来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动(dòng)，表现为生产恢(huī)复推动出口(kǒu)形势(shì)好转，出行需求释放(fàng)催(cuī)化下(xià)游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动去库(kù)。从(cóng)景气度边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下(xià)活动回暖，但(dàn)距离疫情前(qián)仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式(shì)修(xiū)复放缓、海(hǎi)外总需(xū)求回落预期(qī)逐步兑(duì)现，消费回暖和(hé)产业升级将成为(wèi)推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业(yè)是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业(yè)景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的特(tè)点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初(chū)期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来(lái)看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度(dù)表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期(qī)相关的(de)酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高(gāo)，部(bù)分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行(xíng)业(yè)景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工(gōng)行业景气(qì)度改善幅度最弱，由(yóu)于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏(sū)主要(yào)受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服(fú)务消费需求(qiú)得(dé)以释放(fàng)；供(gōng)给方面，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进，生产端(duān)快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修(xiū)复(fù)，消费倾(qīng)向(xiàng)明显回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定(dìng)性(xìng)进(jìn)一步增(zēng)强。预(yù)计交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务(wù)消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)与(yǔ)出行及地产(chǎn)后(hòu)周期相关的可选消(xiāo)费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，有望维(wéi)持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造业(yè)企业(yè)盈利(lì)有望(wàng)向上修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步(bù)转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需求(qiú)有望(wàng)改善(shàn)，推动中游装备(bèi)制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复苏有哪些(xiē)结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业(yè)是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　一季度(dù)我国GDP总量实(shí)现(xiàn)超(chāo)预期增长，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏背景下，国(guó)内经济企稳回升(shēng)。但不(bù)同(tóng)于海外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国(guó)内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民(mín)前期“去杠(gāng)杆”的(de)过程中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后经济(jì)复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化(huà)特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重点从(cóng)行(xíng)业层面，观测(cè)当前各(gè)行(xíng)业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观(guān)测各行业表现来看(kàn)，今年(nián)一季度制造业、交通运输(shū)业、房地产业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份的复合增速(sù)，观察各行(xíng)业增加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季(jì)度第一(yī)产业增加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与(yǔ)近(jìn)年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农业(yè)农村现代(dài)化(huà)的目(mù)标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下半年(nián)之后(hòu)外需(xū)转弱(ruò)、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气(qì)度明显回落，增(zēng)加值增速(sù)回落至1.9％，低于(yú)去年(nián)四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值(zhí)增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居民(mín)出(chū)行活动恢复，交通运输(shū)、仓(cāng)储和邮政业增加值(zhí)增速明显提升，自去年四(sì)季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住宿和(hé)餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平(píng)均(jūn)增速(sù)，但绝(jué)对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢。而受益(yì)于新房和二手房销售(shòu)回暖，今(jīn)年一季度房(fáng)地(dì)产业(yè)增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏(sū)分化，中下(xià)游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我(wǒ)们采(cǎi)用(yòng)量(liàng)（各行业(yè)工业增加值(zhí)增速）与价格（各(gè)行业(yè)工(gōng)业品价(jià)格增(zēng)速）分别作为供(gōng)需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将(jiāng)各行业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速调整为以2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每月的(de)增加值(zhí)增速和PPI增速的(de)分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年(nián)3月(yuè)，制造(zào)业各(gè)行(xíng)业景(jǐng)气度出(chū)现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需(xū)求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气(qì)度呈现高位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关的行业(yè)景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与居民外