私募基金运作即将(jiāng)迎来更全面的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国(guó)证券投资基金业协会（下称中基协）就起草的《私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金运作(zuò)指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求(qiú)意见。

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　　自2013年6月(yuè)证(zhèng)券投资(zī)基金法将私募证(zhèng)券投资基金纳入(rù)统一规范，中基协实施登(dēng)记(jì)备案以来(lái)，我国(guó)私募(mù)证券投资基金行业发(fā)展迅速，规模不断增加(jiā)。截至2022年(nián)年末(mò)，中(zhōng)基协已登(dēng)记(jì)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人9000余(yú)家，存(cún)续私募证券投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿(yì)元。私(sī)募证券投资基金交易策略逐(zhú)步(bù)多元化(huà)，交易活(huó)跃，投资资产覆盖(gài)股票(piào)、基金、债券和场内外衍生品，已经(jīng)成为资本市场重要的机构投(tóu)资者之一(yī)。中基协结合私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)行业(yè)实践(jiàn)，坚持规范发展和问(wèn)题导向，起草形成《运作指引》，明(míng)确(què)底线要求，针对重点(diǎn)问题予以规范，完善私募证券(quàn)投资基金运作(zuò)规则体系。

　　本次征求意(yì)见的《运作指引》共计三十(shí)二条，对私募证券投资基金募(mù)集、投资、运(yùn)作(zuò)管(guǎn)理(lǐ)等环节提出(chū)了规范要求。具体(tǐ)来(lái)看(kàn)：

　　募(mù)集(jí)要求方面，在募集及存续门槛要求上，明确私募证券投资基金初始募(mù)集及存续规模(mó)不得低于1000万(wàn)元。

　　今(jīn)年2月，中基协发(fā)布了(le)修订后(hòu)的(de)《私募投资(zī)基金登记(jì)备案(àn)办法》（下称《备(bèi)案(àn)办法》）及配套指引，进一步明确(què)了私募登记备案标(biāo)准(zhǔn)，其中就提出私(sī)募(mù)证券基金初始实缴(jiǎo)募集资金规模(mó)不低(dī)于1000万元人(rén)民(mín)币。此次《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》的相关要求与《备(bèi)案办(bàn)法》衔接(jiē)。

　　但引(yǐn)发市场热议的是，基金合同(tóng)中应(yīng)当明确(què)约定(dìng)，除市场波动(dòng)导致净(jìng)值(zhí)变化外，连续(xù)60个交易日出现基金资产净值低于1000万元人民币的，该私(sī)募证券投资基金进入(rù)清(qīng)算流程。

　　有行业人士(shì)认为，《运作指引》在(zài)衔接《备案办法》募集规模(mó)的基础(chǔ)上，增加了(le)存(cún)续要(yào)求(qiú)，这可以(yǐ)有效避免《备案(àn)办法》出(chū)台(tái)后，通过募集(jí)资(zī)金后再赎回的(de)方式(shì)备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣(liè)”趋势，中小规模的私(sī)募生存难度越来越大。

　　申赎(shú)管理上，为加(jiā)强流动性(xìng)风险管理，《运(yùn)作(zuò)指引》要求私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金开放申赎(shú)频率不得高于每月一(yī)次。为引(yǐn)导投资(zī)者理性投(tóu)资、长期投资，《运作指引》明确基金合同应当约(yuē)定(dìng)投资者(zhě)不少于6个月的份额(é)锁定(dìng)期安排(pái)。

　　投资(zī)要求方面，在(zài)组(zǔ)合投资要(yào)求上，为引导私募证券投资基金管理人提升专业投资能力，组合投(tóu)资、分散(sàn)风(fēng)险，要求私(sī)募证券投资基金采取资产组合(hé)的方(fāng)式进行投资。单只私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金投资(zī)于同(tóng)一资产的资金，不得超过该基金净(jìng)资产的25％；同一私募基(jī)金管(guǎn)理人管理的全(quán)部私募证券投资基金(jīn)投(tóu)资(zī)于同一资(zī)产的资金(jīn)，不得(dé)超过(guò)该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票(piào)据、政(zhèng)策性金融债、地方政府债(zhài)券、公(gōng)开募集基金(jīn)等(děng)中(zhōng)国证(zhèng)监会、协会认(rèn)可的(de)投资品种除外。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还明确禁止多层嵌(qiàn)套，要(yào)求私募证券(quàn)投资基金架构(gòu)应(yīng)当清晰、透明(míng)，不得通(tōng)过设置(zhì)复杂架构、多层嵌套等方式规避(bì)监管要(yào)求。私募证券(quàn)投资基(jī)金投(tóu)资于其(qí)他私(sī)募证券投资基金或者金融机构发行的资产管理产(chǎn)品(pǐn)的，应当(dāng)明确约定(dìng)所投资的私募证券(quàn)投资基金(jīn)或(huò)者资产管理产品(pǐn)不(bù)再投资除公开(kāi)募集(jí)基金以外的其他私募证券投(tóu)资基金或者资产管理产品。

