2023年前4个(gè)月，尽管美国通(tōng)胀高企(qǐ)，美联储(chǔ)持续加息，但(dàn)是美股指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香(xiāng)港投资基金公会(huì)的(de)数据显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的基金(jīn)中，中国股票(piào)基金（投向中国(guó)市(shì)场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区股票(piào)基金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场(chǎng)接下(xià)来(lái)如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受本报(bào)采访解(jiě)析他们对(duì)于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩(shèng)余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理(lǐ)常务(wù)董(dǒng)事、亚太区首席(xí)市场(chǎng)策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管理亚太区投(tóu)资总监及宏观(guān)经济(jì)主管胡一(yī)帆(fān)

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认(rèn)为，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经(jīng)济持续快速复苏(sū)可期。随着美(měi)元走(zǒu)弱，后(hòu)续人民币等其它非美货币可(kě)能会获(huò)得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可(kě)能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银(yín)行要(yào)么主动(dòng)收紧(jǐn)信(xìn)贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样(yàng)一来(lái)，企业(yè)、家庭部(bù)门能获(huò)得(dé)的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是(shì)到了下半(bàn)年(nián)美国经(jīng)济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳(wěn)定增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年受到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产管(guǎn)理看(kàn)来(lái)，日本的(de)经济(jì)表现不会太(tài)差，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在(zài)全球起(qǐ)着引领作用。但是(shì)，如果要中国经济(jì)复(fù)苏更(gèng)稳固，更全(quán)面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年的(de)复苏抱(bào)有较高的期(qī)望，尤(yóu)其是(shì)在(zài)第一季度超出(chū)预期的情况下(xià)，市场普遍(biàn)认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但(dàn)是对于(yú)欧美经济(jì)的预(yù)期则(zé)有所保(bǎo)留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如(rú)果(guǒ)下半年财政和地产方面有所表(biǎo)现，将会(huì)加快复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要(yào)来自(zì)外需(xū)减弱(ruò)和内(nèi)需(xū)恢复尚需(xū)时间，市场流(liú)动性和(hé)信贷宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高(gāo)利(lì)率几乎(hū)是美国(guó)和欧洲的(de)唯一选择，但是(shì)高利率环境对(duì)经济(jì)的(de)压制作用会降低欧美(měi)经济(jì)的预(yù)期。日本目前处于(yú)一个极端宽松货币政策(cè)拐点，但是目前(qián)新(xīn)任日本央行行(xíng)长表(biǎo)现出会维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将从(cóng)去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业(yè)料将(jiāng)持(chí)续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和地产等(děng)多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因(yīn)素作用下，经济(jì)本身就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无论经济增(zēng)长还(hái)是企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利的修复，目前都处在一(yī)个中周期修(xiū)复趋势的(de)开端，远没有到讨(tǎo)论修复(fù)是(shì)否结(jié)束、以及修复力度最(zuì)大的阶(jiē)段(duàn)已经过去等问(wèn)题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于能源(yuán)价(jià)格显著回落及(jí)冬季(jì)天气较预期温和等(děng)，欧洲经(jīng)济已避(bì)开(kāi)冬季陷入严(yán)重(zhòng)衰退的最(zuì)坏情况。日(rì)本：政策方面(miàn)，日银新(xīn)总裁植田和男维持(chí)宽松(sōng)的政策立场，短期调整货(huò)币政策区间(jiān)可(kě)能(néng)性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业的风(fēng)波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来(lái)失(shī)业率有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国(guó)经济名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于(yú)冬(dōng)季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个(gè)月(yuè)出现(xiàn)衰退的机会(huì)为(wèi)60％。该地区面临的(de)通胀问题比美国(guó)更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基(jī)点(diǎn)，将存款利(lì)率(lǜ)提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今年余下(xià)时(shí)间保持这(zhè)一水平。