金融界(jiè)4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩魏承泽作品集 魏承泽一类的作者根斯坦(tǎn)利中(zhōng)国首席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我们(men)的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充足的(de)政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能(néng)是一种(zhǒng)优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏(sū)走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产(chǎn)能充裕(yù)，供给端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时(shí)起不来(lái)，有利于物(wù)价相对(duì)温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例，疫情之后货币政策强刺(cì)激，带来高通胀后果不得不进行加(jiā)息，而矫枉(wǎng)过正的(de)加息过程又带来(lái)银行业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低(dī)通(tōng)胀可能是我们的优势(shì)，至(zhì)少给决策层提(tí)供了充足的政策(cè)空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对于(yú)近(jìn)期(qī)中(zhōng)国(guó)通胀水平较低可以看得更乐观(guān)一些，不必担心中国会陷入(rù)长期的(de)需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也(yě)是(shì)一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要(yào)经济环境(jìng)有(yǒu)明显改善(shàn)、企业(yè)感到盈利、订单有比较强的(de)转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什么(me)也没有特别明显改(gǎi)善？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现在还(hái)处(chù)于经济修(xiū)复(fù)阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年(nián)、22年服(fú)务(wù)业只创造了100万(wàn)个岗位，两年(nián)加起来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种隐形的(de)失业，现在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到(dào)的服务业在回升并不(bù)矛盾(dùn)，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速(sù)上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜在(zài)失业。”邢自强判(pàn)断(duàn)，服务性行业可能要逐季恢复，大(dà)概在(zài)今年底回到疫(yì)情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家统计局公(gōng)布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价(jià)格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金(jīn)融数(shù)据领先于经济数据，反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季度金融统(tǒng)计数据有关(guān)情况新(xīn)闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国(guó)不(bù)存在长期通(tōng)缩(suō)或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对(duì)“通缩(suō)”提法要(yào)合(hé)理看待，通缩一般具有物价(jià)水平持(chí)续负增长(zhǎng)、货币(bì)供应量持续下降(jiàng)的特(tè)征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物价仍在温和(hé)上(shàng)涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和(hé)社融(róng)增长相对较快，经(jīng)济运(yùn)行持续好转，与(yǔ)通(tōng)缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的物价(jià)回(huí)落是因为经济基本面和高基数等因(yīn)素(sù)。邹澜进一步解释，一方(fāng)面(miàn)，供给能力较(jiào)强。在(zài)稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续(xù)加快恢(huī)复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给(gěi)充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢(màn)。疫(yì)情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费(fèi)需(xū)求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来(lái)高基数扰(rǎo)动(dòng)。货币(bì)信(xìn)贷较快(kuài)增长与物(wù)价回落并存，本质(zhì)上(shàng)受时滞影(yǐng)响。稳健货(huò)币政策(cè)注(zhù)重从供给侧发力，去年以来支持(chí)稳增长(zhǎng)力度持续加(jiā)大，供给端见(jiàn)效较快。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等环节(jié)的(de)效应(yīng)传导(dǎo)有一个过(guò)程(chéng)，疫情反复扰动也使企业和居民信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数(shù)据领先于(yú)经济(jì)数据，实际上反映出供需恢复不匹配(pèi)的(de)现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济(jì)没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经(jīng)济(jì)数据发布(bù)会上，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近期市场热议(yì)的中国经济(jì)是否会陷入通(tōng)缩进行了回(huí)应(yīng)。他表(biǎo)示，总的来看，当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不(bù)会出(chū)现通缩。从下阶段(duàn)来(lái)看，物价(jià)会稳步恢复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价格(gé)表现(xiàn)来看(kàn)，由于去(qù)年基数较高，国际大(dà)宗商品价格涨幅(fú)较高，再(zài)加(jiā)上国(guó)内受疫情影响供给偏紧，导致去(qù)年二(èr)季(jì)度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐步消除(chú)，价格会回到(dào)一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗(ma)？券商经(jīng)济学(xué)家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当(dāng)前(qián)数据(jù)呈现复苏信(xìn)号明(míng)显，通(tōng)缩观点并不成立，预计(jì)下半年基(jī)数(shù)效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前(qián)物价下降(jiàng)既不全面(miàn)亦难持续，货币供应创新高，经(jīng)济(jì)已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了(le)服务业和其他不可(kě)贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易(yì)品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广义的(de)通胀走势最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏观认为(wèi)，不论是(shì)从居(jū)民收入、居民消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)、还是居(jū)民资产负债表的边际(jì)变(biàn魏承泽作品集 魏承泽一类的作者)化而言，居(jū)民(mín)消费能(néng)力和购(gòu)房意愿在防(fáng)疫政策优化(huà)后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季(jì)度(dù)CPI走势并(bìng)不(bù)满足央行对通缩(suō)的(de)认定，其主要反映(yìng)局部性、外生(shēng)性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似(shì)反常(cháng)，实则反(fǎn)映(yìng)疫(yì)后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物(wù)价下行不(bù)是(shì)通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非(fēi)经济政(zhèng)策对企业(yè)家信心(xīn)的冲(chōng)击以及(jí)疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前(qián)中国经济仍在(zài)持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复向好，并且(qiě)呈(chéng)现出服务业好(hǎo)于工(gōng)业、内需恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济(jì)增长(zhǎng)的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩(shèng)和消费(fèi)需求不足抑制(zhì)了(le)价格(gé)上(shàng)涨。这种情况下货币(bì)扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事无(wú)补，反而推(tuī)高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有效需求或供给的(de)不匹(pǐ)配(pèi)，背后是居民与企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎、地产角色(sè)变化、海外(wài)市(shì)场转向(xiàng)三个原(yuán)因(yīn)。经济预期在经历一轮上修(xiū)与下(xià)修(xiū)后，当前宏(hóng)观预期波动(dòng)率再次抬(tái)升，国(guó)军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期(qī)波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依然有小幅下(xià)行空(kōng)间，权益成(chéng)长风格会相(xiāng)对(duì)占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下(xià)景气行业的稀缺是促成成(chéng)长牛的重要外部因素(sù)，物价水平的回落多与(yǔ)有效(xiào)需求(qiú)不足相关，在(zài)传统周期行业景气低迷的环境(jìng)下，产业周(zhōu)期上行(xíng)的成(chéng)长行业优(yōu)势凸显。

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