún)款(kuǎn)人提前通知(zhī)的期(qī)限长短划(huà)分为(wèi)一(yī)天通(tōng)知(zhī)存款和(hé)七天通知(zhī)存(cún)款两个品种，一天通知存款(kuǎn)必须提前一天通知约定支取存款(kuǎn)，七(qī)天(tiān)通知(zhī)存款必须(xū)提前七(qī)天通知约定支取(qǔ)存款。通知存款面向个人和企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活(huó)期利率，对超过协定(dìng)部分(fēn)给予(yǔ)协(xié)定存款利率。协(xié)定存款是(shì)指银行与客户签订协议，约定(dìng)结算账户的(de)每日(rì)留存金额，结算账户(hù)每日余(yú)额低于最(zuì)低留存额（含）的(de)部分按活期(q处理老婆的第三者最好方式，查老婆出轨的最好办法ī)存款利率计息，超过部分按中国人民银行规定的协定存款利率计(jì)息的存(cún)款。协定存(cún)款(kuǎn)面向(xiàng)企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当(dāng)前(qián)利率水平(píng)？为(wèi)何(hé)需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新(xīn)的(de)利率(lǜ)上限(xiàn)，则7天通知存(cún)款利率的(de)上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存(cún)款利率偏高(gāo)，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们(men)梳理(lǐ)了国有银行、股份(fèn)制(zhì)银行、 20 家城商(shāng)行(xíng)（按资产规模排(pái)序）以及(jí) 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国(guó)有银行(xíng)与股份(fèn)行挂牌(pái)利率未超过央行新规上限(xiàn)，超过上(shàng)限的银(yín)行主要集(jí)中(zhōng)在(zài)城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有(yǒu) 3 家(jiā)超(chāo)过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知存款利(lì)率高于其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚性的问(wèn)题。我们(men)在梳(shū)理过程中发(fā)现，部分(fēn)银行(xíng)个人通(tōng)知存款的最高(gāo)利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商(shāng)行和农商(shāng)行通知存款和协定存(cún)款利(lì)率或将有(yǒu)所下(xià)调。目前超过(guò)利率新规上限的(de)主要为城(chéng)商行(xíng)和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城(chéng)商行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存(cún)款利(lì)率或将(jiāng)有所下调(diào)。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)与普通存款并列，并不属于单位(wèi)存(cún)款和储(chǔ)蓄存款。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位活期(qī)存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之(zhī)内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则(zé)其(qí)变动(dòng)会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可(kě)能有部(bù)分个人或企业(yè)将(jiāng)通知存款和(hé)协定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更(gèng)高(gāo)的理财以(yǐ)及其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民(mín)存(cún)款已(yǐ)经开始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增(zēng)速预(yù)计(jì)将进(jìn)入下行通(tōng)道。M2 近(jìn)一(yī)年的上行由个人存(cún)款推动，资管资金回(huí)表也主(zhǔ)要来(lái)源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的(de) 3 个百(bǎi)分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来(lái)源(yuán)于个人存(cún)款的(de)规(guī)模(mó)扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源于(yú)住户(hù)部(bù)门。但随着4月居民存款同比首次(cì)由增转降，居民资产配(pèi)置或回流表外，对应的(de)则是(shì)M2同比超(chāo)过(guò)市场预期下行。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款利(lì)率上限(xiàn)的(de)约束，或(huò)进一步(bù)加速(sù)居民将(jiāng)资(zī)金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏(shū)通(tōng)货币(bì)政策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是(shì)增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年(nián)9月主(zhǔ)要银(yín)行已经下调存款利率，年初(chū)至今(jīn)其他(tā)银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他存款(kuǎn)的利率水平。而(ér)部分(fēn)中小银(yín)行未高息揽储，其通知存款利率和(hé)协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利于(yú)商(shāng)业银行整体(tǐ)负债端成(chéng)本的(de)下降，也成(chéng)为本次约束(shù)通(tōng)知存款和协定存款利率的触发(fā)因素(sù)。

　　是(shì)否是新一轮存(cún)款利率下(xià)调的开始(shǐ)？目(mù)前十年期国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而目前(qián)尚(shàng)不具备充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自(zì)律机制建立了存款利率市场化调整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年期国债收(shōu)益率和(hé)以 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全国性银行(xíng)下调存款利率，如一(yī)年期定期(qī)存(cún)款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下(xià)行。

　　高(gāo)频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽(qì)车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有(yǒu)所改善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车(chē)零售同比较上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售(shòu)同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货(huò)运量有(yǒu)所反弹，京(jīng)沪深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续上(shàng)行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国处理老婆的第三者最好方式，查老婆出轨的最好办法整车货(huò)运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一(yī)般债，下周计划发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后因城施策(cè)继续加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品(pǐn)房周均成交面积(jī)两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了(le)公积金贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受五一假(jiǎ)期(qī)及需求走弱影响，开工率(lǜ)连周(zhōu)下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎(tāi)开(kāi)工率季(jì)节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所(suǒ)改善(shàn)。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口(kǒu)货(huò)物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行(xíng)量(liàng)与(yǔ)铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续(xù)下(xià)行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价(jià)小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原(yuán)油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与(yǔ)汇率：逆回购(gòu)地量延续(xù)，资金利率(lǜ)小幅下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民(mín)币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：稳增(zēng)长政策见效速(sù)度慢于预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关(guān)注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师(shī)：屠(tú)强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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