2023年前(qián)4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是美股指数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方(fāng)面：恒(héng)生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深(shēn)300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面，来(lái)自(zì)香(xiāng)港投资(zī)基金公(gōng)会的数据显示，截(jié)至4月29日，于中国香港注册(cè)的基金中，中国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含英国）地(dì)区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国(guó)股票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前(qián)四个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市(shì)场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代(dài)表接受本报采访解析他(tā)们对于市场动(dòng)态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区(qū)首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)亚太(tài)区投(tóu)资总监(jiān)及宏观经济(jì)主管胡一(yī)帆(fān)

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述机(jī)构人士认(rèn)为，2023年(nián)剩(shèng)余时(shí)间美国陷(xiàn)入衰退几率(lǜ)较大。中国经(jīng)济(jì)复苏步入(rù)轨道(dào)，若后续房(fáng)地产等持续发力(lì)，中国经济持续快速复苏可(kě)期(qī)。随着美元走弱，后续(xù)人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工(gōng)智能(néng)，机构人士认为(wèi)人工智(zhì)能将为各个(gè)行业带来巨(jù)变(biàn)，其中硬件类公(gōng)司可(kě)能获得(dé)较为确定的机会(huì)。

　　如(rú)何看待(dài)今年剩余时间(jiān)全球经济(jì)走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国(guó)银行要么主(zhǔ)动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获得(dé)的贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽然个人消(xiāo)费(fèi)相对稳定，但是到了(le)下半年美(měi)国经济(jì)衰退(tuì)的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日(rì)本方面内需(xū)跟服务业获诸(zhū)多因素支(zhī)持。亚(yà)洲地区中(zhōng)国，日本过去(qù)几(jǐ)年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复(fù)过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本的经济(jì)表现不(bù)会(huì)太差(chà)，对中(zhōng)国持更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏在全球(qiú)起着引(yǐn)领(lǐng)作用。但是(shì)，如果要中国经济(jì)复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业投资(zī)、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年的复(fù)苏(sū)抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一(yī)季度超出预期的情况下，市场普遍(biàn)认为今年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经济的预(yù)期(qī)则有所保(bǎo)留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的(de)道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现(xiàn)，将会加快复(fù)苏进程(chéng)。目前来(lái)看(kàn)，经济复苏的压力主要来(lái)自外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复尚需时间(jiān)，市场流动(dòng)性和信贷(dài)宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎(hū)是美(měi)国和欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择，但是(shì)高利率环境对经(jīng)济的(de)压制作用会(huì)降低欧美经(jīng)济的预期(qī)。日本目前处于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是(shì)目前新(xīn)任日(rì)本央行行长(zhǎng)表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我(wǒ)们(men)认为(wèi)GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧(rèn)性，但(dàn)中期(qī)就(jiù)业料将持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经济在2023年末(mò)或(huò)2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产(chǎn)等(děng)多重约束因素(sù)缓和、以及周期性因素(sù)作(zuò)用下，经(jīng)济本身(shēn)就有趋势(shì)性的内生修复动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是企业(yè)盈(yíng)利的修(xiū)复(fù)，目前都处在一个中周期修(xiū)复趋势的开(kāi)端(duān)，远没有(yǒu)到讨论修复(fù)是否结束、以及(jí)修复力度最(zuì)大的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益(yì)于能(néng)源价格显著回落及冬季天(tiān)气(qì)较预期温(wēn)和等(děng)，欧(ōu)洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁植田(tián)和男(nán)维持宽松的(de)政(zhèng)策立场，短(duǎn)期调(diào)整(zhěng)货币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对(duì)曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美国(guó)银行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降温(wēn)的可(kě)能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及(jí)新增就业的下(xià)降，未来(lái)失(shī)业率有抬(tái)升的可(kě)能，这将会是导致美国(guó)经(jīng)济名义(yì)上(shàng)进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元(yuán)区(qū)的经(jīng)济(jì)表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月(yuè)出现衰退(tuì)的(de)机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问(wèn)题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们(men)预计欧洲(zhōu)央(yāng)行将(jiāng)再次(cì)加息50个基点，将存款利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一水平(píng)。