核心(xīn)观点:在当前经济恢复的不(bù)确定性下，高股息(xī)策(cè)略有望以其确定的股(gǔ)息(xī)收入和较高的安全(quán)边际为投资者提供不错(cuò)的收益(yì)。而基本面稳健(jiàn)，分(fēn)红率(lǜ)高而(ér)稳定，估值处于历(lì)史低位，银(yín)行(xíng)板(bǎn)块将(jiāng)成为高股息(xī)策略的理(lǐ)想增配板块。

　　高股息策(cè)略是以(yǐ)股(gǔ)息率为投(tóu)资(zī)要素(sù)，选择(zé)股(gǔ)息(xī)率较高的股票并长期持有的投资策(cè)略。高股息率一方面(miàn)意味着公司有(yǒu)较高的股(gǔ)利支付率，投资者每年可以(yǐ)获得(dé)较(jiào)高的(de)股利收入作为绝对收(shōu)益，另(lìng)一方面意味着公司估值(zhí)较低，因(yīn)此(cǐ)具备(bèi)一(yī)定的安(ān)全边际，而(ér)且投资的成本相(xiāng)对(duì)较低，长(zhǎng)期持有(yǒu)还可(kě)以节税(shuì)。从历史表现上来看，高股息策略的(de)安全性较高，在市场下(xià)行阶段更(gèng)加(jiā)抗跌，防御性更强。从(cóng)当前宏观经济的角度来(lái)看，疫情三年(nián)后(hòu)经济恢(huī)复仍(réng)然有较大的不(bù)确定性；从大(dà)类资产的投资收益来看(kàn)，目前可投(tóu)资(zī)的(de)资产不多，收益(yì)率在下行(xíng)。因(yīn)此以银(yín)行板块为代表的高股息策略有望取得(dé)相对不错(cuò)的收(shōu)益。

　　高股(gǔ)息(xī)率想要取得较好的收益就(jiù)需要满足以下几个条件：1）在(zài)分子部分也就是股息端(duān)需要有一贯较高而且稳定的分红(hóng)率；2）有稳定股息的前(qián)提就是行业(yè)基本面(miàn)需要稳定；3）在分母部分也(yě)就是股价端(duān)估值低，因此安全(quán)边际比较(jiào)高(gāo)，下降空间有限(xiàn)，波动性较低；4）公司最好有一定的成长性，股价有进(jìn)一步提升的可(kě)能

　　而银行板块(kuài)恰好满足以上条件：1）上市(shì)银行过去三年的(de)现金(jīn)分红率整体都在24％以上，其中(zhōng)大行(xíng)最(zuì)高(gāo)，其次是股(gǔ)份(fèn)行和城商行，农商行相对(duì)低一(yī)些。2）银行高分红的背后也离不开经营灰姑娘作者是安徒生还是格林(yíng)业绩的(de)稳定。从2023年一季度来(lái)看，上市(shì)银(yín)行整体营(yíng)收同比+0.6％，在一(yī)季(jì)度集中迎来(lái)资产(chǎn)重定(dìng)价的(de)情况下(xià)能(néng)够(gòu)保(bǎo)持正增殊为不易。上市银行整体净利润同灰姑娘作者是安徒生还是格林比+2.3％，行业利润增(zēng)速高于营收(shōu)，拨备与(yǔ)税收(shōu)优惠共同贡献(xiàn)利润释放(fàng)。预计随着(zhe)大行重定价(jià)的压力过去以及二三季度(dù)农商行(xíng)小微(wēi)投(tóu)放旺季的到来，资产端收益率将(jiāng)会逐步企稳，而中小(xiǎo)银行存款利率的下(xià)行和理财(cái)资(zī)金赎(shú)回(huí)的(de)趋缓也会(huì)使得负(fù)债成(chéng)本有望进一步下行，净息差预计会在下(xià)半年提升。资产质(zhì)量方面银(yín)行板块(kuài)处于历史较(jiào)优水平，上市银行不良率继续环比下降，基本处在2014年来历史低(dī)位，拨备覆盖率维持在245％的高位。3）目前银行板块的(de)PE水平为5.13，PB为(wèi)0.57，均是各个板块中最低的。而从2010年到现在的历史数据来看，银(yín)行板块的PE分位(wèi)为19.7％，PB分(fēn)位为7.09％，都处于比较低的水平。因此(cǐ)银行(xíng)板块的配置安(ān)全边际和(hé)性价(jià)比(bǐ)较好，作为低且稳定(dìng)的(de)分母也保证了其比较(jiào)高的股息率。4）银行板块作为(wèi)“国资含量”比较(jiào)高的板(bǎn)块，从去年底开始监管开始提(tí)出中特(tè)估后(hòu)有比较不错的表现(xiàn)，国资持股比例和今年以来的涨幅也有(yǒu)43％的(de)正相关(guān)性，中(zhōng)特估有(yǒu)望为投资者(zhě)带来除稳(wěn)定股息收益外的附加(jiā)资本(běn)利得。

　　风(fēng)险提示事件：经济(jì)下滑超(chāo)预期(qī)，经济恢复不及预期。

　　摘要选自中泰证券研(yán)究所研究报告：《银行板块与高(gāo)股息策略：稳(wěn)定收益的溢价》

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