　　在(zài)场外(wài)衍生品投资要求上，明确私募基金(jīn)应当以风险管理、资(zī)产配置为目标开(kāi)展衍生品交(jiāo)易，不得(dé)将(jiāng)衍生品(pǐn)交易异化为股票(piào)、债券等场(chǎng)内(nèi)标(biāo)的的杠(gāng)杆融资工具，不得为不适格投资者提(tí)供通道服务，提出集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要求私(sī)募证券投资(zī)基金管理人(rén)建立健(jiàn)全内部(bù)制度(dù)，遵循(xún)投资者(zhě)利益优先与公平交易原则(zé)，防范(fàn)利益(yì)输送。对量化私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金在交易系(xì)统安(ān)全、异常交易监(jiān)控、内部管理、资料(liào)保(bǎo)存、产品命(mìng)名等方面提(tí)出规范要(yào)求(qiú)。进一(yī)步细化(huà)对私(sī)募(mù)证券投资基金投(tóu)资运(yùn)作（如衍生(shēng)品、境外资产(chǎn)等特殊(shū)交易）的信息披露要(yào)求。

　　同时(shí)，《运作指引》明确不同(tóng)规模(mó)私募证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人和(hé)私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)信(xìn)息报送工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还(hái)要求规(guī)模以上私募证券投资基金管理(lǐ)人定期开展压力测试、建(jiàn)立风险准备(bèi)金制度等。具(jù)体来看，同(tóng)一实际(jì)控制人控制的私募基金管(guǎn)理(lǐ)人在最近一(yī)年(nián)度末(mò)合计(jì)基金(jīn)管理规模在20亿元以上的，应当持续建立健全流(liú)动性(xìng)风险(xiǎn)监测(cè)、预警(jǐng)与(yǔ)应急(jí)处置、关于预警(jǐng)线与(yǔ)止损线的风险管理(lǐ)制(zhì)度，每(měi)季度至(zhì)少进行(xíng)一次压(yā)力测(cè)试(shì)。私募基(jī)金(jīn)管理人应当结合市(shì)场(chǎng)状况和自身管理(lǐ)能力制定(dìng)并持(chí)续(xù)更新流动性风(fēng)险应急预案，明确预案触发情景(jǐng)、应急程序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止(zhǐ)通(tōng)道业务，私(sī)募基金管理人应当(dāng)对投(tóu)资者资金来源的合规性进行审查，不得由(yóu)投资者或(huò)其(qí)指定第三方下达(dá)投(tóu)资(zī)指令或者(zhě)自行负责投资运(yùn)作，不得为金融机构、其他私募(mù)基金管理人，金融(róng)机构资产管理(lǐ)产品以及(jí)其他私募(mù)基(jī)金(jīn)提供(gōng)规避投(tóu)资范围、杠杆约(yuē)束、投资者门槛等监管要求的(de)通道服务。

　　一位私募人士向(xiàng)期货日(rì)报记者(zhě)表示(shì)，综合来看(kàn)，私募(mù)监管的实际(jì)标准在(zài)向金(jīn)融机构管(guǎn)理标准看齐，《运作指引(yǐn)》如果(guǒ)按目(mù)前征求(qiú)意见稿的水平落实，执行后会快速抹平(píng)私(sī)募基金相对其他资管产(chǎn)品的灵活度(dù)，鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？让(ràng)资金(jīn)方的投放(fàng)偏(piān)好回到(dào)策略表现及管(guǎn)理人(rén)的整体运营和(hé)服务水平上，而非政策监(jiān)管红利。这将(jiāng)更(gèng)有(yǒu)利(lì)于行业的健康(kāng)发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排(pái)。

　　中基(jī)协表示，《运(yùn)作指引》施行后，新备案的(de)私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)按照《运作指引》要求执行(xíng)。同时为减少新(xīn)老基金(jīn)的套(tào)利空间(jiān)，对存量(liàng)基金针对不同(tóng)情(qíng)况提出差异化整改要(yào)求，并对重(zhòng)点(diǎn)条款的整改给予(yǔ)充分过(guò)渡期安排：

　　对(duì)于(yú)违反(fǎn)投资范围要求(qiú)、开展通道(dào)业(yè)务、不符合最(zuì)低存续(xù)规(guī)模等触(chù)及底线要(yào)求的存(cún)量基金，《运作(zuò)指引》施行后(hòu)不得新(xīn)增募集规模及投资者，不得展期，新增投资活(huó)动获得须符合(hé)《运作指引》要(yào)求，合同到期(qī)后予以(yǐ)清算(suàn)；

　　对(duì)于(yú)不(bù)符(fú)合《运作指引(yǐn)》中关(guān)于(yú)投(tóu)资集中(zhōng)度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生品交易等(děng)投资要(yào)求的(de)，给(gěi)予12个月整改(gǎi)过(guò)渡期，不(bù)强制要求修改(gǎi)基金合同(tóng)；

　　对于(yú)《运作(zuò)指(zhǐ)引》实施后存量(liàng)基金新募集的投资者要求设(shè)置不少于(yú)6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对(duì)于(yú)存量基(jī)金(jīn)发生基金合同变更的，变更后内容(róng)应当(dāng)符合《运作指引》要(yào)求；基金(jīn)合(hé)同(tóng)存(cún)续(xù)期(qī)限发生变化(huà)的，应当(dāng)按(àn)照《运作(zuò)指引》修(xiū)改基金合同；

　　对于存量(liàng)基金中无固定(dìng)存续(xù)期限的私募(mù)证券投资(zī)基金，要求在《运作指引》施行后12个(gè)月(yuè)内(nèi)，修改基(jī)金合(hé)同，约定明(míng)确的基金存(cún)续期，以促(cù)进目前存量(liàng)永(yǒng)续基(jī)金(jīn)限期整改。

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