文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观(guān)点

　　事件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日(rì)，国(guó)家统计(jì)局(jú)发(fā)布4月全国规模以上(shàng)工业企业绩(jì)效数据。4月份(fèn)，规模以上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润(rùn)累计同比(bǐ)增(zēng)速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依然处(chù)于探底爬坡(pō)过程中。从决(jué)定企业利润(rùn)的量(liàng)、价(jià)、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正(zhèng)转负(fù)的原因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多(duō)种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企(qǐ)业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏长以及(jí)费用率(lǜ)偏高严(yán)重(zhòng)制约工(gōng)业企业(yè)利(lì)润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数(shù)据看：1）与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，工业(yè)企业经(jīng)营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数(shù)和应(yīng)收账(zhàng)款平均回收(shōu)期进(jìn)一步增加。2）分(fēn)所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅(fú)出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企业利(lì)润累计同比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选(xuǎn)业(yè)中非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的利(lì)润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石油(yóu)和天(tiān)然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大(dà)；中游原材料加工业和装备制(zhì)造(zào)业的利(lì)润增(zēng)速(sù)出现(xiàn)明显分(fēn)化，中游原材料加工业的(de)利润增速均(jūn)为(wèi)负(fù)，是整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)的(de)主(zhǔ)要拖累，中游装备制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主要(yào)拉动项。在价格(gé)水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱(ruò)的(de)情(qíng)况(kuàng)下(xià)，下游行(xíng)业内部的利润(rùn)增(zēng)速(sù)反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个(gè)月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数据(jù)已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计(jì)增速爬升的(de)行业(yè)进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负(fù)转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造(zào)业(yè)有(yǒu)望(wàng)继续成为(wèi)拉动工业企业利(lì)润(rùn)增速回升的主要拉动力。按当月利(lì)润增速计算(suàn)，4月份(fèn)表现较好的(de)行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其(qí)他(tā)运输(shū)设备(bèi)制造业 、通用(yòng)设备制(zhì)造业、电气机械及(jí)器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处(chù)于(yú)探底(dǐ)爬坡(pō)过(guò)程中。从决(ju忠孝仁义礼智信24个字顺序，忠孝仁义礼智信24个字的含义é)定企业利(lì)润的量、价、成本(běn)三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业(yè)企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本(běn)轮(lún)工业企业利(lì)润(rùn)累计增速的下探幅度之(zhī)深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业(yè)利润(rùn)由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相(xiāng)比，39个主要细(xì)分行业中，有(yǒu)26个行业的营业(yè)利润累(lèi)计增速出现回升，其他13个行业的营业利润累计(jì)增速均出现回(huí)落，其中回落幅(fú)度较大的行业主要是(shì)农副食品加工、煤(méi)炭开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等行业，回升幅(fú)度较大的行业(yè)主要是机(jī)械和设备修理、汽车制造(zào)、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品(pǐn)等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同(tóng)期(qī)相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)天(tiān)数和应收(shōu)账(zhàng)款平(píng)均回收期进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企(qǐ)业(yè)累计每百(bǎi)元营业(yè)收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平(píng)均(jūn)回(huí)收期为63.10天忠孝仁义礼智信24个字顺序，忠孝仁义礼智信24个字的含义(tiān)（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同比降幅(fú)出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计(jì)同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业(yè)同(tóng)比增(zēng)长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增(zēng)速(sù)表现较好，石油和天然气开采忠孝仁义礼智信24个字顺序，忠孝仁义礼智信24个字的含义等其他行(xíng)业的利润增速降幅依(yī)然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的增速依然为(wèi)正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天(tiān)然气开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资(zī)源综合利用的增速为负，分别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料(liào)加工业和装(zhuāng)备制造(zào)业的(de)利润(rùn)增(zēng)速出现明显分化。