中国经济的(de)强(qiáng)势复苏，是(shì)全球(qiú)经(jīng)济增(zēng)长“混沌”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对(duì)于国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如(rú)何(hé)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说通胀还(hái)没(méi)有回到(dào)美联储(chǔ)在职教育是什么意思，补充在职是什么意思的政策目标(biāo)。但是3月份(fèn)开始，银行出现问(wèn)题，这都是高利率环境(jìng)带来冷(lěng)却经济(jì)的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下(xià)走的环境(jìng)之下(xià)，企业信心也开(kāi)始是越走越弱(ruò)。美联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联(lián)储可(kě)能要到了明年上半年(nián)才会认真的(de)去考虑降(jiàng)息(xī)。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不(bù)够快，而(ér)且美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半(bàn)年12个月(yuè)多次提到，他(tā)宁愿经济出(chū)现一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近(jìn)的(de)银行业问题，市场对美联储加息的预期(qī)发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是(shì)最后(hòu)一次，然后在第四季度(dù)开始逐步调(diào)整利率水(shuǐ)平，以实(shí)现利率的正常化（即降息）。对(duì)资本市场(chǎng)来说，这(zhè)是个好消息(xī)，因为高利率环(huán)境导致美元(yuán)流动性下降(jiàng)和投资成(chéng)本(běn)急剧上升，这已经在全球资本(běn)市场(chǎng)上反映出(在职教育是什么意思，补充在职是什么意思chū)来了。不论是美国的银行业(yè)还是高收益(yì)债券领(lǐng)域，都出现了流动(dòng)性和短期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认(rèn)为美联储(chǔ)最(zuì)近一次(cì)加息(xī)后，进入观望态势。现(xiàn)在(zài)市场普遍预(yù)期从(cóng)今(jīn)年三季(jì)度开始，美国(guó)将(jiāng)进入一个技(jì)术性衰退，可能在年(nián)底会有(yǒu)一次(cì)减息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员(yuán)的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大部分美联(lián)储官(guān)员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预期有一定的(de)差距。当然，我们要动态(tài)地看(kàn)问题，应根(gēn)据未来(lái)几(jǐ)个(gè)月美国经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加(jiā)息(xī)后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系(xì)风险(xiǎn)继续累积并形成进(jìn)一步的风(fēng)险(xiǎn)事(shì)件，可(kě)能会(huì)推动(dòng)联储(chǔ)更早(zǎo)转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较(jiào)高，在此情(qíng)景下(xià)，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资(zī)产中取得(dé)相(xiāng)对较好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能在下半年(nián)降息(xī)50个基点。虽然(rán)美联储结束加息(xī)周期(qī)及随后的宽松政策可能利好股市，但是(shì)这仅(jǐn)在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成(chéng)立。多(duō)数情况下，只有(yǒu)经济状况触底才会(huì)构成股市反(fǎn)弹的(de)充(chōng)分条(tiáo)件(jiàn)。与股(gǔ)票不同，政府债收益率(lǜ)的表现在(zài)美联储加息(xī)接近(jìn)尾声时通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)收益(yì)率的高位几乎总是在最后一次加(jiā)息前后出现(xiàn)，然后在接下来的(de)12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因是增长放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定的(de)上(shàng)涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热”的(de)时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化(huà)，这(zhè)是我们需要思考的问题(tí)。例如广告(gào)公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它(tā)的投放精准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确(què)定(dìng)性(xìng)是比较高的。第(dì)三，中国有庞大的(de)市场，政府积极的(de)在推动(dòng)数字化的(de)进(jìn)程，我们认为(wèi)中国有非常(cháng)大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型(xíng)在(zài)训练环节和推理环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配(pèi)套的交换机、光模块(kuài)；自去(qù)年年底(dǐ)以来，产业链(liàn)已经陆续收到了上述(shù)硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模(mó)型的(de)API接口调(diào)用(yòng)、模型(xíng)的分布式计算部(bù)署、数据库等中(zhōng)间(jiān)件(jiàn)，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端(duān)场景，主要(yào)基于生(shēng)成的字段数（token）来(lái)收(shōu)费(fèi)；另(lìng)一类是部署到私有云(yún)上的(de)大模(mó)型，主要面向(xiàng)to-B类的(de)终端场景，主要根据(jù)部署成(chéng)本(běn)来(lái)收费；应(yīng)用场景落地(dì)较为(wèi)多元，在搜索、文档(dàng)处理(lǐ)、文(wén)学艺术创作(zuò)、金(jīn)融、电(diàn)商、企(qǐ)业内(nèi)部(bù)管理都有(yǒu)非(fēi)常多可以(yǐ)探(tàn)索落地(dì)的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要(yào)来(lái)源于下游潜在的目标用户(hù)群体规模(mó)较大、用户的付费意愿(yuàn)强(qiáng)或者用户的(de)使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度(dù)重(zhòng)视数字经济，尤其(qí)是大数(shù)据(jù)、硬科技(jì)和(hé)软(ruǎn)科技的发展，今(jīn)年(nián)成(chéng)立了国家数(shù)据(jù)局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商都加大了在数据(jù)方面的投入，中国的云(yún)企(qǐ)业(yè)也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前估(gū)值处于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会(huì)有所改善。