中国经济的(de)强势复苏，是全(quán)球经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强了投资者对于国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经(jīng)最后(hòu)一次加(jiā)息了。虽然(rán)说通胀还(hái)没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银(yín)行出现问(wèn)题，这(zhè)都(dōu)是高利率环境带来(lái)冷却经(jīng)济的副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通(tōng)胀数据逐(zhú)步往下走(zǒu)的(de)环(huán)境之下，企业信心(xīn)也开(kāi)始是(shì)越走越弱。美(měi)联(lián)储今年加(jiā)息或许(xǔ)已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联储可(kě)能要到了明(míng)年上半年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然(rán)说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的(de)速度(dù)不够快，而且(qiě)美联储主席(xí)鲍威尔在(zài)过去(qù)的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见，他对(duì)于降低(dī)通胀的决(jué)心还(hái)是非常明显的，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长(zhǎng)一部(bù)分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过最近的银(yín)行业问题，市场对美联(lián)储(chǔ)加息的预期发(fā)生了较大波动。目前市(shì)场预计，5月份的(de)加息会是(shì)最后(hòu)一次，然(rán)后在第(dì)四季度开始(shǐ)逐步调整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场来说，这是个(gè)好消息，因为高利率(lǜ)环境导致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在(zài)全球资本市场上反映出来了。不论是美国的银(yín)行业还是(shì)高收益债券领域，都(dōu)出现了流动性(xìng)和短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认为美联储最近一(yī)次(cì)加息(xī)后，进入观望态(tài)势。现在市场普(pǔ)遍(biàn)预期从今年(nián)三(sān)季度开始，美国将进入一个技术性(xìng)衰退，可(kě)能在(zài)年底(dǐ)会有一(yī)次(cì)减(jiǎn)息。但是美(měi)联储现在(zài)论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图(tú)看，大部分美联储官员都认为在2024年前(qián)不会减息，与(yǔ)市场预(yù)期(qī)有一定(dìng)的差(chà)距。当然(rán)，我们要动态(tài)地看问(wèn)题，应根据未来几个月美国经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美联储(chǔ)加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防(fáng)范(fàn)金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美(měi)国金融体系风险继续累积并形(xíng)成(chéng)进一步的风险事件，可能(néng)会推动联储更早转(zhuǎn)向。美(měi)国经济衰退终(zhōng)局(jú)确定性(xìng)较高，在此情(qíng)景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期(qī)的(de)利率债、高评级信用债会在大类(lèi)资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美(měi)联(lián)储(chǔ)可能在(zài)下(xià)半年降息50个(gè)基点(diǎn)。虽然(rán)美联储结束(shù)加息周期及(jí)随后的宽松(sōng)政策可(kě)能(néng)利(lì)好股(gǔ)市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情(qíng)况下，只有经济状况触(chù)底才会构成股市反弹(dàn)的(de)充(chōng)分条件。与(yǔ)股票不同(tóng)，政府债收益率的表现在(zài)美联储加息接(jiē)近尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益(yì)率的高位几乎总是在(zài)最后一次(cì)加息前(qián)后出现(xiàn)，然(rán)后(hòu)在接下来的12个月(yuè)平(píng)均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降(jiàng)压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投(tóu)资机会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候(hòu)，做工(gōng)具(jù)的大概率(lǜ)能(néng)赚钱(qián)。工具率先(xiān)获得利(lì)好，这是比(bǐ)较自(zì)然(rán)的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要(yào)思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否(fǒu)可(kě)以(yǐ)进一(yī)步提升(shēng)它的(de)投(tóu)放精准度(dù)。不过，考虑到部(bù)分国(guó)家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不确(què)定性是(shì)比较高(gāo)的。