金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明(míng)国资(zī)委(wěi)的一封声明，让城投债成(chéng)为关(guān)注的(de)焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方政(zhèng)府的偿债能力已(yǐ)经越来(lái)越被重视。如何如何处置(zhì)地方债务(wù)？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李(lǐ)迅雷发(fā)文称，地方(fāng)债包括地方一般债(zhài)、专项(xiàng)债和包括(kuò)城(chéng)投债在内(nèi)的各种隐形债，其(qí)规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包(bāo)括(kuò)银行、保险、基金等在内的机构投资者是地(dì)方债的主要持有者，他(tā)们普(pǔ)遍担心的还(hái)是城投债(zhài)务、非标(biāo)等(děng)地(dì)方(fāng)政府隐(yǐn)形(xíng)债风险。例如，近(jìn)期贵(guì)州省政府发展(zhǎn)研(yán)究中(zhōng)心提出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法(fǎ)得(dé)到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地(dì)财政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的(de)财权(quán)与事权(quán)不匹配(pèi)问题又(yòu)凸显出来。在(zài)我国(guó)政府杠杆率水平并(bìng)不(bù)算高的前(qián)提下，我(wǒ)国地(dì)方(fāng)政府的杠杆(gān)率(lǜ)水(shuǐ)平确实够高了(le)。需要调整中(zhōng)央和地方之间债务余(yú)额(é)的比(bǐ)例(lì)关系。“今后应(yīng)加大中(zhōng)央政(zhèng)府(fǔ)的发债规(guī)模，为(wèi)地方经济减负(fù)。”他(tā)明确(què)指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的信用，防范区域(yù)性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央(yāng)政策上支持地方政府通过(guò)出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典(diǎn)型(xíng)案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量(liàng)市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以下文字(zì)来源李(lǐ)迅(xùn)雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投(tóu)有息债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城投平台(tái)成为地方债务主要体现形式

　　城投债是(shì)指城投企业(yè)公开(kāi)发(fā)行的公(gōng)司债券和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由地方政府(fǔ)投融资机构转变为市(shì)场化运营(yíng)主(zhǔ)体，地方政府不再(zài)对城投(tóu)债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城(chéng)投(tóu)债看作由地方政府(fǔ)背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方政(zhèng)府下设(shè)的投融资(zī)机构，很难完全(quán)独立(lì)成为与政府无关(guān)的纯(chún)市(shì)场化(huà)的企业。城投的债(zhài)务主要(yào)包括(kuò)向银行借款和发(fā)行债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元(yuán)以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城投(tóu)有息债务快速(sù)扩张，每年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平(píng)台发债(zhài)余额的增(zēng)长(zhǎng)

图(tú)片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投平台实际(jì)上(shàng)已经成为地方债务的主要体现形式，规(guī)模明显超过地方政(zhèng)府的一般债和专项债之(zhī)和。城投平台中(zhōng)，如(rú)今，城投平台的债券余额(é)大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并(bìng)无(wú)违约案例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府背书的高(gāo)等级信用(yòng)债。但是，城投平台(tái)的非标违约情况时(shí)有(yǒu)发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑付(fù)，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场(chǎng)对(duì)地方政府债务增长(zhǎng)和财政(zhèng)收入增速下降甚(shèn)至负增长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的(de)东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部(bù)发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府债(zhài)务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除(chú)城投拿地(dì)之(zhī)后，捉襟见肘的情况更(gèng)加(jiā)明(míng)显。

　　河(hé)南的(de)永(yǒng)煤债违(wéi)约之后(hòu)，对河南(nán)省乃至(zhì)全国的信(xìn)用债(zhài)市场都造(zào)成负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经(jīng)济偏弱区(qū)域(yù)被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所下降(jiàng)，但整(zhěng)体降幅相(xiāng)较全(quán)国更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城(chéng)投债(zhài)加权平均票面利(lì)率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复(fù)苏不及(jí)预期的(de)背(bèi)景下，投资(zī)者的风险(xiǎn)偏(piān)好明(míng)显(xiǎn)下降。为此，地方政(zhèng)府应(yīng)该确保城投债的按时兑付。因为违约不(bù)仅不能解决债务问题，反而(ér)会恶(è)化区域信用(yòng)环境，导(dǎo)致地方国企融(róng)资难(nán)、融资贵。从(cóng)未来区域经济发展的角度看，政府部(bù)门(mén)仍需(xū)要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中央大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城投(tóu)债权人的持有信心，首先要确(què)保城投债不违(wéi)约，这就意味着城(chéng)投公司能够具(jù)备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底(dǐ)，但建议给予困(kùn)难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，即在政策(cè)上大力度(dù)支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如(rú)帮(bāng)助(zhù)地方(fāng)政府（如(rú)城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银(yín)行或商业银行(xíng)的(de)低(dī)息资(zī)金来(lái)降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对顺产后宫缩第几天最疼，顺产后宫缩疼的厉害怎么缓解于地方(fāng)政府可(kě)否通过出让国(guó)有资(zī)产来(lái)偿债方面(miàn)，也希望中央给予政策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协(xié)十三届全国委员会第(dì)五次(cì)会议第00503号提案的答复中表示，将适时出(chū)台制度规定及(jí)操(cāo)作细则，探(tàn)索国有权(quán)益份额规范化退出的有效方式和途径，充分发(fā)挥有限(xiàn)合伙企(qǐ)业的(de)优势，助(zhù)力国(guó)有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出(chū)让国(guó)有企业股权获得收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团(tuán)两(li顺产后宫缩第几天最疼，顺产后宫缩疼的厉害怎么缓解ǎng)次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当(dāng)前中国经济(jì)转型的(de)关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公司(sī)还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持。

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