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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物(wù)价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构(gòu)分化、与终端(duān)需求(qiú)相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标，在经济(jì)复苏(sū)早期多表现相对低迷、实(shí)属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需(xū)求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表(biǎo)现出明显的周期性压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标(biāo)，与(yǔ)经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复(fù)苏早期，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给(gěi)端(duān)影响和外需(xū)拖累部分商品价格回(huí)落(luò)等。年初(chū)以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食(shí)品中的(de)商(shāng)品、不完全(quán)由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供(gōng)给(gěi)充足(zú)，价(jià)格回(huí)落(luò)成(chéng)为(wèi)拖(tuō)累食(shí)品同(tóng)比自年初(chū)的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际(jì)定价的(de)大宗商品价格(gé)回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项环比延续低于季节(jié)性(xìng)，部分(fēn)耐用品价(jià)格回落(luò)也有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关原材料(liào)成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复(fù)较(jiào)早(zǎo)的(de)领域、线下(xià)消(xiāo)费(fèi)相关的商品和服务(wù)，在价格(gé)上(shàng)已有(yǒu)连(lián)续体现(xiàn)。终端需(xū)求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中进一(yī)步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上游行(xíng)业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如(rú)，文教娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费活动持续(xù)改善等或(huò)带动内生动能逐(zhú)步(bù)增(zēng)强，对价(jià)格的支撑仍在(zài)逐步(bù)显现(xiàn)。叠(dié)加基数(shù)贡献(xiàn)、及(jí)部(bù)分(fēn)商品价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常(chán压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？g)规跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明(míng)显，猪肉环比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜果大(dà)量(liàng)上(shàng)市，价格(gé)分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足(zú)，叠加消(xiāo)费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食品环比(bǐ)中，原油价格(gé)回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商(shāng)品(pǐn)服务环(huán)比明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生产资料拖累(lèi)，生活(huó)资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中(zhōng)，生产资料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外(wài)环(huán)比延续回落外，衣着、一般(bān)日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原(yuán)油等(děng)上游原材(cái)料链条(tiáo)相(xiāng)关价(jià)格回落，与(yǔ)线下消(xiāo)费相关(guān)的中下游行业(yè)价格回升。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上游原(yuán)材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油(yóu)加(jiā)工、燃气(qì)供应(yīng)环(huán)比延(yán)续回落、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价(jià)格(gé)有所回落(luò)，但文教娱制品等(děng)靠近终端制造业(yè)价格有所回升、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有(yǒu)限(xiàn)公司

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