5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购申请(qǐng)份(fèn)额总(zǒng)额超过(guò)20亿份(fèn)发行上(shàng)限，将启动比例配(pèi)售。这则小公告体现出(chū)市(shì)场对这一(yī)“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。实际(jì)上，早在(zài)去(qù)年(nián)底及今(jīn)年(nián)一(yī)季度(dù)，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面(miàn)、估值方(fāng)式(shì)等问题成为市场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点(diǎn)，中国基(jī)金报采访(fǎng)多位投(tóu)研人士，解(jiě)析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特(tè)估(gū)”主题(tí)积极(jí)追捧。不仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中(zhōng)证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续(xù)有多只国央企(qǐ)主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也(yě)将(jiāng)获(huò)批发行，更有扎堆上报的央国(guó)企基金(jīn)在排队入(rù)市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行(xíng)在(zài)情绪(xù)上是构成(chéng)催(cuī)化因素的(de)，近期(qī)银(yín)行股(gǔ)大涨的一个10万元在朝鲜算有钱吗，在朝鲜买一套房多少钱催化因素就是积极推(tuī)介(jiè)相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和(hé)诸多主(zhǔ)题基(jī)金的申报发行，我认为(wèi)确实会成(chéng)为(wèi)引爆行(xíng)情的催(cuī)化(huà)剂，基(jī)本(běn)面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年(nián)，中(zhōng)特(tè)估有可(kě)能独领风(fē10万元在朝鲜算有钱吗，在朝鲜买一套房多少钱ng)骚。”万(wàn)家(jiā)基(jī)金章恒更是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博时(shí)基金指数与(yǔ)量化投资部(bù)基金经理杨振建就表(biǎo)示，近期密集申报的国(guó)央企主题基(jī)金主(zhǔ)要(yào)涉及“股东回报”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现代能(néng)源”几(jǐ)大主题(tí)，这样的布(bù)局可以更(gèng)好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为(wèi)行情进一步(bù)上涨的催(cuī)化剂。去年以(yǐ)来公募基金(jīn)发行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近期多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金申(shēn)报和(hé)发(fā)行，行(xíng)情火热下将为市场带来增(zēng)量资金，有望推动(dòng)进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基(jī)金积(jī)极布局央(yāng)国企主题(tí)基金，一方面是因为新一轮深化国(guó)企改(gǎi)革的(de)大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国(guó)企上市(shì)公司(sī)的投(tóu)资(zī)价值凸(tū)显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者(zhě)提供更丰富(fù)的工具以参(cān)与到央国企投资。另一方面是落实公募(mù)基金(jīn)行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更多资金(jīn)参(cān)与央国企改(gǎi)革，更(gèng)好发挥公(gōng)募基金(jīn)服务资(zī)本市场改(gǎi)革、服(fú)务实体(tǐ)经(jīng)济和国(guó)家战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发(fā)行将为(wèi)央企相关标的(de)和板(bǎn)块带来增量资(zī)金，提升交易活跃度，有望成为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中变赛道

　　积极(jí)调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情(qíng)明显，中特估和(hé)人工智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新(xīn)能源等前期(qī)热门(mén)赛道股(gǔ)冷却，在此(cǐ)背(bèi)景下，一些(xiē)基金经理开始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业(yè)主要是(shì)央(yāng)企或(huò)地方国资所(suǒ)在的行业，民营企(qǐ)业占比较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基于行业(yè)本身(shēn)基本面在(zài)今(jīn)年会有重(zhòng)大的(de)向上变化的机(jī)会，比如火电，会(huì)受益(yì)于(yú)煤炭价格(gé)的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年(nián)市(shì)场成交(jiāo)量的放大(dà)，盈利大幅(fú)增(zēng)长等。同时，随着(zhe)国有企(qǐ)业改革(gé)的推进，大概(gài)率(lǜ)这些企业会进入一个(gè)提质(zhì)增效(xiào)、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的(de)成果，是非常基本面的，和(hé)他过去1至2年研(yán)究投资思路也(yě)非常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中特(tè)估的投(tóu)资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年(nián)年底已开始(shǐ)重视中特估的投资机会(huì)，判断中(zhōng)特估的(de)机会未(wèi)来三年分(fēn)两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通红(hóng)利机(jī)会(huì)基金(jīn)经理(lǐ)何龙(lóng)表示，第一(yī)阶段也就是今年(nián)以数(shù)字(zì)经济和“一带一路”的(de)主(zhǔ)题普涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的(de)机会。第二阶段是(shì)未来两年，在主题性(xìng)机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计(jì)对国央经营管(guǎn)理价值导向变化，我(wǒ)们(men)判断经(jīng)营成(chéng)果随之改变是(shì)一个(gè)慢(màn)变量，会(huì)在(zài)未来两年体现在每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘(jué)公(gōng)司经营层面(miàn)可(kě)能发生显(xiǎn)著(zhù)正向(xiàng)变化的个股(gǔ)提(tí)前进行布局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报(bào)已经显露(lù)出(chū)不(bù)少(shǎo)基金(jīn)在(zài)行动。国(guó)金证券研究(jiū)所数(shù)据显示，偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年(nián)年报前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)持有股票市值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股(gǔ)在偏股主动型基金(jīn)的持(chí)仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基(jī)金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值(zhí)占2022年(nián)末股票总市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加仓了“中特估”概(gài)念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，但(dàn)在一(yī)季(jì)度(dù)买入。

