公募基金交易(yì)结算模式再现创新(xīn)突破(pò)！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人结算模式和券商结算模式(shì)之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行(xíng)业悄(qiāo)然流行。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在发行的易(yì)方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出(chū)也吸引了行(xíng)业各方(fāng)目光(guāng)，据(jù)业内人士(shì)透露(lù)，除(chú)了广发(fā)证(zhèng)券(quàn)有落地(dì)的基金产品之外，其他券商、基金公司也在(zài)关注研究这一新的模(mó)式，也在摩(mó)拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位(wèi)业内(nèi)人士(shì)看来，目前基金(jīn)结算模式迎(yíng)来新时代。券(quàn)商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式各有优劣，基(jī)金(jīn)管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模(mó)式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持(chí)有人提供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金(jīn)25年的历(lì)史长河中(zhōng)，托管人结(jié)算模式(shì)是最(zuì)早出现也是最(zuì)为成熟的基金结算模(mó)式。到了2017年，券商结算模(mó)式启动(dòng)试点，成为基金公(gōng)司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月8日成立的(de)博(bó)道(dào)盛兴一(yī)年持有期(qī)混合是(shì)首只(zhǐ)采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基金(jīn)。而目前正在发行的易方(fāng)达(dá)中证(zhèng)软件(jiàn)服(fú)务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只(zhǐ)基金分别由博道、易(yì)方达两家基金公司与广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合(hé)作发行。

　　“在证券公(gōng)司中(zhōng)，广(guǎng)发证券(quàn)是率先有(yǒu)落(luò)地基金产品的券(quàn)商，据了解，其他券商也在积极(jí)研(yán)究这一新的业(yè)务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证券(quàn)公司进行交易申报，由托管银(yín)行(xíng)进行(xíng)结(jié)算，在(zài)这种模式下，资金存放(fàng)在托管银行的托管账户，无须银证转账到证券公(gōng)司。这也(yě)成(chéng)为(wèi)类QFII模式的与(yǔ)一(yī)般券结模式的(de)最大不同点(diǎn)。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式(shì)中(zhōng)产品资金集中存(cún)放在托管银行，在券商开立(lì)的(de)资金账户无需实(shí)际上的银证转(zhuǎn)账存入资金，每个交(jiāo)易日(rì)基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金(jīn)的方式(shì)进行场内交易，券商根据已申报的交易额(é)度每(měi)日滚动计算产品资金账户虚头(tóu)寸资金(jīn)余额，以实现(xiàn)对(duì)产品场内(nèi)交易额度(dù)的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内(nèi)交(jiāo)易通过(guò)经纪(jì)券商(shāng)完成，仍然保留了(le)原先券商交易(yì)结(jié)算模式的交易前端控制、验资验券(quàn)的优(yōu)点，同时资(zī)金结(jié)算由托管行完成，解决了部分托管行比较关注(zhù)的托管资金归属保(bǎo)管问题，一(yī)定程度上调(diào)动(dòng)了(le)托管行的积极性。

　　在(zài)博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了公募基金(jīn)与证(zhèng)券公(gōng)司结算模式的选择，更好地满足各方(fāng)差(chà)异化(huà)的(de)需(xū)求(qiú)，也印证了券商财富(fù)管理转型已经进入(rù)更加成(chéng)熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选(xuǎn)可以有助于降低(dī)运(yùn)营风险 、提升效率，促(cù)进公(gōng)募基(jī)金(jīn)、券商渠道、基(jī)金投资(zī)人(rén)共(gòng)赢发展。

　　“尤(yóu)其是(shì)对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模(mó)式(shì)可以保证较好运营效率(lǜ)带来(lái)的优(yōu)质交易体验的同时，兼(jiān)顾(gù)券(quàn)商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪投(tóu)顾业务(wù)，产(chǎn)品(pǐn)工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式将进一步促进，金融机构为广大(dà)投资人提供更(gèng)多的交易工具选择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了(le)现行客户交易结算资金的三方存管(guǎn)框(kuāng)架(jià)，谈及这类模(mó)式(shì)的创新(xīn)点，平安(ān)基金总结为(wèi)三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金(jīn)无需(xū)三(sān)方存管；二是交易交(jiāo)收分离：证(zhèng)券公司对产品场(chǎng)内(nèi)交易(yì)进行(xíng)前端验资验券(quàn)；三(sān)是(shì)日终资金对账：实现证(zhèng)券公司(sī)与托管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前(qián)端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道的商(shāng)业(yè)模式创新

