公募基金(jīn)交易结(jié)算模式(shì)再现创(chuàng)新突(tū)破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管人结算模(mó)式(shì)和券商结七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数算模式之后，一种创(chuàng)新模式——“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”正在基金(jīn)行业(yè)悄(qiāo)然流(liú)行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月初(chū)成立的(de)博道盛(shèng)兴一年持(chí)有期混合是(shì)首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由博道基金、广发证券、兴业(yè)银行三方(fāng)合作(zuò)推出。目前正在发行(xíng)的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证券、兴(xīng)业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出(chū)也(yě)吸引(yǐn)了行业各方目光，据业内人士透露(lù)，除了广发证券有(yǒu)落地(dì)的基金产品之外，其他券商、基金公司也(yě)在关注(zhù)研(yán)究(jiū)这一新的模式，也(yě)在摩拳擦(cā)掌。

　　在(zài)多位(wèi)业(yè)内人(rén)士看来(lái)，目前(qián)基(jī)金结算模式迎来新时代。券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三(sān)类(lèi)模式(shì)各(gè)有优劣(liè)，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选择(zé)不(bù)同的结(jié)算模式，最(zuì)大限度的调(diào)动各(gè)方资源，为持有(yǒu)人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐(jiàn)落地

　　在公(gōng)募基(jī)金25年(nián)的历史长(zhǎng)河中，托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式是最早出(chū)现也是最为成熟的基金结算模(mó)式。到(dào)了2017年，券商结算模式启动试(shì)点，成为基金(jīn)公司(sī)撬动(dòng)券商资(zī)源的(de)有力抓手，之后由试(shì)点(diǎn)转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探索中落地(dì)。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月8日成(chéng)立(lì)的博道盛(shèng)兴一(yī)年持有期混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”的基金。而目(mù)前正(zhèng)在发行的(de)易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上述两只(zhǐ)基(jī)金分别(bié)由博道(dào)、易方达(dá)两家(jiā)基金公司(sī)与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是(shì)率先有落(luò)地基金产品的券商，据了解，其他券(quàn)商也在积极研究(jiū)这一新的业务。”一位业内(nèi)人(rén)士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式(shì)”是(shì)指，公募基(jī)金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司进行交(jiāo)易申(shēn)报，由托管银行进行结算，在这(zhè)种模式下，资金存放在托(tuō)管银行的托管账户，无须银(yín)证转账(zhàng)到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模(mó)式(shì)的最大不同(tóng)点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品资(zī)金集中(zhōng)存放(fàng)在托管银(yín)行，在券商开立的资金账户无(wú)需(xū)实(shí)际上的银证转(zhuǎn)账存入(rù)资金(jīn)，每(měi)个(gè)交易日基金公(gōng)司(sī)采用申报交易额度，使用(yòng)虚头寸资金的方式进行(xíng)场(chǎng)内交易，券(quàn)商根据已申报的交易额度每日滚动计算(suàn)产(chǎn)品资(zī)金账户(hù)虚头寸资(zī)金(jīn)余额，以实(shí)现对产品场内(nèi)交易额(é)度的(de)前端(duān)验资控(kòng)制。

　　类QFII模式(shì)下基金场(chǎng)内交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券(quàn)商交易结算模式的交易前端控制、验(yàn)资验券的优点，同时资(zī)金结(jié)算由(yóu)托管行完成，解决了部分托管行比(bǐ)较(jiào)关注的托管资金归属(shǔ)保管问(wèn)题(tí)，一(yī)定(dìng)程度上调(diào)动了托(tuō)管(guǎn)行的(de)积(jī)极性。

　　在博时基(jī)金(jīn)券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰(fēng)富了(le)公募基金(jīn)与证券公(gōng)司结算模式的(de)选择，更好地满足各方差异(yì)化(huà)的需(xū)求，也印证了券商财富管(guǎn)理转型已经进入(rù)更(gèng)加成(chéng)熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的结(jié)算模式备选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募(mù)基金、券商渠道、基金投资人共(gòng)赢发(fā)展。

　　“尤其(qí)是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以(yǐ)保证(zhèng)较好运营效率带来(lái)的优质(zhì)交易(yì)体验(yàn)的(de)同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务(wù)，产品工具化配置”的趋(qū)势(shì)逐渐形成，该模式将进一步促(cù)进，金融机构为广大投资人(rén)提供更多的(de)交易工具(jù)选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式(shì)突破了现行客(kè)户交易(yì)结算资金的三方存管框(kuāng)架，谈及这类模(mó)式的创新(xīn)点，平(píng)安基(jī)金总结为三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资金(jīn)无需(xū)三(sān)方存管；二是交易(yì)交收分离：证券(quàn)公司对产(chǎn)品场内交易进(jìn)行前端验资验券(quàn)；三是日终资金对账(zhàng)：实(shí)现(xiàn)证券公司与(yǔ)托管(guǎn)人系统对接(jiē)对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券功(gōng)能(néng)

