金融界5月27日(rì)消息 近(jìn)日因为昆(kūn)明国(guó)资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当(dāng)前地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重(zhòng)视。如何(hé)如(rú)何处置地(dì)方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷(léi)发文称，地方债包(bāo)括地方一般(bān)债、专项(xiàng)债和包括城(chéng)投债在(zài)内的各(gè)种隐形债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在内的机构投资者是(shì)地方债的主要(yào)持有者(zhě)，他们普遍担心的还(hái)是(shì)城投债务、非(fēi)标(biāo)等地方政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究(jiū)中(zhōng)心提(tí)出，“化债工(gōng)作(zuò)推进异常艰(jiān)难(nán)，仅依(yī)靠自(zì)身能力已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来(lái)，在土(tǔ)地财政缩水的背景下(xià)，地方政府的财权(quán)与事(shì)权不匹(pǐ)配问题又(yòu)凸(tū)显出来(lái)。在(zài)我国政府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平并(bìng)不算高(gāo)的前(qián)提(tí)下，我国地方政府的(de)杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调整中央和地方之间债务余额(é)的比(bǐ)例关(guān)系(xì)。“今后(hòu)应加(jiā)大中央(yāng)政府的发债(zhài)规模(mó)，为地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为，在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或(huò)商业银行的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还建议，中(zhōng)央政策上支持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)通过(guò)出让国有资(zī)产来偿债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台(tái)集(jí)团(tuán)两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下(xià)文字来(lái)源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方(fāng)债(zhài)务(wù)的辨证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台(tái)成为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是(shì)指城投(tóu)企(qǐ)业公开发行的公司债券和中期票(piào)据。按照(zhào)新预算(suàn)法、“43号(hào)文”出(chū)台明确城投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地(dì)方政(zhèng)府投(tóu)融资机(jī)构(gòu)转变为市场化运营主体，地方政府(fǔ)不再对城投(tóu)债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地(dì)方政(zhèng)府背书(shū)的高信用等级(jí)债券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公司通常(cháng)都是地方政府下设的(de)投(tóu)融资机构，很难完(wán)全独立成为与(yǔ)政(zhèng)府无关的纯(chún)市场化的企业。城投的债务主要(yào)包括向银行借款和发行债券融资这两种方式，以(yǐ)前(qián)一种方式为主，但后一种债权融(róng)资的(de)规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国(guó)城投有息债务(wù)快速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上(shàng)，到2022年末(mò)，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城(chéng)投平台发债(zhài)余额的增长

图(tú)片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成(chéng)为地方(fāng)债(zhài)务的主要体现形式(shì)，情怀经典句子正能量，形容一个人有情怀咋说规模明显超过(guò)地方政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平(píng)台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并(bìng)无违约案例(lì)，说明(míng)城投债仍属于地方政(zhèng)府背(bèi)书的高等(děng)级信(xìn)用债。但是，城投平台的非(fēi)标(biāo)违约情况时有发(fā)生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调(diào)整(zhěng)还贷方式的也比较(jiào)多(duō)。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时兑付，不(bù)能轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前市场对(duì)地方(fāng)政(zhèng)府债(zhài)务(wù)增长和财政(zhèng)收入增速下(xià)降甚至(zhì)负增长的现(xiàn)象普遍担(dān)心，尤(yóu)其对财力偏弱的东(dōng)北、中(zhōng)西部省(shěng)份，城投债的收益率普遍高(gāo)于东部(bù)发达省市(shì)。2022年(nián)13个省土地出让(ràng)金对政府债务利息覆(fù)盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城(chéng)投(tóu)拿地之后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的(de)情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造(zào)成(chéng)负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云(yún)南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍(réng)在上升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资(zī)成本大幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来(lái)城投(tóu)债加(jiā)权平(píng)均票面利率降(jiàng)幅也明显不如(rú)全(quán)国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的背(bèi)景下(xià)，投资者(zhě)的风险偏好明显下降。为(wèi)此，地方政府应该确保(bǎo)城投债的(de)按(àn)时兑付(fù)。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区(qū)域信用(yòng)环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的(de)角度看，政府部门(mén)仍(réng)需要持续举债来实现经(jīng)济(jì)平稳增(zēng)长(zhǎng)，需(xū)要保持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切(qiè)需要增强城投债(zhài)权人的持有信(xìn)心(xīn)，首先要确保城(chéng)投债不违约，这就(jiù)意味(wèi)着城投公司能(néng)够(gòu)具(jù)备低成本的借新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底(dǐ)，但建议(yì)给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在(zài)政策上大(dà)力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券(quàn)类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥(q情怀经典句子正能量，形容一个人有情怀咋说iáo)实践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通(tōng)过出让(ràng)国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债(zhài)方面，也希望中央给予政策上的支持(chí)。因(yīn)为今年(nián)3月1日，国资委在对政协十三届(jiè)全国委(wěi)员(yuán)会第五次(cì)会议第(dì)00503号(hào)提案的答(dá)复中表示，将(jiāng)适时出台制度规定(dìng)及操(cāo)作细则，探(tàn)索(suǒ)国(guó)有权(quán)益份额规范(fàn)化(huà)退出的有效方式和途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得收(shōu)入偿还(hái)债务，典(diǎn)型案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　在(zài)当前(qián)中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融(róng)风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没(méi)有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

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