　　作为一(yī)种新的交易结算模式，投资(zī)者对类QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相(xiāng)比过往的结算(suàn)模式，公募基金采(cǎi)用(yòng)类QFII结(jié)算模式有哪些优(yōu)劣势？也是投资者(zhě)关注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度(dù)分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都(dōu)通过券商完成(chéng)。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业务也是通过(guò)券(quàn)商完成(chéng)，可(kě)以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产品场内交易(yì)进行前端验(yàn)资(zī)验券，可有(yǒu)效防控异(yì)常交易和超买(mǎi)风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，较传统托管银行结算模(mó)式，有两方(fāng)面好处：一是，加强了(le)交易前端(duān)验(yàn)资验券功(gōng)能，优化(huà)交易(yì)监控和(hé)头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理；二是，兼(jiān)顾了与(yǔ)券商渠道商业模式(shì)的创(chuàng)新(xīn)，类似与(yǔ)券(quàn)商结算模(mó)式(shì)，捆绑了商业利(lì)益，有利(lì)于券商代买市(shì)占率的提(tí)升。博时基金券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结(jié)算模式，也(yě)有两方面好处：一是(shì)，无需银证转账即(jí)可调(diào)整(zhěng)场内外资金分布，效(xiào)率(lǜ)有所(suǒ)提升；二是(shì)，简化了开(kāi)户环节(jié)，免去(qù)了(le)三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金使用(yòng)效率与(yǔ)风险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过往的结算(suàn)模式体(tǐ)现(xiàn)出了？定优势。相比券商结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下无需银证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场内外资金(jīn)分布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升，同时(shí)也简化了开户环(huán)节，免去了(le)三？存(cún)管(guǎn)登(dēng)记确认；而相比托管人结(jié)算模式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易(yì)前(qián)端验资验券功能，可优化(huà)交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金不是集中(zhōng)于(yú)原来的证券(quàn)公(gōng)司资(zī)金账户，仍(réng)然(rán)存放在托管行账户，实现的方式是需(xū)要将(jiāng)托(tuō)管行和(hé)券商打通。通过(guò)“虚(xū)头寸”将托管(guǎn)行(xíng)和券商打通，免(miǎn)去银证转账的步(bù)骤，解(jiě)决了(le)普通(tōng)券结模式下资金分(fēn)散管(guǎn)理(lǐ)，资金划拨(bō)时(shí)间受银证转(zhuǎn)账时(shí)间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银证转(zhuǎn)账资(zī)金划拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新股新债缴款与银行间账户(hù)之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结(jié)算模式，一定量减少了证(zhèng)券资金账户开户与银证(zhèng)关联挂钩(gōu)环节(jié)工作；

　　三是，更(gèng)有利于(yú)明确各方职(zhí)责所在(zài)，以及完善(shàn)业务风险管理(lǐ)。通(tōng)过交(jiāo)易交收分离，证(zhèng)券(quàn)公司前端验资验券可有(yǒu)效(xiào)防控(kòng)异常交易(yì)和超买风险，托管人负(fù)责交收；日终资金对账实现证(zhèng)券公司(sī)与托(tuō)管人系(xì)统对接对账，可防范(fàn)资金(jīn)结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的(de)几点不足之处：一(yī)方面，类似(shì)托管人结算模式，该模(mó)式与托管(guǎn)人(rén)结算模式一致，对(duì)投资组(zǔ)合而言(yán)需按(àn)月计算缴纳最(zuì)低结算备付金(jīn)与保证机(jī)制；另一方面(miàn)，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托管(guǎn)人与券商三方需每日(rì)确(què)立场(chǎng)内/外资(zī)金分配比(bǐ)例(lì)。取决于投(tóu)资(zī)组合交(jiāo)易(yì)特征，将增加日常投资运营管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步阶段或吸(xī)引(yǐn)头部(bù)基金公司跟(gēn)随

　　实(shí)现基金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从(cóng)业内(nèi)观察看，不少基(jī)金公(gōng)司对类QFII结算模式(shì)的关注度(dù)较高，也在筹备或(huò)启动相(xiāng)应的合(hé)作。不(bù)过(guò)，参与这(zhè)类业务还涉(shè)及系(xì)统改造，以及固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决等问题，初期(qī)或(huò)更多是头部基金公(gōng)司(sī)参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在公司内部(bù)对这一业务进行(xíng)了探(tàn)讨(tǎo)，业务操作上(shàng)的障(zhàng)碍(ài)并不大。”一家基(jī)金公司人士表(biǎo)示，这类(lèi)业(yè)务具(jù)备一定吸引(yǐn)力，相比(bǐ)较托管(guǎn)行(xíng)结(jié)算模式和券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式，这一模式(shì)可以同时激(jī)发银行(xíng)、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶(jiē)段参与，存(cún)在明显的先发优势。

　　博时(shí)券(quàn)商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结(jié)算模式仍(réng)不具备条(tiáo)件。展望未来，预计相关金(jīn)融机构对该(gāi)模式(shì)会保持高度(dù)关注，会成为(wèi)选择之一(yī)。

