近期“中(zhōng)特估”成为A股市场(chǎng)热(rè)门(mén)话题，外资机构加强研究。不少国企(qǐ)、央企上(shàng)市公司已获外资显著加仓。外资机(jī)构认为：国企(qǐ)已成为“市场关(guān)注焦点”，中(zhōng)国国企(qǐ)已(yǐ)迎来积极信号，投(tóu)资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善的(de)标的，从而获得长期稳(wěn)健(jiàn)的(de)投资回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近(jìn)期国企(qǐ)成(chéng)为A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，截(jié)至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入(rù)额最多(duō)的10只股(gǔ)票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川(chuān)技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液(yè)。不(bù)少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期(qī)间，吸金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入(rù)额(é)前(qián)十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公布，不少全(quán)球主权投资(zī)机构跻身(shēn)国企的(de)前十(shí)大的股(gǔ)东行(xíng)业。例如，一(yī)季度报(bào)告显示，阿(ā)布达比(bǐ)投资局、科威特政(zhèng)府投资局等多家主权财富基(jī)金增(zēng)持多(duō)家(jiā)国企央企(qǐ)A股上(shàng)市公司股票。例如(rú)科威特政(zhèng)府投资局增持(chí)中青(qīng)旅、中国(guó)重汽。阿布(bù)达比投资局(jú)一季(jì)度(dù)增持(chí)了(le)浦东金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行一(yī)季(jì)度(dù)新建仓江(jiāng)苏金(jīn)租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金(jīn)-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的前(qián)十(shí)大重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航(háng)空租赁(lìn)、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司(sī)。而(ér)基金(jīn)在4月对(duì)这些(xiē)国企(qǐ)进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资(zī)中(zhōng)关于中国国企公(gōng)司的讨论热(rè)度正在上(shàng)升。

　　富(fù)达(dá)在(zài)最新一(yī)篇研(yán)究报(bào)告中解释了他(tā)们对于国企改(gǎi)革的(de)看法。报(bào)告认(rèn)为，在中国国企(qǐ)改革(gé)并非(fēi)新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事关重大。而(ér)资本(běn)市场显(xiǎn)然(rán)已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常(cháng)，中(zhōng)国中(zhōng)铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能(néng)不是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在(zài)2023年也(yě)有不俗表(biǎo)现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后(hòu)的原(yuán)因可(kě)能包括(kuò)：随着高层重(zhòng)提“国企改革(gé)”，投资者(zhě)认为相(xiāng)关方面或(huò)敦促国(guó)企改善治理等(děng)以增(zēng)加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般(bān)说来外资机构持仓中(zhōng)更倾(qīng)向(xiàng)于(yú)私营部门，这(zhè)与他们的(de)选股标准相关。基(jī)于公司的股东(dōng)回报等(děng)标准(zhǔn)，不少国企公司在(zài)过去难以进入部分外(wài)资的选(xuǎn)股池子。例如(rú)从每股盈利(lì)EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公(gōng)司(sī)截(jié)至(zhì)去年年底的平均每(měi)股(gǔ)盈利水(shuǐ)平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的(de)资本效率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的(de)低(dī)估值为投资者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公(gōng)司的投资(zī)价值被(bèi)低估(gū)了。

　　富达在(zài)报告中指(zhǐ)出，如果国企改(gǎi)革能够取(qǔ)得成效，投(tóu)资者(zhě)会重估国企(qǐ)的(de)投资(zī)者价(jià)值。投资(zī)者对于能够持续提供(gōng)良好的股东回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台(tái)过(guò)去20年的平均每年的(de)净(jìng)资产回报率在20％以上。这是(shì)为什(shén)么贵(guì)州茅台可以10倍的市(shì)净率交(jiāo)易的重要原因(yīn)之一。除了房地产行业(yè)，目前(qián)来看大部分国企(qǐ)的市(shì)净率(lǜ)低于私营(yíng)企业。

　　除了股东(dōng)回(huí)报(bào)，国企如何与(yǔ)投资者互动，增强透明性是全球投资者关注的(de)问(wèn)题。此外，投资(zī)者关注(zhù)的其它问题(tí)还包括：对于国企来(lái)说，如何(hé)在服务国家战略的同(tóng)时增强它的商业效(xiào)率(lǜ)，如(rú)何改善激励措施(shī)等。尽(jǐn)管这(zhè)次改革(gé)的成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重(zhòng)股东回报”是(shì)被资本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可(kě)持(chí)续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚(yà)太(tài)首席(xí)股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基(jī)金报(bào)记者表示(shì)，目前国企主题(tí)受(shòu)到关注，可能个别股票有一(yī)定(dìng)量(liàng)的(de)“炒作”资金参(cān)与，但(dàn)是有(yǒu)充分的理由认为国企主(zhǔ)题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低(dī)。虽然它(tā)已经从十公分有多长 10厘米就是10公分吗极低的(de)水平上升，但总体来说(shuō)，国有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个(gè)高的(de)数(shù)字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改(gǎi)善他(tā)们的(de)财务表现，提高每股盈利水平(píng)和利润增长，并通过股息或(huò)股(gǔ)票回购，将利润分配给股东(dōng)。这(zhè)些都(dōu)将成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者(zhě)的角度看，他们对(duì)国企(qǐ)的持有(yǒu)或配置仍然(rán)相当(dāng)保守(shǒu)。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大多数境外的观(guān)点是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外(wài)资投资(zī)组合(hé)经理(lǐ)只关注经济的私营部分。随着(zhe)事态(tài)改变(biàn)，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例如部(bù)分(fēn)能源公司估值远远低于全球同行。不(bù)排除有些公司会受(shòu)到地缘政治因素(sù)，但(dàn)全球(qiú)仍有(yǒu)资金(jīn)（例如(rú)中(zhōng)东地区的资(zī)金）受地缘政治影响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些(xiē)过往被认为(wèi)乏味(wèi)无趣的行业部分(fēn)公司的股价有(yǒu)了(le)非(fēi)常显著的回(huí)升，还有类似的机会可(kě)以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一步指出(chū)：在任何市场，投资都(dōu)必须(xū)持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等(děng)到所有(yǒu)的(de)证据都摆在(zài)面前，那么他(tā)们(men)已(yǐ)经被(bèi)市场(chǎng)价(jià)格反(fǎn)映出来，因为市(shì)场总是预先反应。所以我们永(yǒng)远不会有百分百的(de)确定性或(huò)信(xìn)心。一些积(jī)极的变化正在发生。“如果问过去(qù)多年，通过观察中(zhōng)国市场我们学到了什么？我们学(xué)到(dào)的重要(yào)一课就是：跟(gēn)随(suí)政府的(de)政策投资。中国的国企已经迎来了积极(jí)的信号”。投资者需(xū)要一些机制(zhì)来从大量的国有企业中筛选出(chū)有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试(shì)图找到符(fú)合政府政策导(dǎo)向十公分有多长 10厘米就是10公分吗(xiàng)、管理层有改进动(dòng)力、有(yǒu)客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经(jīng)改善的企业。同(tóng)时，这些企业所处的行业整体收(shōu)益增(zēng)长(zhǎng)、有(yǒu)良好的资产负债表和低债(zhài)务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投(tóu)资者很重要(yào)，真正决定(dìng)价(jià)格的还是国内(nèi)投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将是(shì)对(duì)国有企业股价(jià)的(de)额外推动力。

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