2023年前(qián)4个月，尽管美国(guó)通(tōng)胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美(měi)股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方(fāng)面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港(gǎng)投资基金公会(huì)的(de)数据显示，截(jié)至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金(jīn)中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区(qū)（不含(hán)英(yīng)国）股票(piào)基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下(xià)五大(dà)机构代表(biǎo)接受本报(bào)采访解析他(tā)们对(duì)于市场动态(tài)的看法，以帮助投(tóu)资(zī)者(zhě)把脉今年剩余时间(jiān)投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常(cháng)务董事、亚(yà)太区(qū)首席市场策略(lüè)师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富(fù)管理亚太(tài)区投资总(zǒng)监及宏(hóng)观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金(jīn)（国(guó)际）有限公司 基金经(jīng)理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机构(gòu)人士(shì)认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等持续发力，中国经(jīng)济持续快速(sù)复苏(sū)可(kě)期(qī)。随着美(měi)元走弱，后(hòu)续人(rén)民币等(děng)其它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工(gōng)智能，机(jī)构人士认为人工智能将为(wèi)各个行业带(dài)来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能(néng)获得较为确定的机(jī)会。

　　如(rú)何看待今年(nián)剩余时间全球(qiú)经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行(xíng)要么主动(dòng)收紧信贷条件，要(yào)么因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费(fèi)相对稳(wěn)定，但是到(dào)了下半年(nián)美国经济衰退的风(fēng)险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现(xiàn)稳定增长，但(dàn)不是(shì)快速(sù)增长。日本方面内(nèi)需跟服务业(yè)获诸(zhū)多因素支持(chí)。亚洲地(dì)区中国，日本(běn)过去几年受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从疫(yì)情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管理(lǐ)看来，日本(běn)的经济表(biǎo)现不(bù)会太差，对中(zhōng)国(guó)持(chí)更(gèng)加乐观态度。中国经(jīng)济复(fù)苏(sū)在全(quán)球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经(jīng)济复苏更(gèng)稳固，更全面，还(hái)需(xū)要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其(qí)是(shì)在第一(yī)季度超出预期(qī)的(de)情(qíng)况下，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留(liú)。我们认为(wèi)中国仍在复苏(sū)的道(dào)路上(shàng)。如果(guǒ)下(xià)半年财政和(hé)地(dì)产方面有所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来(lái)看，经济复苏的压力主要(yào)来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需(xū)时间(jiān)，市场流(liú)动(dòng)性和信贷(dài)宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎(hū)是美国(guó)和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是(shì)高利(lì)率环境对经济的压制作(zuò)用会降低欧美经(jīng)济的(de)预(yù)期(qī)。日本目前处于一(yī)个极端宽松货(huò)币(bì)政策拐点(diǎn)，但是目前新(xīn)任日本(běn)央(yāng)行行(xíng)长表现出会维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将(jiāng)从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧(rèn)性，但中期就业料(liào)将(jiāng)持续修复，核心(xīn)通(tōng)胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下行。预计美国经济(jì)在20元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字23年末或2024年(nián)初(chū)进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产(chǎn)等(děng)多(duō)重(zhòng)约束因素缓和、以及(jí)周期性(xìng)因素作用下，经济本(běn)身就有趋势性的(de)内生修复(fù)动力，并不需(xū)要太强(qiáng)的政策(cè)刺激，从趋(qū)势(shì)上看无论经济增长还是企业盈利(lì)的(de)修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是否(fǒu)结束、以及修复力(lì)度最大的阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格(gé)显著回落及冬季天气较预(yù)期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严重衰(shuāi)退(tuì)的(de)最(zuì)坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银(yín)新总裁植田和(hé)男维持宽松的政策立场，短期调整货币政(zhèng)策区间(jiān)可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有80％的(de)概率进(jìn)入衰退(tuì)。美国银行业(yè)的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能(néng)。随(suí)着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增就业的(de)下降，未来失业率有(yǒu)抬升(shēng)的可能，这(zhè)将(jiāng)会(huì)是导致美(měi)国经济名义(yì)上(shàng)进入衰(shuāi)退，最主要的(de)推动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济(jì)表现好于预期。欧(ōu)元区(qū)未来12个月出(chū)现衰退的(de)机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问(wèn)题比美(měi)国更为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将(jiāng)再次加息50个基点，将存(cún)款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时(shí)间(jiān)保持这一水平。中国经济的强势复(fù)苏，是全(quán)球经济(jì)增长“混(hùn)沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观(guān)数据(jù)进(jìn)一步(bù)好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储(chǔ)已经(jīng)最(zuì)后一次加息(xī)了。虽(suī)然说通胀还没有回到(dào)美联储的政策目标。但是(shì)3月份开始，银行出(chū)现问题，这(zhè)都是高利(lì)率(lǜ)环境带来冷却经(jīng)济(jì)的副作用。在(zài)整(zhěng)体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境(jìng)之下，企(qǐ)业信心也(yě)开始(shǐ)是越(yuè)走越弱。