　　不仅如(rú)此，中(zhōng)信(xìn)证(zhèng)券数据统计也显示，一季度主动偏(piān)股型公募基金(jīn)对(duì)港股央国(guó)企的持股市值比重达到(dào)2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持股(gǔ)总(zǒng)市值占港股持(chí)股(gǔ)总(zǒng)市值的比重由2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专(zhuān)门的股票(piào)库

　　可以说中(zhōng)国特色(sè)估值体(tǐ)系(xì)，正深刻影响基金公司的投研，落实到日(rì)常(cháng)的(de)投研流程和实践之(zhī)中，不少基金公司在加大(dà)投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙就介绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶层设(shè)计改变研究员(yuán)过(guò)去对国央企的固定(dìng)思维，需要实地考察国央(yāng)企(qǐ)，并且(qiě)需要利用(yòng)当前国央企愿意(yì)交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上，要求研(yán)究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国(guó)央(yāng)企经营思路(lù)和(hé)财务导向的变化，结(jié)合行业趋(qū)势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特估”有(yǒu)了(le)更深刻的认识：首先要认识市场体(tǐ)制机(jī)制(zhì)、行业(yè)产业结构、主体(tǐ)持(chí)续(xù)发展能(néng)力等方面所体现的(de)鲜明中国元素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代特征和中国特(tè)色、符合国(guó)家战略导(dǎo)向的估值体系，而不是简单套(tào)用国外的传统估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是一种新的提(tí)法，但(dàn)是这个概(gài)念(niàn)所涉及到的行业(yè)和公司，一(yī)直在发生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万(wàn)家基金一(yī)直非(fēi)常关注传统产业的变化，诸(zhū)如(rú)煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一定能够(gòu)抓住(zhù)中(zhōng)特估(gū)这波行情的机会(huì)的。同(tóng)时(shí)，随(suí)着时(shí)局的(de)变化，也(yě)在增加相(xiāng)关行业的研究(jiū)力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经(jīng)济(jì)学(xué)家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色(sè)的估(gū)值体(tǐ)系(xì)是(shì)资(zī)本市场使命(mìng)，投资者需(xū)要学习领会并针对原有(yǒu)的估值体系进(jìn)行改造，以适(shì)应现(xiàn)实的(de)需要。明确(què)该(gāi)体系的框架是第(dì)一位的(de)工作，合(hé)理设置指标(biāo)也(yě)非常重要，投资者的认可和实(shí)施是最终该体系能否(fǒu)具备长期价(jià)值的(de)基础。不过，他(tā)也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的认知误区(qū)，市场化认(rèn)可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社(shè)会价值(zhí)与国(guó)家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国(guó)企央企发展要符合国(guó)家战略(lüè)发展发向，更(gèng)需(xū)要承担(dān)社会(huì)公共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基金经(jīng)理认为，对于国央(yāng)企(qǐ)的估值方式(shì)要(yào)充分体现(xiàn)企业的社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值，目(mù)前已经形成(chéng)了初(chū)步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价(jià)国有(yǒu)企业承担社会价(jià)值、符合国家战略发展的价值？首要任(rèn)务就构建中国特色(sè)的价值评价体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出发，现金流(liú)折现为(wèi)主要方法的单一价值(zhí)估值(zhí)体系，转向社会(huì)整体价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系，充分体现企业的(de)社(shè)会价值与国家战略价(jià)值。”博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委指导国内团队对(duì)于中国特色ESG披露与评(píng)价体系(xì)不断探索(suǒ)，结(jié)合国际通用规则，目前已经形成了初步的企业社会价值评(píng)价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特估(gū)”应该是注重企业(yè)价值的可持续(xù)估值，要重视股东、员(yuán)工和社会(huì)责任等要(yào)素对企业稳(wěn)健成(chéng)长的重大意义，重视稳(wěn)定(dìng)的(de)现金流、持续增长的盈(yíng)利、科技创新对(duì)提(tí)升企业内在价(jià)值的(de)积极作用，这(zhè)样(yàng)有利于(yú)提高估(gū)值(zhí)定价(jià)模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标(biāo)可以使用，包括净资产收(shōu)益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发经(jīng)费投入强(qiáng)度等等(děng)。”王(wáng)帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣(xīn)更细致分析在估值思维(wéi)、估(gū)值结论、估值(zhí)判断上有变化，尤其(qí)是估值(zhí)的方(fāng)法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链上下游的衡(héng)量(liàng)、全要素(sù)成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市(shì)场竞争力和可持(chí)续发(fā)展等各种因素与企业价(jià)值的关系。这些(xiē)因(yīn)素在(zài)对估值结(jié)论和判断的影(yǐng)响(xiǎng)上，也使得(dé)中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)与传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的(de)变化，还有估值结论和估值(zhí)判(pàn)断的变化，都是为(wèi)了更好地适(shì)应中(zhōng)国的市场和经济(jì)特点，提供更精准、更合理的企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经济(jì)学家魏(wèi)凤春直言，这需要在实(shí)践中进行(xíng)探索，目(mù)前尚没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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