金(jīn)融(róng)界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日(rì)发(fā)布3月份(fèn)物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝(jué)于(yú)耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济(jì)学(xué)家邢(xíng)自(zì)强今天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供了充(chōng)足的(de)政策空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势(shì)可能是(shì)一种优势(shì)

　　而我们从疫情(qíng)中复(fù)苏走过(guò)3个月(yuè)，并且没(méi)有采取强刺(cì)激(jī)，更多靠内(nèi)生动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给端恢(huī)复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美(měi)发达(dá)国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来(lái)高(gāo)通胀后果不得不(bù)进(jìn)行加息(xī)，而矫枉过正的加息过(guò)程又带(dài)来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决(jué)策层提(tí)供(gōng)了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对于近(jìn)期中国通(tōng)胀水平(píng)较低可以(yǐ)看得更(gèng)乐观一些，不必担心中国(guó)会陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强(qiáng)也指出，这(zhè)也是一个滞后(hòu)指标，不(bù)会率(lǜ)先(xiān)好转，需要经济环境有明(míng)显改善、企业感(gǎn)到(dào)盈利、订单有比较强的(de)转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还(hái)处于经济(jì)修(xiū)复(fù)阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业能创造800万个就(jiù)业岗位，但(dàn)是21年、22年(nián)服务业(yè)只创造了100万个(gè)岗位，两年加(jiā)起来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在服(fú)务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到(dào)原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业(yè)相(xiāng)对(duì)低迷是有原因(yīn)的，跟感受到的服务业在(zài)回(huí)升并不矛盾(dùn)，“回升只是(shì)补上去年(nián)底的坑，还没有回(huí)到潜在增(zēng)速(sù)上，只有回(huí)到潜在增(zēng)速(sù)上才(cái)能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大(dà)概(gài)在今年底回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷(fēn)纷强调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日(rì)国(guó)家统计局(jú)公布3月物价数(shù)据显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消费价(jià)格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发(fā)了关(guān)于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济(jì)数据(jù)，反映(yìng)出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下(xià)午，央行(xíng)举行2023年一(yī)季(jì)度金融(róng)统计数据(jù)有关情况新闻发布会。央(yāng)行货币(bì)政策司司长(zhǎng)邹澜回应(yīng)称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通(tōng)缩”提法要(yào)合理(lǐ)看待，通缩一般具有物价水平持续(xù)负增长、货币供应量持续(xù)下降的特征(zhēng)，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我国物(wù)价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货(huò)币供应量(liàng)）和(hé)社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为经济(jì)基本面和高基(jī)数等因素。邹澜进一步解(jiě)释(shì)，一(yī)方面，供给能(néng)力(lì)较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子政策有力(lì)支持(chí)下，国(guó)内生产持续感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜加快恢复，物(wù)流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退(tuì)，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需(xū)求回(huí)升需(xū)要时间(jiān)。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜(lán)进一步指出(chū)，去年3月国(guó)际油价(jià)暴涨和(hé)国内鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节上(shàng)涨，也带来高(gāo)基(jī)数(shù)扰动(dòng)。货币信(xìn)贷较快增长(zhǎng)与物(wù)价回落并存，本质(zhì)上受时(shí)滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度(dù)持(chí)续加大，供给端见(jiàn)效较快(kuài)。但实(shí)体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等(děng)环节的效应(yīng)传导有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也(yě)使(shǐ)企业和(hé)居民(mín)信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数(shù)据领先(xiān)于经济数据，实际上反映(yìng)出(chū)供(gōng)需恢(huī)复不匹配(pèi)的现状。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布(bù)会上，国(guó)家(jiā)统计发言人付凌晖就(jiù)近期(qī)市场热议的中国经(jīng)济(jì)是否会陷入(rù)通缩进行了(le)回应。他表(biǎo)示，总的(de)来看，当(dāng)前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会出(chū)现通缩。从下(xià)阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价(jià)格(gé)带动会(huì)逐(zhú)步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格(gé)表现来看，由于(yú)去年(nián)基数较高(gāo)，国(guó)际大宗商品价格涨幅较(jiào)高(gāo)，再加上国内受疫情(qíng)影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高，这样影响(xiǎng)今年二(èr)季度CPI涨幅可(kě)能保持低(dī)位，但这不说明通(tōng)货(huò)紧缩(suō)。随着下半年(nián)影响因(yīn)素逐步消(xiāo)除，价格会(huì)回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立(lì)吗(ma)？券(quàn)商经济(jì)学家激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券直言，当前(qián)数据呈(chéng)现(xiàn)复苏信(xìn)号(hào)明显，通缩观点并不(bù)成(chéng)立，预计下(xià)半年基数效应(yīng)消(xiāo)退后(hòu)，CPI同(tóng)比增速将(jiāng)开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不(bù)全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不可(kě)贸(mào)易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入(rù)CPI的(de)）最大(dà)的“不(bù)可(kě)贸易品”，地价和(hé)房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势最重要(yào)的风向标(biāo)之一。华泰宏观(guān)认(rèn)为，不(bù)论(lùn)是从居民收(shōu)入(rù)、居民消费倾(qīng)向、还(hái)是(shì)居民资(zī)产负(fù)债表(biǎo)的边(biān)际变化(huà)而(ér)言，居民消费能力和(hé)购房意愿在防(fáng)疫(yì)政策优化后都(dōu)在修(xiū)复，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证券提到，一(yī)季度(dù)CPI走(zǒu)势(shì)并不满足央行对通(tōng)缩的认定，其主要(yào)反映局部性、外(wài)生(shēng)性与(yǔ)阶(jiē)段性(xìng)现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映(yìng)疫后复苏(sū)结构性特(tè)点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前(qián)的物价下行不是通缩(suō)，而是与基(jī)数效应、前期非经济政策对(duì)企业家信(xìn)心(xīn)的(de)冲击以及疫情(qíng)后居(jū)民风险偏好下降有关(guān)。当前(qián)中国(guó)经济仍(réng)在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复(fù)向好(hǎo)，并且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国民(mín)经济研感康可感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜以连续吃几天，感康连续吃几天为宜究所副所长王小鲁称(chēng)，在货币(bì)增长(zhǎng)大幅(fú)度超过(guò)经济增长(zhǎng)的情(qíng)况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币(bì)走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消费需求不足抑(yì)制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币(bì)扩张(zhāng)对促(cù)进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事(shì)无补，反而推高(gāo)不(bù)良债务(wù)，加剧产能(néng)过(guò)剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前(qián)“类通(tōng)缩”复苏的本(běn)质是货(huò)币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民(mín)与企业支出(chū)谨慎、地产角色变化(huà)、海外(wài)市场转向三个(gè)原因(yīn)。经(jīng)济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动(dòng)率再(zài)次抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月之后，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境(jìng)延续，长端利率依然有小幅下行(xíng)空间(jiān)，权益成(chéng)长风格会相(xiāng)对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策略(lüè)也指出(chū)，通缩(suō)环(huán)境(jìng)下景气行业的稀缺(quē)是促成成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要(yào)外部因素，物价水平(píng)的(de)回(huí)落多与(yǔ)有效(xiào)需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环(huán)境下，产业周(zhōu)期上行的成长行(xíng)业优势凸显(xiǎn)。

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