中游原材料(liào)加工业的(de)利润增速均为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增(zēng)速跌(diē)幅普遍(biàn)收窄，但依然是(shì)整体工业企业(yè)利(lì)润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累。中游装备制造业利润增(zēng)速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的(de)主要(yào)拉动项。其中通用(yòng)设(shè)备(bèi)制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及器材(cái)制造、仪器(qì)仪(yí)表制造增幅(fú)延(yán)续(xù)上(shàng)个月(yuè)亮眼趋势，得(dé)益于国内汽车销(xiāo)售量的提升和(hé)汽车产业(yè)链(liàn)出口强(qiáng)劲，汽车制造业的利润增速降(jiàng)幅(fú)由负转正(zhèng)，此外叠(dié)加去年(nián)同期基数较低，汽车制造业当月利润增速高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化学制(zhì)品跌幅扩大(dà)，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专(zhuān)用(yòng)设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物(wù)制品、黑色(sè)金属冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金属制品(pǐn)、计(jì)算机(jī)通信和电子设备(bèi)跌幅收窄(zhǎi)，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电(diàn)气机(jī)械及器材制造增幅依(yī)旧为正，并且增速(sù)出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得(dé)一提的(de)是(shì)，汽车制造(zào)增幅由(yóu)负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平(píng)、内部(bù)需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部(bù)的(de)利润增速(sù)反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多(duō)个行(xíng)业的利润增速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农(nóng)副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等多(duō)个行业的利润跌(diē)幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求转好(hǎo)速度(dù)较慢，这也(yě)意味着下游行业的(de)利润增速(sù)向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制(zhì)造跌幅(fú)扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造(zào)、纺织业、家(jiā)具制造和印刷(shuā)和记录媒介利(lì)润(rùn)降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增(zēng)速由(yóu)负转正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和茶制造(zào)利润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械和设(shè)备修理、电力(lì)热力利润增速相对较高，燃气生产和供应利润增(zēng)速(sù)降幅收(shōu)窄。其中机械(xiè)和设备修理(lǐ)利润累计(jì)增速(sù)上升幅(fú)度(dù)较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累计(jì)同(tóng)比增速收窄，但仍(réng)然保持高速增长，4月收(shōu)录(lù)47.2％（前(qián)值为47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和(hé)供应降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄，收录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布(bù)的(de)工(gōng)业企业(yè)利润数(shù)据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行(xíng)业(yè)进一步增多；二，营业收入增速由负(fù)转正(zhèng)，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备(bèi)制(zhì)造业有望继续(xù)成为拉(lā)动工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速回升(shēng)的主要(yào)拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备制(zhì)造(zào)业 、通(tōng)用(yòng)设(shè)备制造业、电气机(jī)械及器材(cái)制造业(yè)、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文教(jiào)、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气(qì)及水的生产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速能否(fǒu)转正(zhèng)？》中所言，当前正处于第6次工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)探底(dǐ)阶段(duàn)（从(cóng)2000年开始(shǐ)计算），如果按最近两(liǎng)次探底(dǐ)历(lì)史来演绎的(de)话(huà)，至少还要在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右的(de)时(shí)间，预计工(gōng)业企业利润增速转(zhuǎn)正最早(zǎo)也需等到四(sì)季度。目(mù)前我国仍面(miàn)临内需增长(zhǎng)缓慢和外需(xū)疲(pí)弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接(jiē)导致企(qǐ)业的产能利用率(lǜ)持续下滑。此(cǐ)外(wài)，叠加营业成本高居不下(xià)导(dǎo)致的内(nèi)部压力(lì)，本轮工业企业利润增速反弹速(sù)度大(dà)概(gài)率(lǜ)较为缓慢(màn)。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备(bèi)制造业利润增速明显回升——2023年4月工业(yè)企业利润分析(xī)》报告，报告作(zuò)者张静(jìng)静、张一平，联系人罗(luó)丹

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 忠孝仁义礼智信24个字顺序，忠孝仁义礼智信24个字的含义