原(yuán)本被视为极其艰(jiān)难(nán)的(de)2022年，白酒(jiǔ)上市企业却(què)又一次集体刷(shuā)高了(le)业绩(jì)。

　　目前，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上(shàng)市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长依然是(shì)白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收取(qǔ)得了两位数(shù)增长。在打响(xiǎng)疫情后(hòu)首个春节动销(xiāo)战后(hòu)，今年一季(jì)度白酒业普遍实现“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示(shì)15家(jiā)企业(yè)拿下两位数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注意到，过去三(sān)年，外部环境对白酒造(zào)成了不可忽视的(de)影响(xiǎng)，穿透最(zuì)新的(de)业绩来(lái)看，头(tóu)部酒企(qǐ)的抗(kàng)压能(néng)力足够强(qiáng)大，经营稳定，且引(yǐn)导行(xíng)业结(jié)构(gòu)性增(zēng)长。但随着白酒行业集中(zhōng)度提升，头(tóu)部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此古代陇西成纪是现在的哪里，陇西成纪怎么读圈(quān)地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新(xīn)一(yī)轮调整周期的(de)白酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白(bái)酒企(qǐ)业的一个(gè)共同(tóng)主题是去库存，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长，强者恒强

　　根(gēn)据中国(guó)酒业协(xié)会公(gōng)布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利(lì)润2201.7亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收和利润(rùn)分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报(bào)来(lái)看，白(bái)酒结构性(xìng)增长的表现(xiàn)之一(yī)是优势品牌(pái)正在(zài)持续拥(yōng)抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已经连续(xù)多年下降(jiàng)，行业(yè)集中度不断提(tí)升，存量(liàng)竞争格局下企(qǐ)业间挤(jǐ)压式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头(tóu)部(bù)酒企成为(wèi)产业经济增长的主要(yào)动力。年报显示，头(tóu)部名酒(jiǔ)企业基本(běn)保持了两位数增长，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也(yě)在2022年(nián)首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州(zhōu)茅台2022年(nián)实(shí)现营(yíng)收1275.54亿元，同(tóng)比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归(guī)母净(jìng)利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱(zhū)丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保(bǎo)持了(le)良性的增长，疫情放开后消(xiāo)费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白(bái)酒结构(gòu)性增长的另一个特(tè)征是，在过去取得了稳定增长和(hé)快速发展的企业，基本形成了中高端驱动增长的发展模式，这在年报中(zhōng)得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高(gāo)端一(yī)如既往强势以(yǐ)外，其中高(gāo)端产(chǎn)品销量都以超(chāo)两位数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品线(xiàn)全价格带布局，二(èr)三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约(yuē)而同都(dōu)在(zài)进行产品结构优化。

　　也(yě)正是(shì)因为产品结构优化(huà)的需要，白(bái)酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒企(qǐ)、产区的优质产(chǎn)能的释放(fàng)。20家(jiā)上市(shì)企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了(le)实施(shī)技改、产能扩(kuò)建等项(xiàng)目，这(zhè)些都是企业为持续保(bǎo)持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压(yā)非名酒市场，而基于(yú)品(pǐn)类和产品的名酒格局很(hěn)快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业数(shù)据显(xiǎn)示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售(shòu)收入累计增长5％，利润累(lèi)计(jì)增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头(tóu)部(bù)酒企强者恒(héng)强外，二三线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿(yì)元级(jí)别的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分别是(shì)今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前(qián)一年的6家基(jī)础上(shàng)新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶(lì)属(shǔ)苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块(kuài)的二级梯队，都是在各自省(shěng)内有一(yī)定(dìng)话(huà)语(yǔ)权、有较(jiào)大市(shì)场规模、省(shěng)外(wài)市场开(kāi)拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此(cǐ)起(qǐ)彼伏的(de)竞争，也推动了(le)二级梯队的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧，要么像(xiàng)古井贡酒那样完成产品升级和全(quán)国化布(bù)局，挤进一线市(shì)场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报(bào)显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛利、经营性现金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营(yíng)收9.65亿(yì)元，同比下降(jiàng)42.87％；净利(lì)润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因(yīn)为去(qù)年同期基(jī)数较高，以及公司(sī)主动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务体量和(hé)利润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净利(lì)润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利润更是下(xià)降了(le)228％。对此，金种子在年(nián)报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍(réng)是行业性问题(tí) 白(bái)酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率(lǜ)来看，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利(lì)率低(dī)于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与(yǔ)上年(nián)同(tóng)期相比增(zēng)长，金(jīn)种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库(kù)存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中(zhōng)，茅台以(yǐ)388.24亿(yì)元库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从(cóng)涨幅(fú)来看(kàn)，泸州老窖、岩(yán)石(shí)股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒(jiǔ)等企业(yè)库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情(qíng)况(kuàng)亦能一定程度上(shàng)反映(yìng)当前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上(shàng)市酒企合同负债(zhài)整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债下(xià)滑(huá)，其中酒鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井贡酒等同(tóng)比降(jiàng)幅超五(wǔ)成(chéng)。截至今年一季度末，总体合同负(fù)债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专(zhuān)家、中国酒业(yè)资深(shēn)评(píng)论员(yuán)肖竹青告(gào)诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业(yè)绩(jì)非(fēi)常优秀。但(dàn)是我(wǒ)们发(fā)现(xiàn)整个(gè)市场除了茅台供(gōng)不应求以外(wài)，其他(tā)产品都存在价格倒(dào)挂现象，这(zhè)说明(míng)除茅(máo)台以外社会库存很(hěn)大，对白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也(yě)表示，“预(yù)计今(jīn)年(nián)下半年中秋节(jié)后有望(wàng)成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡(cài)学(xué)飞表达(dá)了同样(yàng)的(de)看法，他(tā)认为，随着国家(jiā)经济面的恢复以及社会活动(dòng)的复苏(sū)，会加速(sù)去库(kù)存(cún)，特(tè)别是名(míng)酒库(kù)存会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍然会(huì)面古代陇西成纪是现在的哪里，陇西成纪怎么读临不小的库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投(tóu)资者关系互动平台回答投资者关于库存的问题(tí)时(shí)就谈到(dào)，五粮液产品渠(qú)道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道(dào)“堰塞湖(hú)”是常态，尤(yóu)其(qí)在(zài)过去三年，受(shòu)疫情影响线(xiàn)下消费(fèi)场景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会(huì)库存积压。从产能来(lái)看(kàn)，近十年来白酒产量在(zài)不(bù)断下(xià)降，白酒产(chǎn)业存量产能(néng)过(guò)剩是不争的事实，未来仍然(rán)是趋(qū)势之一。加之消费观念(niàn)、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存(cún)依然需要时间(jiān)。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节(jié)都在(zài)努力，其中最关键(jiàn)的(de)是(shì)，亟需库(kù)存消(xiāo)化能力强(qiáng)劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大小(xiǎo)酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售(shòu)费用一栏的数(shù)字(zì)在逐年递(dì)增。

　　可以(yǐ)预(yù)见(jiàn)，2023年(nián)谁的库(kù)存消(xiāo)化得快，谁的价格(gé)倒(dào)挂恢复得快，谁就能在新周(zhōu)期中胜(shèng)出(chū)。

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