　　兼顾与(yǔ)券商(shāng)渠道七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数的(de)商(shāng)业模式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相比(bǐ)过(guò)往的(de)结算模式，公募基金采用类QFII结算模(mó)式(shì)有哪(nǎ)些优劣(liè)势？也是投资者(zhě)关注的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的(de)募集(jí)和日常申购赎回都通过券商(shāng)完成(chéng)。若ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模式，其投资端(duān)业(yè)务也是通过券商完成，可(kě)以全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司(sī)对产品场(chǎng)内(nèi)交易进行前(qián)端验资验券，可(kě)有(yǒu)效防控异常交易(yì)和超(chāo)买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公(gōng)募基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托管银行结(jié)算(suàn)模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了交易前端验(yàn)资验券功能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是(shì)，兼(jiān)顾了与券商渠道商业模式(shì)的创新(xīn)，类似与券商结(jié)算模式，捆绑了商(shāng)业(yè)利益，有利于券商代买市占率的提(tí)升。博时(shí)基(jī)金券(quàn)商业务部副(fù)总经理王鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一(yī)步分(fēn)析称(chēng)，“相较(jiào)券商结算模式，公七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数募(mù)类QFII结算(suàn)模式，也(yě)有两方面好处：一是，无需银证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场内外资金分布(bù)，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了开(kāi)户环节，免去了(le)三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为(wèi)，对于基金管理人(rén)而言(yán)，ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式，可以兼顾(gù)资金(jīn)使用效率(lǜ)与风险(xiǎn)控制两方面的需求(qiú)，相(xiāng)？过往的结(jié)算模(mó)式体现出(chū)了？定优(yōu)势。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下无需银证转账即(jí)可(kě)调整场(chǎng)内外资金分布，效(xiào)率有所提升，同时(shí)也(yě)简化(huà)了开户环节，免去了三(sān)？存管登记确认；而(ér)相(xiāng)比(bǐ)托(tuō)管人结算模(mó)式，类QFII结算模式下(xià)加强了(le)交易前端(duān)验资验(yàn)券功能(néng)，可(kě)优化交(jiāo)易监控和(hé)头寸透支风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资(zī)金不是(shì)集中(zhōng)于原来的证(zhèng)券公司资金账户，仍然存(cún)放在托管(guǎn)行账(zhàng)户，实现(xiàn)的方式是(shì)需要将(jiāng)托管行(xíng)和(hé)券(quàn)商打通。通(tōng)过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免去银证转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决了普(pǔ)通券结(jié)模式下资金分散管理，资金(jīn)划拨时间受银证转账时间范围(wéi)限制(zhì)的痛点。日常(cháng)投资运(yùn)作过程，减少银证转账资金划(huà)拨工作，例如，定期费(fèi)用支付、新股新债缴(jiǎo)款与银行间账户之间(jiān)划(huà)拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算模(mó)式，一定量减(jiǎn)少了(le)证券资金(jīn)账(zhàng)户(hù)开户与银(yín)证(zhèng)关联挂钩环节(jié)工(gōng)作(zuò)；

　　三是(shì)，更有(yǒu)利于明确各方职责(zé)所在(zài)，以(yǐ)及(jí)完善业务风险管理。通过交易交收分离，证券公司前端验(yàn)资验券(quàn)可有效防控异常交(jiāo)易和超买风险(xiǎn)，托(tuō)管人负责交收；日终(zhōng)资金对账(zhàng)实(shí)现(xiàn)证券公司与托(tuō)管人系统(tǒng)对接对(duì)账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了(le)ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的几点不足(zú)之处：一方面(miàn)，类似托(tuō)管人结算模式，该模(mó)式与托管(guǎn)人结算模式一致，对投资组合而言需按(àn)月计(jì)算缴纳最低结算备付金与(yǔ)保证机制；另(lìng)一方面(miàn)，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人(rén)与(yǔ)券商(shāng)三(sān)方需每日(rì)确立场内/外资金(jīn)分配比(bǐ)例。取决于(yú)投资(zī)组合交易特征，将增加日常(cháng)投资运营(yíng)管理工作。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段或吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实(shí)现基金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基金(jīn)公司对类QFII结(jié)算模式的关(guān)注(zhù)度较高，也(yě)在筹备或启动相应(yīng)的合作。不过，参与这类业务(wù)还涉及系(xì)统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解(jiě)决等(děng)问题，初期或更多是头部(bù)基金公司参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业务(wù)进(jìn)行了探讨，业务操作上(shàng)的障(zhàng)碍并不大。”一家基金(jīn)公司人士表示，这类业(yè)务具备一定吸引力(lì)，相比(bǐ)较托管行结算模式(shì)和券商结算模式，这一模式可以同时激发银(yín)行(xíng)、券商双方的(de)销售(shòu)力度，同时在此类模式刚刚起步(bù)阶段阶段参(cān)与(yǔ)，存在(zài)明显的先发优势(shì)。