出消费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数(shù)水平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家具制造行(xíng)业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气(qì)度有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，农(nóng)副加工行业表现为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品制造行(xíng)业(yè)表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高(gāo)库(kù)存水平(píng)有关(guān)，今年(nián)2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫(yì)需(xū)求的降温(wēn)，医药(yào)制造业景气度有(yǒu)所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一(yī)方面(miàn)与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一(yī)方面，也与年初外(wài)需表现好于(yú)内需，部分行(xíng)业仍在去库进程有(yǒu)关。其(qí)中(zhōng)，电气(qì)机械(xiè)、专(zhuān)用(yòng)设备、运输(shū)设备工业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受(shòu)益于国内产业(yè)升级、出(chū)口优(yōu)势(shì)带(dài)来的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设(shè)备，与(yǔ)房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子行业周期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工(gōng)行业景气度(dù)改善(shàn)幅度偏(piān)弱，由(yóu)于行业库(kù)存(cún)水平偏高，多数(shù)行业仍(réng)受制于价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生(shēng)产端改善(shàn)幅度(dù)最大(dà)，3月(yuè)增加(jiā)值增速(sù)位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依(yī)旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属(shǔ)、非(fēi)金(jīn)属制品景气度(dù)提(tí)升，但由于库(kù)存水平(píng)偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以(yǐ)下的景气度偏(piān)低区间(jiān)，今年由于能(néng)源(yuán)危机缓(huǎn)解(jiě)，产品价格相较去年(nián)同期(qī)也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这与去年以来行(xíng)业(yè)产能持续扩(kuò)张有关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复(fù)苏(sū)红利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得(dé)以释放；另一方面，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进，保证供(gōng)给(gěi)端的(de)快速恢(huī)复，是推动年初出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随(suí)着未来(lái)海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和(hé)产业升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性进一(yī)步(bù)增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费(fèi)，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费景气度(dù)均(jūn)有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数据(jù)看，居(jū)民收入(rù)增速提升(shēng)，消费倾向开始(shǐ)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平。以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速看，今年(nián)一(yī)季度，全国(guó)居民人均可支配收入增(zēng)速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差距。未(wèi)来随着(zhe)服务业恢复(fù)持续向好，有望带动(dòng)相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提振居(jū)民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数据看，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部(bù)门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比多(duō)增2613亿元。居民(mín)部(bù)门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓(huǎn)。今年第一(yī)季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示(shì)，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多(duō)投资(zī)”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居(jū)民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样”产(ch绝世武魂女主角有几个，绝世武魂男主陈枫有几个女人ǎn)品出口(kǒu)优势(shì)增强，以及相关行(xíng)业设备投资(zī)更新，有望推动中(zhōng)游装备制造景气(qì)度(dù)维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持(chí)续释放(fàng)，以及汽(qì)车(chē)和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今(jīn)年在海外总需(xū)求回落背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易往来加强(qiáng)、以及(jí)新能源产品优(yōu)势强化，有(yǒu)望维持装备制造领(lǐng)域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库存高(gāo)位(wèi)，对制造业(yè)投资扩产(chǎn)造成(chéng)一定压力。但随(suí)着下游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望(wàng)向上(shàng)修复。目前看(kàn)，电气(qì)机械等(děng)装(zhuāng)备制造业去库进程已(yǐ)进入下半(bàn)场，今年(nián)1-2月专用设备(bèi)、通(tōng)用设备(bèi)产成品(pǐn)库存(cún)增速呈现(xiàn)触底反弹。随着(zhe)需(xū)求回暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去库逐步(bù)转向被动去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投(tóu)资需求(qiú)将(jiāng)随(suí)之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债(zhài)收益率多数上(shàng)行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行(xíng)。