4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工(gōng)资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农(nóng)就业数据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是需要(yào)指出(chū)的(de)是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子(zi)要高于以(yǐ)往年(nián)份(fèn)，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来(lái)持续性存(cún)在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数(shù)据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+296的因数有哪些数，72的因数有哪些5.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一(yī)致预期（图1）。非(fēi)农就业(yè)数据(jù)与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是(shì)需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下(xià)修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)于(yú)以往(wǎng)年(nián)份(fèn)（图(tú)2），或导(dǎo)致非(fēi)农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其(qí)中(zhōng)商(shāng)品相关(guān)行业(yè)回升明显。4月(yuè)商品相关行业(yè)新增非农就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人(rén)。其中，制(zhì)造业、建(jiàn)筑业等新(xīn)增就业均(jūn)边际回升(shēng)。商品相(xiāng)关行业就(jiù)业(yè)边际改善，或反映制(zhì)造业(yè)边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际(jì)回升(shēng)。4月服务(wù)业相关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分化。其(qí)中，医疗保健和商业服务新增就业(yè)分别(bié)为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此(cǐ)前吸纳就(jiù)业(yè)较多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万人(rén)（图表4）。其他(tā)需求(qiú)指标指示，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落(luò)至(zhì)21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新(xīn)低以及(jí)小时工资增速回(huí)升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的不确定性冲(chōng)击，4月失(shī)业(yè)率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业(yè)市场韧(rèn)性较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其(qí)他工资指标，4月(yuè)小时工资(zī)增速(sù)回升后，与其他工资指(zhǐ)标(biāo)的差距(jù)收窄(zhǎi)，指示(shì)美国潜在的工(gōng)资(zī)增(zēng)速(sù)维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联(lián)储(chǔ)合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美(měi)联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解。最(zuì)能(néng)反映就业市场紧张程(chéng)度之一(yī)的职(zhí)位空缺与待(dài)业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的(de)水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空缺和(hé)求(qiú)职人(rén)之比的回(huí)落(luò)速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市(shì)场(chǎng)才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农(nóng)就(jiù)业数据将进一(yī)步削弱联储的(de)降息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于(yú)非农就(jiù)业数据所(suǒ)指示的(de)水(shuǐ)平，后续需(xū)要关注季节因子扰动(dòng)下降后就业数据的走势。非农(nóng)就业超预期叠加工资增速回升，预(yù)计联储将维(wéi)持(chí)相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若(ruò)就业(yè)数据出现明(míng)显恶化，联储转向的(de)可能(néng)性将加大(dà)。5月(yuè)以(yǐ)来，第一(yī)共和银行被接(jiē)管、西太(tài)平洋合众(zhòng)银(yín)行等区(qū)域银行股价大(dà)幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发(fā)酵（参(cān)见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务上限触发时点提前，前景存在较大不确(què)定性（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银(yín)行危机以及债(zhài)务(wù)上限风波，金(jīn)融(róng)市场(chǎng)动荡(dàng)可(kě)能性加大，不排除(chú)金融风险以及实体经济的脆(cuì)弱(ruò)性(xìng)倒(dào)逼联(lián)储下半(bàn)年(nián)转向。

　　风险提(tí)示(shì)：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日(rì)发布(bù)的(de)《非农强于预期，但(dàn)或许(xǔ)和(hé)季节性有关》

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