第(dì)三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的(de)在推动数字化的进程(chéng)，我们认为中(zhōng)国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理(lǐ)环节都需要消耗(hào)大量的(de)算力，涉(shè)及到(dào)的(de)硬件领(lǐng)域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的(de)服(fú)务器，以及配(pèi)套(tào)的交(jiāo)换机、光模(mó)块；自去年年(nián)底以来，产业(yè)链已经陆(lù)续收到(dào)了上(shàng)述硬件(jiàn)产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模(mó)型(xíng)主要(yào)涉及两类产(chǎn)品，一类是公(gōng)有云上部署(shǔ)的大(dà)模型，包括模(mó)型(xíng)的API接口调用、模型的分布式计算部(bù)署(shǔ)、数据库等中间件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端(duān)场景，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是部署到私有云上(shàng)的(de)大模型，主要(yào)面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端(duān)场(chǎng)景(jǐng)，主要根(gēn)据(jù)部署成本来收(shōu)费；应(yīng)用场(chǎng)景(jǐng)落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金(jīn)融、电商、企业(yè)内部管(guǎn)理都有非(fēi)常多可以探索落地的案例，在(zài)未来(lái)2-5年将会(huì)呈现出(chū)百花齐(qí)放(fàng)的(de)格局，投资机会主(zhǔ)要来源(y云n是哪里的车牌号uán)于下游潜在的目标用户群体规模较大、用(yòng)户(hù)的付费(fèi)意愿强(qiáng)或(huò)者用户的使用时长(zhǎng)较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行(xíng)业(yè)。与此同时，我们看(kàn)到，中(zhōng)国(guó)高度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据(jù)、硬科技和(hé)软科(kē)技的发展(zhǎn)，今年成立了(le)国(guó)家数据局，国务院重组科技(jì)部(bù)，三大运营(yíng)商都(dōu)加(jiā)大了在数据方面的投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好亚洲半导体的(de)发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库(kù)存的稳(wěn)步(bù)推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个(gè)月(yuè)会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的(de)韩国市场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技(jì)主题(tí)也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流(liú)，从而(ér)产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特(tè)别是机器学习与深(shēn)度(dù)学(xué)习模(mó)型）的发展将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型(xíng)的训(xùn)练(liàn)与推理需要(yào)大量的算力，这(zhè)将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云(yún)计算(suàn)服(fú)务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计(jì)算资源进行训练，这将推动公共云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据(jù)进行训(xùn)练(liàn)，数据采集、清洗和(hé)标注服(fú)务将大有可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模(mó)型将被(bèi)广(guǎng)泛应用，企业将大举采购(gòu)各(gè)类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然(rán)语言处(chù)理、机器人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能(néng)专(zhuān)家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度(dù)上增加(jiā)公(gōng)众对AI技术(shù)研发的知情权以及行(xíng)业(yè)自(zì)律是有其必要性的(de)。一方面(miàn)，知名人(rén)士的(de)呼(hū)吁显示出行(xíng)业内对(duì)人工(gōng)智能(néng)安全与可控性的(de)高度重视(shì)，这(zhè)有助于提(tí)高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台(tái)。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助于行业理(lǐ)解现有模型的风险(xiǎn)与(yǔ)影(yǐng)响，为下(xià)一代模型的(de)管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其(qí)对社会产生的影响。但另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，依靠公众人(rén)士发起(qǐ)的自律性暂停(tíng)可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步(bù)研究难以形成广泛共识，领先(xiān)机构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的(de)生(shēng)成式AI 模(mó)型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏(piān)差，而更多(duō)是(shì)出于对(duì)监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中产生的法律规(guī)制风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用户交互(hù)过程中的数(shù)据可(kě)能涉(shè)及到用户隐私(sī)和企(qǐ)业机密，因此现在越来(lái)越多的(de)企业客户开(kāi)始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一(yī)方面(miàn)，不法分子也(yě)更有机会借助(zhù)生成式(shì) AI 提高电信诈骗的(de)效率、研(yán)发(fā)限制性产品的(de)效率(lǜ)等。

　　目前，中国监(jiān)管层(céng)在立法进度上领(lǐng)先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家(jiā)互联(lián)网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提(tí)出(chū)生成式人工(gōng)智能服(fú)务提供者应该承担信(xìn)息安(ān)全主体责任，做(zuò)好个(gè)人信息保护、未成年人保护、内容安(ān)全管理等(děng)工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年(nián)剩余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资产类别方面，固定(dìng)收益或(huò)者债券为优先，低配股(gǔ)票(piào)。如果美国经济进(jìn)入下(xià)半年，经济增长(zhǎng)速(sù)度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么(me)目前(qián)美(měi)国股票的(de)估值相对于(yú)企业(yè)盈利(lì)的预期(qī)是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即(jí)便美联(lián)储不降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年期的(de)美国国债，它的(de)利(lì)率还(hái)是要往下走，利(lì)率往下走代表这些债券的价格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目(mù)前是(shì)偏向中国及广(guǎng)泛意义(yì)上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果中国的企业盈利增(zēng)长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国通常(c云n是哪里的车牌号háng)能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理比较青(qīng)睐欧(ōu)美(měi)的政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)，再加上一(yī)些(xiē)投资等级的企业(yè)债。