拥(yōng)有(yǒu)众多半导体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲(zhōu)上升空间最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科技主题也(yě)将(jiāng)有不(bù)俗表现，因为很多中国(guó)的科(kē)技企(qǐ)业在(zài)后疫情时代，会更关(guān)注(zhù)利润和现金(jīn)流(liú)，从而产生(shēng)一些可以跑赢大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是(shì)机(jī)器学习与深度(dù)学习模(mó)型）的发(fā)展将带(dài)来以(yǐ)下(xià)方面的投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的(de)训练与推理需(xū)要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集(jí)和计算资(zī)源进行训(xùn)练，这将推动公(gōng)共云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练，数(shù)据(jù)采集、清洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大(dà)举采购各类(lèi)AI软件与(yǔ)服务(wù)，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器(qì)人(rén)等以(yǐ)满足自动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界高管呼吁(xū)暂停开发(fā)比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公(gōng)众对AI技(jì)术(shù)研发的知情(qíng)权以(yǐ)及(jí)行业自律(lǜ)是有其必要性的。一(yī)方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出行业内(nèi)对人工智能安全与可控性的高度重(zhòng)视，这有(yǒu)助于提高(gāo)公众(zhòng)对此的认识(shí)，同时促进(jìn)相(xiāng)关法(fǎ)规与标准的出(chū)台(tái)。暂停(tíng)开发更强大的模型(xíng)有助于行(xíng)业理解现有模型的(de)风(fēng)险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一(yī)代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定(dìng)时间观(guān)察其(qí)对社会产生的(de)影响。但另一方面(miàn)，依靠公众(zhòng)人士发起的(de)自律性暂停可(kě)能(néng)难以(yǐ)有效执行(xíng)。人工智能行(xíng)业内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停(tíng)进一步(bù)研究难以形成广泛共识，领先机(jī)构会继(jì)续推进研究旨在(zài)保(bǎo)持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开发(fā)更(gèng)强(qiáng)大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发(fā)展(zhǎn)方向出现了偏(piān)差，而更多是出于(yú)对监管(guǎn)缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程(chéng)中产(chǎn)生的法律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有(yǒu)云上面，用(yòng)户交互过(guò)程中的数据可能涉及(jí)到用户(hù)隐私和企业机密，因此现在越来越(yuè)多(duō)的企业客户开始转(zhuǎn)向规(guī)划私有部署大模型。另一方(fāng)面，不法(fǎ)分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的(de)效率(lǜ)、研发限(xiàn)制性产品的(de)效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互(hù)联网信息办(bàn)公室正式(shì)发布《生成式人(rén)工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成(chéng)式人工(gōng)智(zhì)能服务提供者应该(gāi)承(chéng)担(dān)信息安全主体责(zé)任，做(zuò)好个人信(xìn)息保护、未成年人保护、内容安全(quán)管(guǎn)理等工作(zuò)，我们相(xiāng)信在生成式(shì)人(rén)工智(zhì)能(néng)领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来(lái)3个(gè)月就6个月，全球市场资(zī)产(chǎn)类别方面，固(gù)定收益或者债券为优先，低(dī)配股票(piào)。如果美国经济(jì)进入下半年(nián)，经济增长(zhǎng)速(sù)度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那(nà)么目前美国股票的估(gū)值相(xiāng)对于企业(yè)盈利的(de)预(yù)期是(shì)相对(duì)乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年(nián)期(qī)30年期(qī)的美(měi)国国债，它的利率(lǜ)还是(shì)要(yào)往下走，利率往下走代表这(zhè)些债(zhài)券(quàn)的价格(gé)往上升(shēng)。