　　博(bó)时券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示(shì)，关于(yú)类QFII结算(suàn)模式仍处于(yú)发(fā)展(zhǎn)初期，该模式特(tè)点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的(de)限(xiàn)制仍有待(dài)解决，成(chéng)为主流结算模式仍(réng)不具(jù)备条件。展望未(wèi)来，预计相关金融机构(gòu)对该模(mó)式会保持高度关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基金相关(guān)人士更有信心，认为这是一(yī)个基金、券商、银(yín)行三(sān)方共赢的模(mó)式，有(yǒu)望成(chéng)为新的(de)行业发(fā)展趋势。对(duì)管(guǎn)理人(rén)而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管(guǎn)人结算模式均(jūn)有(yǒu)比较优(yōu)势；对(duì)托(tuō)管人而言，产品(pǐn)资(zī)金全额留存在托管账户(hù)，无需银证转账；对证券公司(sī)提高服(fú)务机构客户的能(néng)力，也(yě)加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也(yě)涉及不少系(xì)统改造(zào)，尤其是托(tuō)管行(xíng)和券商。博道(dào)基金(jīn)就表示，对(duì)基(jī)金公司(sī)来(lái)说，总体保留沿用券(quàn)商结算模(mó)式下的场内(nèi)交易前(qián)端验资验(yàn)券相关流程和业(yè)务系统(tǒng)，个别如清算模块涉(shè)及一些小改(gǎi)动。但券商和托管行的系统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内(nèi)清算、场外(wài)清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业(yè)银行、基金公司三方参(cān)与。而记(jì)者从业内(nèi)了解到(dào)，也有一些银行、券商对此(cǐ)也抱(bào)有积(jī)极态(tài)度(dù)，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单(dān)一模式走向三类(lèi)模式

　　基(jī)金行业发展(zhǎn)25年(nián)以来，结算模式发生(shēng)了重(zhòng)要变化，从单一(yī)模式走向券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算模式三类模(mó)式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的就是银(yín)行(xíng)托管人结算模(mó)式，到目前已25年了，仍然(rán)是目前公募基金结算的主流模式。这一(yī)模式是，基(jī)金管理人(rén)租用券商的交(jiāo)易席(xí)位直连报盘交易所，托管人作为特殊结算参与人与中(zhōng)国结算进行资金(jīn)和证券(quàn)的(de)清(qīng)算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在(zài)2017年(nián)启动试点(diǎn)，并于2019年(nián)初由试点转常规，至今已历时5年有余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结算效(xiào)率改善及券商财富(fù)管(guǎn)理业(yè)务(wù)高速发展(zhǎn)，券(quàn)结(jié)模(mó)式自2021年迎来爆发(fā)，根据(jù)Wind数(shù)据(jù)，2021年全(quán)年一(yī)共有144只新成立(lì)基金采用了(le)券结模式。根据中金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数(shù)量与规模分别为616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也(yě)正(zhèng)式(shì)进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关人士(shì)就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)，每(měi)种结算模式各(gè)有优劣，基金管理人可(kě)以根据不同(tóng)情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的结算(suàn)模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随(suí)着券结模式(shì)的持(chí)续(xù)推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着(zhe)权益市场(chǎng)行情修复及券商(shāng)财(cái)富管理业务高(gāo)速发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的指数(shù)型基金等产品(pǐn)类型上，券结模式将有较大(dà)发(fā)展空间。”上述(shù)平(píng)安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士也看好券结模(mó)式(shì)的发展(zhǎn)。据一位业(yè)内人士表示(shì)，现(xiàn)阶(jiē)段券(quàn)商结(jié)算模式在(zài)中(zhōng)小(xiǎo)基(jī)金公司中更加普遍。中小基金相(xiāng)对来说(shuō)获得银(yín)行渠道的营销支持难度(dù)较(jiào)大(dà)，券结模式能(néng)有效推动券商和(hé)基(jī)金公司的(de)合作关(guān)系，有助于中小(xiǎo)基(jī)金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上(shàng)述人(rén)士也表示，券结模(mó)式保(bǎo)有量会更稳定(dìng)一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也(yě)有一些大公司陆续开(kāi)始试水，以(yǐ)后会(huì)是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商业务(wù)部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式(shì)的发展(zhǎn)，已经(jīng)从(cóng)“拼(pīn)数(shù)量(liàng)”时代(dài)进(jìn)入“拼质量”时代(dài)：发展(zhǎn)的边际(jì)制约(yuē)因素，也从“投入成本(běn)较大、技术(shù)系(xì)统探索较(jiào)困(kùn)难”转变为“产品策略与市场(chǎng)环(huán)境(jìng)及(jí)需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客(kè)户体(tǐ)验(yàn)的(de)舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商结算模式，将基金(jīn)公司(sī)、基金产品与(yǔ)券商渠道的(de)中长期利益深度绑定；在此(cǐ)模式(shì)下(xià)，竞争格局会(huì)发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续(xù)提供“好产品、好(hǎo)服务”的基金(jīn)公司(sī)和(hé)证券公司(sī)会受益于这一发(fā)展变化。

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