金融界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资委的一封声(shēng)明，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当(dāng)前地方债的规模和地(dì)方政府(fǔ)的(de)偿债(zhài)能力已经越来越被重视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家(jiā)李(lǐ)迅(xùn)雷发文(wén)称，地方债包括地方一般债(zhài)、专(zhuān)项债和(hé)包括城投债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规模(mó)究竟有多(duō)大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基(jī)金等在内的机构投资者是地(dì)方(fāng)债的主要持(chí)有者，他(tā)们普遍担心的还(hái)是城投债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风(fēng)险。例如，近期(qī)贵(guì)州省政府(fǔ)发展研究(jiū)中心(xīn)提(tí)出，“化(huà)债工作推进(jìn)异(yì)常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法得(dé)到(dào)有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来(lái)，在土地财政(zhèng)缩水的(de)背(bèi)景(jǐng)下，地方政府的财权与事权(quán)不(bù)匹配问题(tí)又凸显出(chū)来。在(zài)我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前(qián)提下，我(wǒ)国地方(fāng)政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高了。需要调(diào)整中央和(hé)地(dì)方之间债务(wù)余(yú)额的(de)比例关系。“今后应加(jiā)大中央政(zhèng)府的发债(zhài)规模，为地方经济减负(fù)。”他明(míng)确(què)指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)信用，防(fáng)范区(qū)域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还(hái)没有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给(gěi)予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在政策(cè)上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如(rú)帮(bāng)助(zhù)地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行(xíng)的低息(xī)资金来(lái)降低债务成本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他(tā)表示这类典型案例(lì)为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公告无(wú)偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处(chù)置(zhì)地方(fāng)债务的辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台成为(wèi)地方债务(wù)主要(yào)体现形式

　　城投(tóu)债(zhài)是指城投(tóu)企业公开发行的公司债(zhài)券和中期票据。按照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城(chéng)投公司定(dìng)位由地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对(duì)城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投债看(kàn)作由地方政府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方政府下设的投融资机构，很难完全独(dú)立成(chéng)为与政府无关的纯市场化的企业(yè)。城投(tóu)的债务主要(yào)包括(kuò)向(xiàng)银行借(jiè)款和发行(xíng)债(zhài)券(quàn)融资这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以前(qián)一(yī)种方式为(wèi)主，但后一种(zhǒng)债权融资的(de)规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快速(sù)扩张，每年(nián)增速均保持(chí)在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末，全国(guó)城投(tóu)有息债务(wù)为(wèi)54.1万(wàn)亿元(yuán)，相(xiāng)较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额(é)的增长

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台实(shí)际上(shàng)已经成为地方债(zhài)务的(de)主(zhǔ)要体现形式，规模明(míng)显超过地方政府的一般债和专项债(zhài)之(zhī)和。城投平台(tái)中，如今，城投平(píng)台(tái)的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例(lì)，说(shuō)明城投债仍属于地方(fāng)政府背书(shū)的高(gāo)等级信用(yòng)债。但是(shì)，城投平台的非标违(wéi)约情况时有(yǒu)发生，银行(xíng)贷款展期、调整还(hái)贷(dài)方式(shì)的也比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府应确(què)保城投债(zhài)按(àn)时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对地(dì)方政府债(zhài)务增长和(hé)财政(zhèng)收入增速(sù)下降甚至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其(qí)对财(cái)力偏弱的(de)东北、中(zhōng)西部(bù)省份，城投(tóu)债的(de)收益率普遍(biàn)高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对政(zhèng)府债(zhài)务(wù)利息(xī)覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的情(qíng)况更加明显。

　　河(hé)南的(de)永(yǒng)煤债违约(yuē)之(zhī)后，对河南省乃至全国的(de)信(xìn)用债市场都造(zào)成(chéng)负面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融(róng)资成(chéng)本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资(zī)成本(běn)有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全(quán)国更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来(lái)城投债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏(sū)不及预期的(de)背景(jǐng)下，投资(zī)者的(de)风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解(jiě)决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致(zhì)地方国企融资难(nán)、融(róng)资贵。从未来区域经(jīng)济发展(zhǎn)的角度(dù)看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需(xū)要保持政府信用，不(bù)能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议(yì)中央大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前(qián)迫(pò)切需要增(zēng)强城投债权人(rén)的持有信心(xīn)，首先要确保城投债不违约(yuē)，这(zhè)就意味着城(chéng)投(tóu)公(gōng)司能够具备(bèi)低(dī)成本的(de)借新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩(hái)子谁家抱”，意(yì)味着对地(dì)方(fāng)债不兜(dōu)底，但建(jiàn)议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，即在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务(wù)展期，如(rú)季明宇是什么电视剧名称 季明宇是叶海山吗遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商(shāng)业(yè)银(yín)行的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过出让国有资产来(lái)偿(cháng)债方面，也希(xī)望中(zhōng)央给予政策(cè)上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在(zài)对政协十三届全国委员会第五次会(huì)议第00503号提案的答(dá)复中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有权(quán)益份额规范化退出的有效方式和途(tú)径(jìng)，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业创新发(fā)展。

　　通(tōng)过出让国有企业(yè)股权获得(dé)收入(rù)偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市(shì)值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信用(yòng)，防(fáng)范区(qū)域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债(zhài)的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

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