美联储今(jīn)年加息或许已(yǐ)经结(jié)束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上(shàng)半年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度(dù)不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)在过去的半年12个月(yuè)多次提(tí)到，他(tā)宁愿经济出(chū)现一个(gè)温(wēn)和的(de)经济衰退(tuì)。可见，他(tā)对于降低通胀(zhàng)的决(jué)心(xīn)还是非常(cháng)明(míng)显的(de)，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市场对美联储加息的预期发生了(le)较大波动。目前(qián)市(shì)场预(yù)计，5月(yuè)份的加息会是最后一次(cì)，然后在第四季(jì)度开始逐步调(diào)整利率水平，以实现利(lì)率的(de)正常化（即降息(xī)）。对资本市场来(lái)说，这是(shì)个好消息，因为高利率环境导致(zhì)美(měi)元流(liú)动性下降和投(tóu)资(zī)成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本市场上反(fǎn)映出来了。不论是美国的银行业还是高收益(yì)债券(quàn)领(lǐng)域，都出现了流动性(xìng)和短期成(chéng)本上升带(dài)来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近一次加息后，进入观(guān)望(wàng)态势。现在市场普遍(biàn)预期从今(jīn)年三(sān)季(jì)度(dù)开始(shǐ)，美国将进入一个技术(shù)性衰退，可(kě)能在年底会有(yǒu)一次减息。但是美联(lián)储现在(zài)论调还是比较的(de)鹰派，至(zhì)少从美联储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联(lián)储官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预期(qī)有一定的(de)差距(jù)。当然，我们要(yào)动(dòng)态地(dì)看问(wèn)题，应根据未来几(jǐ)个(gè)月美国经济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联(lián)储加息后进入了观(guān)察期(qī)。短期，联(lián)储将在控通胀及防范金(jīn)融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如(rú)果美(měi)国金融体系风险继续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局(jú)确(què)定性较高，在此情景下(xià)，长(zhǎng)久期(qī)的(de)利率(lǜ)债、高(gāo)评级信用债(zhài)会在大类资产中取得相对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这(zhè)仅(jǐn)在没(méi)有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有(yǒu)经济状况触底才会构成(chéng)股(gǔ)市反弹(dàn)的充分(fēn)条(tiáo)件。与股票(piào)不同(tóng)，政府债收益率的表现在美(měi)联储加息(xī)接近尾(wěi)声时通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年(nián)期(qī)政(zhèng)府债收益率的高位几(jǐ)乎(hū)总是(shì)在最后一次(cì)加息(xī)前(qián)后出现(xiàn)，然(rán)后在接下来(lái)的12个(gè)月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了(le)收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经(jīng)录得(dé)一定(dìng)的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的(de)大(dà)概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利(lì)好，这是比较(jiào)自(zì)然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些(xiē)变化，这(zhè)是(shì)我们需要(yào)思考的(de)问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的(de)投放(fàng)精准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性(xìng)是比较高的(de)。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化(huà)的进程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理环节(jié)都(dōu)需要消耗(hào)大量的(de)算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以及配(pèi)套(tào)的交换机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链已经陆续(xù)收到了上述硬件产品环节(jié)的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云上(shàng)部署的大模型(xíng)，包括模(mó)型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落(luò)地较为多元(yuán)，在搜索、文档处(chù)理、文学艺(yì)术创作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常(cháng元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字)多可以探索(suǒ)落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局，投(tóu)资机(jī)会(huì)主要来源于下游潜在的目标用户群(qún)体规模(mó)较大(dà)、用(yòng)户的付费意愿强或者(zhě)用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多(duō)行业。与此同时(shí)，我们(men)看到，中国高度重视(shì)数字(zì)经济，尤其(qí)是大(dà)数据、硬(yìng)科(kē)技和(hé)软科(kē)技的发(fā)展，今(jīn)年成立了国家(jiā)数(shù)据(jù)局，国务院(yuàn)重组科技部，三大(dà)运营商(shāng)都(dōu)加大了在数据(jù)方面的(de)投(tóu)入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速(sù)。

　　我们(men)尤其(qí)看好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值处于历史(shǐ)低位，随着去(qù)库存的稳(wěn)步(bù)推进(jìn)，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善(shàn)。拥有众多(duō)半导(dǎo)体企业的韩国市(shì)场则(zé)将是(shì)亚洲上升(shēng)空间最(zuì)大(dà)的(de)市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不(bù)俗(sú)表现，因为很多中(zhōng)国的(de)科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而(ér)产生一些可(kě)以跑赢大(dà)盘的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型(xíng)）的发展将带来以下方面的(de)投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算(suàn)力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计算(suàn)资源(yuán)进(jìn)行训(xùn)练，这将推动(dòng)公共云服务商的发展。数据服(fú)务(wù)，AI模型需要(yào)海量数(shù)据进行训练(liàn)，数据采集(jí)、清洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应(yīng)用(yòng)，企(qǐ)业将(jiāng)大举采购各(gè)类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务，如(rú)机(jī)器视(shì)觉、自(zì)然(rán)语(yǔ)言(yán)处理、机器人(rén)等以(yǐ)满足自动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业(yè)界高管呼吁(xū)暂停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？