本周(zhōu)（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债(zhài)期(qī)限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权(quán)调整(zhěng)利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调(diào)整利差较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯(sī)工业(yè)指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮(pí)书(shū)公(gōng)布(bù)，显示近几(jǐ)周(zhōu)美国经(jīng)济增长陷入停(tíng)滞，通(tōng)胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体经(jīng)济(jì)活动(dòng)几(jǐ)乎没有(yǒu)变化(huà)，几(jǐ)个(gè)辖区指出在不确定性增加和对流动性的(de)担忧加剧(jù)之(zhī)际，银(yín)行收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期美国总(zǒng)体物价水平温和上升，但价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧政策来(lái)应对高(gāo)通胀，加息结(jié)束(shù)后美联储将(jiāng)需要在一段时间(jiān)内维持利(lì)率(lǜ)稳定。同日美(měi)联储(chǔ)梅(méi)斯特表示(shì)，预计(jì)今年(nián)货币政策将需要进一步进入限制(zhì)性(xìng)区域，终端利率或(huò)将高(gāo)于5％，具(jù)体(tǐ)取决于(yú)经济和金融形绝世武魂女主角有几个，绝世武魂男主陈枫有几个女人势的发(fā)展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会(huì)议(yì)纪要公布，绝(jué)大(dà)多数委员同意将(jiāng)利率上调50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布的(de)欧洲央行会议纪(jì)要显(xiǎn)示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委(wěi)员认为整(zhěng)体而言通胀风险倾向于(yú)上行。金融市(shì)场紧张局势被(bèi)视为经(jīng)济(jì)和通胀前(qián)景重大不(bù)确定性(xìng)的来源(yuán)。然而除非形势显著恶(è)化(huà)，否则金融(róng)市场的紧张局势不太可(kě)能从根本(běn)上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通(tōng)胀前景的(de)评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧(ōu)绝世武魂女主角有几个，绝世武魂男主陈枫有几个女人洲(zhōu)议会通过(guò)了一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达(dá)成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟(méng)占全(quán)球半(bàn)导体制造市(shì)场的份(fèn)额从10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供(gōng)应(yīng)链(liàn)，并与美国和亚洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议院(yuàn)议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需(xū)要开始(shǐ)就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债务上限并削减支出；正在推出一份债(zhài)务上(shàng)限相关(guān)立法措施；债务(wù)法案将设法收回未使(shǐ)用(yòng)的防疫资金(jīn)用(yòng)于日常开支；法案将减少对国(guó)税(shuì)局的(de)拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美国(guó)无(wú)意与中国脱(tuō)钩(gōu)，但未来(lái)仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何(hé)与中(zhōng)国脱钩(gōu)的努力都将是(shì)“灾(zāi)难(nán)性的”，美国(guó)寻求(qiú)与中国(guó)建立“建设性和(hé)公平(píng)的经济(jì)关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁(xié)时”，美国(guó)将坚定(dìng)地捍卫(wèi)国(guó)家安(ān)全，即使以牺牲中美(měi)关系为代价(jià)。在国(guó)际(jì)关系中，耶伦表(biǎo)示美中两(liǎng)国(guó)有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债(zhài)务(wù)问题的新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的2.25％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格(gé)指数环(huán)比上升(shēng)。4月以来(lái)，全国(guó)水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西(xī)北(běi)以(yǐ)及西南各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应(yīng)面(miàn)积同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格(gé)下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日(rì)均零售(shòu)销(xiāo)量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售(shòu)销量同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分(fēn)化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债利率较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强(qiáng)调提振消费持(chí)续回(huí)升(shēng)的动力；国资委强调着力发展战(zhàn)略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改(gǎi)革委(wěi)举行4月份新闻(wén)发布(bù)会，强(qiáng)调要提振消费持(chí)续回升的(de)动力。接下来将重点(diǎn)做好四(sì)方面(miàn)工作(zuò)：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩(kuò)大(dà)消费的(de)政(zhèng)策文(wén)件，围绕大宗消费、服(fú)务消(xiāo)费、农村(cūn)消费等重点领域(yù)；二是(shì)，下大力(lì)气稳定汽车消费(fèi)，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化(huà)就业、收入分配和消费全链(liàn)条良(liáng)性(xìng)循环(huán)促(cù)进机制；四(sì)是，研究制(zhì)定(dìng)关于营造放心消费环境的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委(wěi)党委召开扩(kuò)大会议，强调推(tuī)动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是(shì)战(zhàn)略性新(xīn)兴产业。会议(yì)认为(wèi)，要更好(hǎo)推动国资央企(qǐ)在中国式现代(dài)化新征程(chéng)中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着(zhe)力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行(xíng)动组织实施，高水平(píng)参与(yǔ)共(gòng)建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办发布会介(jiè)绍一季(jì)度工业和信(xìn)息化(huà)发展状况，表(biǎo)示(shì)下一(yī)步将制定实施(shī)重点行业稳(wěn)增(zēng)长的工作方案。一(yī)是营造良(liáng)好产业发展环境(jìng)，落(luò)实落细稳(wěn)增长政策举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门(mén)协同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加大对制造(zào)业外贸企业的支持力度，配合有关部(bù)门落(luò)实好稳外贸政策举措；三是(shì)促(cù)进内(nèi)需(xū)加(jiā)快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四是持续(xù)增强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴产业的(de)创新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。

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