不(bù)看好高收益债的原因在于：当经济表(biǎo)现越来越差的时候，一些信贷(dài)评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债(zhài)券价格承压。货(huò)币方面：看跌美(měi)元。同(tóng)时，若美元(yuán)贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会得到(dào)支(zh云n是哪里的车牌号ī)持。商品：对能(néng)源跟工业金(jīn)属(shǔ)持相对中性态度，商品中比较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置策略(lüè)现(xiàn)在时间节点看，大(dà)类资产相对配置上，我(wǒ)们认为股票(piào)优于(yú)债券，优于商品。年末有降息(xī)预期(qī)的条件下，股票(piào)估值压力会减小。商品受全(quán)球(qiú)总需求下降和中国复苏(sū)缓慢的(de)影响，下半(bàn)年(nián)反(fǎn)转的机(jī)会(huì)不大。

　　股(gǔ)票(piào)市(shì)场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后(hòu)可能会出现中国优于(yú)欧(ōu)美股市的(de)情况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市(shì)场(chǎng)，在公司业绩(jì)普遍平稳(wěn)转好的基本(běn)面条件下，受(shòu)其他因素(sù)影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的(de)港股表现有背离(lí)基本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们(men)认为美(měi)国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较大(dà)的(de)不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较出色(sè)，债券也(yě)会受益。如果经济出(chū)现严重衰退，债券表现一定(dìng)优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资(zī)策略：股票方面，我们(men)不看好美股和(hé)成(chéng)长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散配置(zhì)。我们看好新兴(xīng)市场(chǎng)，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言(yán)，我们认为今年债(zhài)券的表(biǎo)现会(huì)优于(yú)股票的表现，特别(bié)是政府债券和投资级别的(de)债(zhài)券(quàn)，能(néng)够提供不错(cuò)的收(shōu)益率，而且即使在经济下行的时候也非(fēi)常具(jù)有韧(rèn)性。商品市场投资策略(lüè)：我们同(tóng)时也看好黄金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最主(zhǔ)要是(shì)因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之(zhī)前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是(shì)由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资(zī)策略：由于美联储停止加息(xī)，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要为(wèi)美元走(zǒu)软做(zuò)好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券和黄金(jīn)表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率带(dài)来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金(jīn)等(děng)资(zī)产(chǎn)类(lèi)别成长(zhǎng)股受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分子端(duān)承压(yā)，整体回落石(shí)油(yóu)等大宗商(shāng)品由(yóu)于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境有利于(yú)权益市(shì)场(chǎng)，风格上建(jiàn)议高(gāo)配制(zhì)造、科(kē)技，低(dī)配周期、金(jīn)融地产(chǎn)，标配消费和(hé)医(yī)药；创(chuàng)业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行(xíng)业机会相对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息(xī)的优质央(yāng)国企；契(qì)合数字中国建设方向，受益于复苏的互(hù)联网板块。我(wǒ)们(men)对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对(duì)分子端下行的定价(jià)不(bù)足(zú)。后续若进入(rù)利率(lǜ)快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率(lǜ)在美元反弹时(shí)点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退预期(qī)和欧(ōu)洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面(miàn)，我(wǒ)们(men)继(jì)续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并(bìng)在(zài)美国(guó)和(hé)欧洲(zhōu)采取防御性(xìng)行(xíng)业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支(zhī)持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准(zhǔn)备(bèi)金率下调就是明证。我们对美元进(jìn)一步走(zǒu)弱的预期应该会支持除日(rì)本以外的(de)亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对(duì)高质量政府债券的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐(lài)高收益债(zhài)券。这与美国的(de)衰退周期所体现出的特(tè)征一致，在美国(guó)，政府债(zhài)券通常受(shòu)益于债券收益(yì)率的下降（因(yīn)为市(shì)场对(duì)增(zēng)长(zhǎng)放缓和(hé)最终降息的定价），而公司(sī)债券(quàn)收益率相对于美国政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶化的预(yù)期而扩大(dà)。

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