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部(bù)分(fēn)摩(mó)根(gēn)资产管理(lǐ)目(mù)前是(shì)偏(piān)向中国及广泛意义上(shàng)的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如(rú)果中国的企业盈(yíng)利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧美的(de)政(zhèng)府债券(quàn)，再(zài)加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原因(yīn)在于：当经(jīng)济表现越来越差(chà)的时候，一些信贷(dài)评(píng)级(jí)比(bǐ)较(jiào)低的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币(bì)方面(miàn)：看(kàn)跌美(měi)元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币(bì)都(dōu)会得(dé)到支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对(duì)中性(xìng)态度，商(shāng)品中(zhōng)比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策(cè)略(lüè)现在时(shí)间节点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认(rèn)为股票优于(yú)债(zhài)券(quàn)，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压力(lì)会减小(xiǎo)。商(shāng)品受全球总需求(qiú)下降(jiàng)和中国(guó)复(fù)苏缓慢的影响，下(xià)半(bàn)年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后(hòu)可能会出现中国优(yōu)于(yú)欧美股市的情况。尤其(qí)是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基(jī)本面条件下，受其他因(yīn)素影响(xiǎng)的(de)估(gū)值因素带来的(de)下跌调(diào)整幅度比较大(dà)。换句话说(shuō)，目(mù)前的(de)港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配(pèi)置角度看(kàn)，我(wǒ)们认为(wèi)美国的盈利增长及(jí)通胀(zhàng)前景仍存在较大的不(bù)确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较(jiào)出(chū)色，债券也会受益。如(rú)果经济出(chū)现严重衰退，债(zhài)券表(biǎo)现一定优(yōu)于(yú)股(gǔ)票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股票(piào)方面(miàn)，我(wǒ)们不(bù)看(kàn)好美股和成长股。我们的股票投资策略是(shì)分散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市(shì)场投资策略：整体而言(yán)，我们认为今年债(zhài)券的表现会优(yōu)于股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提(tí)供不错(cuò)的收益率，而且即使在经(jīng)济下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资策略(lüè)：我们同时也看好(hǎo)黄金和石(shí)油价格的(de)上(shàng)涨。看好(hǎo)黄金最(zuì)主要是(shì)因为避险情绪(xù)的上(shàng)升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步(bù)上行，主要(yào)是由于供给端的收缩。外汇(huì)市场投资策略(lüè)：由(yóu)于美(měi)联储停(tíng)止加息，美元的利(lì)差优势收(shōu)窄，因此我们要(yào)为美元走软(ruǎn)做(zuò)好(hǎo)准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债(zhài)券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利(lì)率(lǜ)带来(lái)的分母(mǔ)端制约(yuē)改善，利好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金(jīn)等(děng)资产类别(bié)成长股受分母端改善主导，可能(néng)有阶段性行情；价值股分子(zi)端承压，整体回落石油等大宗商(shāng)品由于需求(qiú)下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均(jūn)处于较低位(wèi)置，宏观环境有利于(yú)权益市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科(kē)技(jì)，低(dī)配周期、金融地产，标配消费和医(yī)药；创业(yè)板(bǎn)指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息(xī)的优质央国(guó)企；契合(hé)数字中(zhōng)国建(jiàn)设(shè)方向(xiàng)，受益于复苏的(de)互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处于(yú)衰退前期(qī)，部分资(zī)产（例(lì)如美股）对分(fēn)子端下(xià)行的定价不足。后续(xù)若进入(rù)利率快速改善期，成长风格可(kě)能(néng)阶段性跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元反弹时点可能(néng)仍(réng)强于一(yī)篮子(zi)货币。日(rì)元可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启(qǐ)动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋弱，但在(zài)美元(yuán)强势(shì)周期(qī)逆(nì)转后，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票方(fāng)面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除外(wài)），并在(zài)美国和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中(zhōng)国(guó)，因为(wèi)即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国(guó)市(shì)场(chǎng)股票(piào)估值仍(réng)然低(dī)廉，政策(cè)制定者(zhě)继(jì)续(xù)支持经济(jì)增长，最近(jìn)的银(yín)行存(cún)款准备金率下(xià)调(diào)就是明证。我们对美元进一步走弱(ruò)的预(yù)期应(yīng)该会(huì)支(zhī)持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了(le)对高收益债务(wù)的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级(jí)政府债券，较不(bù)青睐高收益债(zhài)券(quàn)。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出的特征一致，在美(měi)国，政府(fǔ)债券通常受益(yì)于(yú)债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对(duì)增长放缓和最(zuì)终降息的定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于美(měi)国政府债券的溢(yì)价因(yīn)信贷质(zhì)量恶(è)化(huà)的预期而扩大。

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