金融界(jiè)5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委(wěi)的一封(fēng)声(shēng)明，让(ràng)城投债成为关(guān)注(zhù)的(de)焦蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子点，当(dāng)前(qián)地(dì)方债的规模和地方政府的(de)偿债(zhài)能力已经越来越(yuè)被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李迅雷发文称，蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子tyle="BOX-SIZING: border-box">地方债包括地(dì)方一(yī)般债(zhài)、专项债和包括城投债在内的(de)各种隐形(xíng)债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保(bǎo)险、基(jī)金等在(zài)内的机构投(tóu)资(zī)者是地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍(biàn)担心的还是城投债务、非标(biāo)等地方政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵(guì)州省政府发展研究中心(xīn)提(tí)出，“化债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自(zì)身能力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的(de)背景下，地方政(zhèng)府(fǔ)的财权与事权不匹配问题(tí)又凸显(xiǎn)出来。在我国(guó)政府杠杆率水平并不算高的前提(tí)下，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平(píng)确实够高(gāo)了(le)。需要调整中央和(hé)地方(fāng)之间债务余额(é)的比例关系。“今后应加大(dà)中(zhōng)央政府的发债(zhài)规(guī)模，为地方经(jīng)济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前(qián)中国(guó)经济转型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的(de)信用，防范区(qū)域性金融(róng)风险显得尤为重要(yào)，故(gù)在城投(tóu)公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，在政策上大力度支持地(dì)方政府“化债”。如(rú)帮(bāng)助地方政(zhèng)府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银(yín)行(xíng)的低(dī)息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)通过(guò)出让国有资(zī)产(chǎn)来(lái)偿债。他表示这类典型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下(xià)文字来源(yuán)李(lǐ)迅雷金(jīn)融与(yǔ)投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方(fāng)债务(wù)的辨证思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末全国城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息债务(wù)54.1万亿元

　　城投(tóu)平(píng)台成为地方债务主(zhǔ)要体(tǐ)现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投(tóu)企业公开发行的公司债券(quàn)和中期(qī)票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政府投融资机构(gòu)转变为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但(dàn)实际(jì)上市(shì)场仍然把城(chéng)投债看作(zuò)由(yóu)地方政府(fǔ)背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方政(zhèng)府下(xià)设(shè)的(de)投融(róng)资机构(gòu)，很(hěn)难完(wán)全(quán)独立成为(wèi)与政府无关的纯市(shì)场化的企业(yè)。城投的债务(wù)主(zhǔ)要(yào)包括向银行借款和(hé)发(fā)行(xíng)债券(quàn)融资(zī)这两种方式，以前一种方(fāng)式为主(zhǔ)，但后(hòu)一种债权融资的规模也不小，到2022年(nián)末(mò)，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城(chéng)投有息(xī)债务快速扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长(zhǎng)了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平(píng)台(tái)实际上已经成为地方(fāng)债务的主要体现形式，规模明显超过地方(fāng)政(zhèng)府的一(yī)般债和专(zhuān)项(xiàng)债之和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台的债(zhài)券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今(jīn)并无(wú)违约(yuē)案例(lì)，说明城投债仍属于(yú)地(dì)方(fāng)政府背书(shū)的高等级信用债(zhài)。但是，城(chéng)投平台(tái)的非标违(wéi)约情况时有发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地(dì)方(fāng)政府应(yīng)确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对地方政府债务增长和(hé)财政收入增速下(xià)降甚至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其(qí)对财力(lì)偏弱(ruò)的东(dōng)北、中西(xī)部省份，城投债的收益率普遍高(gāo)于东(dōng)部(bù)发达(dá)省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣除城(chéng)投拿(ná)地之(zhī)后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对河南(nán)省(shěng)乃至全国的信(xìn)用债(zhài)市场都(dōu)造(zào)成负面(miàn)冲(chōng)击(jī)，信用(yòng)分层现(xiàn)象加(jiā)剧，部分经济偏(piān)弱区(qū)域被边缘(yuán)化。例如(rú)青(qīng)海(hǎi)、云南和(hé)天津等近(jìn)几年融资(zī)成本(běn)仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成本大(dà)幅(fú)上(shàng)升(shēng)，虽然2020年(nián)以来融资成本(běn)有所下(xi蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子à)降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平(píng)均票面利率(lǜ)降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏(piān)好明(míng)显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城(chéng)投债的(de)按时(shí)兑(duì)付。因为(wèi)违约不仅不能(néng)解决债务问(wèn)题(tí)，反而会恶化区域信用环境，导致地方(fāng)国企融资(zī)难、融资(zī)贵(guì)。从未来区(qū)域经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债(zhài)来实现经济平稳增长，需要(yào)保持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央(yāng)大(dà)力度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前(qián)迫切(qiè)需要增强城投(tóu)债权(quán)人的(de)持(chí)有信心，首先要确保城(chéng)投债不违约(yuē)，这(zhè)就意味着城投公司能够具备低(dī)成本的(de)借(jiè)新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁(shuí)家的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着对(duì)地方债不兜底(dǐ)，但(dàn)建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投公司的借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低(dī)债务(wù)成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对于地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)可否(fǒu)通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中央给予政策(cè)上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对(duì)政协(xié)十三(sān)届全国(guó)委员会第(dì)五次会议(yì)第(dì)00503号提(tí)案的答复中表示，将(jiāng)适时出台制度(dù)规(guī)定及操作(zuò)细则(zé)，探索国有权益份额规范化(huà)退出的(de)有(yǒu)效方式(shì)和途径，充(chōng)分发(fā)挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企业的优势(shì)，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有(yǒu)企业股权获得收入偿还债务(wù)，典型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团(tuán)两次公告(gào)无(wú)偿(cháng)划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济(jì)转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公司(sī)还(hái)没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

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