　　平(píng)安基金相(xiāng)关人士更有(yǒu)信心，认为(wèi)这(zhè)是(shì)一个基(jī)金、券商、银行三(sān)方共赢的模式，有望成为新(xīn)的(de)行业发展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)较(jiào)传统券结模式、托管(guǎn)人结算模(mó)式均有比较(jiào)优势(shì)；对(duì)托管人(rén)而言，产品资金全额留存在托(tuō)管(guǎn)账户，无需银证转账；对证券公司提高服(fú)务机构客户的能力，也加强了公司品牌影响力(lì)。

　　不(bù)过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不(bù)少(shǎo)系(xì)统改造，尤其是托(tuō)管行和(hé)券商。博道基金就表示，对基(jī)金公司来说，总体保留沿用券商结算模(mó)式下的场(chǎng)内交易前端验资验券(quàn)相关流程和业务系统，个别如清算模块涉及(jí)一些小改动。但券商(shāng)和托管行(xíng)的系统改动较大，如在系统直连、账户管理、场(chǎng)内(nèi)清算、场外清算等多(duō)个环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已经(jīng)实(shí)现的模式(shì)来看，主(zhǔ)要是广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业(yè)银行、基金公司三方参(cān)与。而(ér)记(jì)者(zhě)从(cóng)业内了解到，也(yě)有一些银(yín)行、券商对(duì)此也抱有积极态度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单一(yī)模(mó)式(shì)走向(xiàng)三类模式(shì)

　　基金行业(yè)发展25年以来(lái)，结算模式发生了重要变化，从单一模式走向券商(shāng)结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式三类(lèi)模式的时代(dài)。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取的(de)就是银行(xíng)托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模(mó)式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前(qián)公募基金结(jié)算(suàn)的(de)主流模式。这一模(mó)式是，基金管理(lǐ)人租用(yòng)券商的交易席位直连报盘交易所，托管人作为(wèi)特殊结算(suàn)参与(yǔ)人与(yǔ)中国(guó)结算(suàn)进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模(mó)式(shì)在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由试点转常(cháng)规(guī)，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算效率(lǜ)改善(shàn)及券(quàn)商财富(fù)管理(lǐ)业(yè)务(wù)高速发(fā)展(zhǎn)，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新(xīn)成立基金采用了券结模式。根据中(zhōng)金(jīn)公司(sī)统计(jì)，截至2023年2月24日(rì)，券结基(jī)金数量与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据(jù)全部基金规(guī)模比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公募基金(jīn)2022年(nián)开启(qǐ)类(lèi)QFII交易结算模式，基(jī)金结算模式也(yě)正(zhèng)式进(jìn)入(rù)了新时代(dài)。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金(jīn)管理人可(kě)以根据不同(tóng)情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限度(dù)的调动各方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“随着(zhe)券结模(mó)式的持(chí)续推行，尤(yóu)其是类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)的创新发展，伴随着权(quán)益市场行(xíng)情修复及券商财富管理业务高速发展，在主动(dòng)权益(yì)基金(jīn)、ETF在内的(de)指数型基(jī)金等产品类(lèi)型上(shàng)，券(quàn)结模式将(jiāng)有较大发展空间。”上述(shù)平安基(jī)金相(xiāng)关人士表示(shì)。

　　不(bù)少人士也看(kàn)好(hǎo)券(quàn)结(jié)模式的发(fā)展。据一位业(yè)内(nèi)人士表示，现阶段券商结算(suàn)模式在中小基金公司中更(gèng)加普遍。中小(xiǎo)基金相对来说(shuō)获(huò)得银(yín)行渠(qú)道(dào)的营销(xiāo)支持难(nán)度较(jiào)大(dà)，券结模式(shì)能有效推(tuī)动券商和基金(jīn)公司(sī)的合作关系(xì)，有助于中小基金新(xīn)产品开(kāi)拓(tuò)市场。

　　不(bù)过，上述(shù)人士也表示(shì)，券结模式(shì)保有量会(huì)更稳定一些，对于托管行有一(yī)个制(zhì)衡的作(zuò)用。以前(qián)是小(xiǎo)公(gōng)司为主，现(xiàn)在也有一(yī)些(xiē)大公司陆续(xù)开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商结算模式的(de)发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术(shù)系统探索较(jiào)困难”转变(biàn)为“产品策(cè)略(lüè)与市场环(huán)境及需求的匹配(pèi)度(dù)、业(yè)绩表现与客(kè)户体验的舒适度(dù)、销售服务与(yǔ)渠道陪(pé顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪i)伴的契合度”。券(quàn)商结算模式(shì)，将基金公司、基金产品与券(quàn)商渠(qú)道的中长期(qī)利益深度(dù)绑定；在此模(mó)式下，竞争格局会(huì)发生(shēng)分化(huà)，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品(pǐn)、好服务(wù)”的基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)和证券公司会受(shòu)益于这一发(fā)展变(biàn)化。

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