金融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中(zhōng)信银行率先(xiān)涨停，另(lìng)外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国(guó)银行、交通银(yín)行(xíng)、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的(de)研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑(jí)——政(zhèng)策改(gǎi)变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金(jīn)融让利。银行业也开始落实(shí)，比如一些(xiē)地方小银行下(xià)调(diào)存款利率后(hòu)，股(gǔ)份行也出现下(xià)调；而年(nián)初的低(dī)利(lì)率放贷(dài)现象也消失了(le)，新发放贷款利率在(zài)上行。此(cǐ)外，今(jīn)年也没有下达普(pǔ)惠小微的(de)政策任务。政策改变的原因之一是(shì)银行需要资本扩展，需要(yào)恰当(dāng)的(de)盈(yíng)利积累(lèi)，不能过(guò)度让利；另一个是中(zhōng)央(yāng)讲(jiǎng)中特估和国(guó)企(qǐ)改革(gé)，银行作为(wèi)资(zī)产规模(mó)最大的(de)国企(qǐ)行业，按政(zhèng)策导向要提高资产收益率。而取消金融让(ràng)利有利于银行估值修复(fù)。从2020年开始的金融让利使银(yín)行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的(de)行(xíng)业，在(zài)利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多(duō)，但(dàn)由于(yú)让利之(zhī)下市(shì)场担心银行ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导(dǎo)向(xiàng)的(de)改变对银行股是一种长(zhǎng)时间(jiān)的利好，有(yǒu)利于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现(xiàn)在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率开始下(xià)降，到今年(nián)一(yī)季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不(bù)过(guò)按历(lì)史规(guī)律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前(qián)市场(chǎng)还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期能(néng)够持续(xù)验证，我们认为(wèi)这会让银(yín)行(xíng)业的(de)PB从1倍到(dào)1倍以(yǐ)上。部分投资者(zhě)对于地产和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影(yǐng)响较小；而(ér)且中国经(jīng)过对债务风(fēng)险的(de)分部门处理(lǐ)，地产(chǎn)上下(xià)游的很(hěn)多行业的(de)债(zhài)务(wù)风险已(yǐ)经解决。总体上(shàng)银(yín)行不良率还是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银(yín)行收入增速(sù)自去年一季度开(kāi)始逐季(jì)下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到最(zuì)低(dī)点(diǎn)，单季来看今年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增速(sù)略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善(shàn)，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点的(de)原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行(xíng)进行贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下(xià)降。这是一个已知利(lì)空，市场已(yǐ)经消化，所以银(yín)行股会出现修复。此外(wài)，过去三年疫情(qíng)使得银行(xíng)股估值被(bèi)压(yā)制。现在乙类乙(yǐ)管多(duō)时，对银行估(gū)值不会(huì)再有太多(duō)影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率(lǜ)下调，低利率贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这(zhè)对银行(xíng)息差有比(bǐ)较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政(zhèng)治局会议并未如市场预期(qī)一样出现明显政策(cè)收(shōu)紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一(yī)些稳定的高股息行(xíng)业(yè)会(huì)成为替(tì)代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票投资或股(gǔ)权投(tóu)资的国企央(yāng)企可以投资(zī)ROE相(xiāng)对高的银行股(gǔ)，从而来(lái)提高自(zì)身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定(dìng)态度。该机(jī)构认为，接下来的(de)5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股(gǔ)的(de)表现(xiàn)将(jiāng)取决于宏观环境、政策(cè)规划以及市场交易情绪，在没(méi)有经济衰退和政策(cè)打压的情(qíng)况下银行(xíng)股不(bù)会出现大幅回撤(chè)。关(guān)于(yú)如何避免可能的(de)小(xiǎo)回撤，该机(jī)构建(jiàn)议(yì)选股时(shí)选(xuǎn)择(zé)业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银行。之前中特(tè)估的概念(niàn)使得大行的估值得(dé)到抬(tái)升，之后(hòu)其(qí)他类型的(de)银(yín)行(xíng)估值也(yě)要相(xiāng)应抬升，本质原(yuán)因是各(gè)类银行的估值没有系统性的差(世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多chà)异。 世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核(hé)销后的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退(tuì)和经济(jì)的稳步复(fù)苏，银行(xíng)不(bù)良生(shēng)成压力边(biān)际(jì)缓释。前瞻性(xìng)指标方面(miàn)，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度(dù)末，上(shàng)市(shì)银行(xíng)拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平(píng)继续(xù)保持充(chōng)裕(yù)。目前银行(xíng)资产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复(fù)苏(sū)态势良好，企业经(jīng)营环境改善、居民信(xìn)心提(tí)升(shēng)，叠加地产政策的(de)持续(xù)宽(kuān)松，银行的资产(chǎn)质量表现有望延续向好态(tài)势(shì)。

　　中信建(jiàn)投在银(yín)行业2023年中期(qī)投(tóu)资策略(lüè)报告中(zhōng)表示，经济复苏进(jìn)行(xíng)时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行基本(běn)面的(de)量、价、质三方面的景气度均(jūn)较去(qù)年提(tí)升(shēng)：价(jià)格端，息(xī)差企稳回升新(xīn)趋(qū)势将是重要的(de)行业催化剂，利好整体估值提升。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同(tóng)时，看好零(líng)售(shòu)、小微贷款的需求(qiú)复苏(sū)。资产(chǎn)质量方(fāng)面，优质房(fáng)地产(chǎn)融资(zī)风(fēng)险(xiǎn)缓解；零(líng)售贷款质量(liàng)将在居民还款能(néng)力提升下长期向好，银行资产质量下行风(fēng)险封住。银行板块配置上，建议(yì)大小兼(jiān)备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好全年盈利能力(lì)修复，银行板块配置价值提升。该机(jī)构认(rèn)为(wèi)1季报行业盈利增速低点确认，主要受(shòu)资产重(zhòng)定价以及(jí)居民端复苏(sū)低于预期的影响。展望后续(xù)季度，国(guó)内经(jīng)济向好趋(qū)势不变，在(zài)此背景下(xià)，居(jū)民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成为(wèi)推动板块盈利(lì)回(huí)升的催化(huà)剂(jì)。我们继续看好(hǎo)银行板块全(quán)年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平，在(zài)后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前时(shí)点银(yín)行板块(kuài)的(de)配(pèi)置(zhì)价值提升。

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