事件(jiàn)：21世纪(jì)经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻(wén)等多(duō)家媒(méi)体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基(jī)准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是(shì)什么？通知(zhī)存(cún)款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多是为(wèi)吸引存款。通知存款是指不约定(dìng)存期(qī)，在支取时提前(qián)通知银行的(de)存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七(qī)天的两种类(lèi)型。协定存款是对(duì)协(xié)定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)协定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前利(lì)率处(chù)于(yú)什么水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大(dà)行1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商行通(tōng)知、协定存款利(lì)率偏高，我们梳(shū)理的样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知存款利(lì)率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚性(xìn五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗g)的问题(tí)。

　　规定上限对相关存(cún)款(kuǎn)实际利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非(fēi)对(duì)称。其(qí)一，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款归属于(yú) M2 下(xià)的其他(tā)存款科目，则其变动会(huì)影响(xiǎng)M2规模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业(yè)将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)4月居民(mín)存(cún)款已(yǐ)经开(kāi)始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速(sù)预(yù)计(jì)将(jiāng)进入下行(xíng)通道。再(zài)考虑到此次通知存(cún)款和协定存(cún)款利率上限的约束，或(huò)进(jìn)一步加速居民将资金(jīn)从(cóng)表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存(cún)款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新一轮(lún)的开始(shǐ)？本次约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差(chà)下探，其中国(guó)有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是(shì)准公共(gòng)品(pǐn)，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保(bǎo)证商(shāng)业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调(diào)存款利(lì)率(lǜ)，年初至今其(qí)他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利率水平。但目前尚不(bù)构(gòu)成(chéng)新一(yī)轮存款利(lì)率(lǜ)下调的开始，源于目(mù)前(qián)存(cún)款(kuǎn)利率市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高于(yú)上一轮(lún)下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善。乘(chéng)用车零(líng)售同比(bǐ)较上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全(quán)国(guó)整车货(huò)运量(liàng)有所反(fǎn)弹。房地(dì)产(chǎn)市场：地(dì)产(chǎn)销售有所恢复，因城施策(cè)继续加码。政府性基金(jīn)与(yǔ)基(jī)建：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计划发(fā)行 881.1 亿。工业(yè)生产(chǎn)与制(zhì)造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货币(bì)政(zhèng)策与汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美元(yuán)下行，人民币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增(zēng)长政策(cè)见效(xiào)速度(dù)慢于预期(qī)，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限：国有银行（特(tè)指工农、中、建(jiàn)四大行(xíng)）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其(qí)它(tā)金融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款(kuǎn)是什(shén)么(me)？

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于(yú)活(huó)期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提(tí)前(qián)一天和提前七(qī)天的两(liǎng)种类型。在存入款(kuǎn)项时不(bù)约定存期，支取(qǔ)时需(xū)提(tí)前通(tōng)知银行，约定支取存款的日期和金额方能支取，按存款人(rén)提前通知的期(qī)限长(zhǎng)短划(huà)分为一(yī)天通知存款(kuǎn)和(hé)七天通知存款两个品种，一天通知存款必须提前一天通(tōng)知(zhī)约定支取存(cún)款，七天(tiān)通知存款(kuǎn)必须提前(qián)七天(tiān)通(tōng)知约定(dìng)支取存(cún)款。通知存(cún)款面向(xiàng)个人和(hé)企业办理(lǐ)。

　　协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是(shì)对协定额度以内(nèi)的(de)部分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过协定部(bù)分给予(yǔ)协定存款利(lì)率。协定(dìng)存款(kuǎn)是指银行(xíng)与客(kè)户签订协议，约定结算(suàn)账户的每日留存金额，结(jié)算账户每日余额(é)低于最(zuì)低留存(cún)额（含）的部(bù)分(fēn)按活期存款利率计(jì)息(xī)，超过部分按中国人民银行规定的(de)协定存款利率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存(cún)款当前利率水平(píng)？为何需要规(guī)定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限，则7天(tiān)通知存(cún)款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根(gēn)据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)偏高(gāo)，样本(běn)银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上限。我们梳(shū)理了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国有银行与(yǔ)股份(fèn)行挂牌利率未超过央行(xíng)新规(guī)上限(xiàn)，超过上限的银(yín)行主要集中在城(chéng)商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家超(chāo)过上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对(duì)刚性的问(wèn)题。我们(men)在梳理(lǐ)过(guò)程中发现(xiàn)，部分(fēn)银(yín)行个人通知(zhī)存款的(de)最(zuì)高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和(hé)农(nóng)商行通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。目前超(chāo)过利率新规上(shàng)限的(de)主要为城商行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部分城(chéng)商行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将(jiāng)有所下调(diào)。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与普通存款并(bìng)列，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不(bù)在(zài) M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款科(kē)目(mù)，则其变动会影(yǐng)响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次(cì)利率上(shàng)限(xiàn)的(de)设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民(mín)存(cún)款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动(dòng)，资管资(zī)金回(huí)表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点(diǎn)来(lái)源(yuán)于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随着4月(yuè)居民存款同比(bǐ)首(shǒu)次由增转降，居民资产配置或回流表外，对应(yīng)的则(zé)是M2同比(bǐ)超过市(shì)场(chǎng)预期下行。再(zài)考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平(píng)均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的(de)平均净息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准(zhǔn)公(gōng)共品，去(qù)向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入(rù)；二是(shì)转(zhuǎn)增(zēng)资(zī)本金以满足宏观(guān)审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银(yín)行的(de)合理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬高(gāo)实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利率(lǜ)进行调(diào)整。

　　实(shí)际上，去年9月主要(yào)银行已经下调(diào)存(cún)款利率，年初至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通(tōng)存款利率(lǜ)的调整到(dào)位，政(zhèng)策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利(lì)率水平。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽储，其通(tōng)知存款利(lì)率和协定存(cún)款利率明显偏高(gāo)，实际上不利(lì)于商业银(yín)行整(zhěng)体负债端成本的下降(jiàng)，也成为(wèi)本次约束通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率的(de)触(chù)发(fā)因(yīn)素(sù)。

　　是否是新(xīn)一轮存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调(diào)的(de)开始？目前十年期国债(zhài)收益率高于上一(yī)轮(lún)下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不(bù)具(jù)备充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指导(dǎo)利率自律(lǜ)机制建立了(le)存款利率市(shì)场化(huà)调整机制，以 10 年期(qī)国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如(rú)一(yī)年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高(gāo)频经济(jì)表现：汽车(chē)、地产(chǎn)销售改善(shàn)

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零(líng)售较上(shàng)周(zhōu)有所改善(shàn)，今(jīn)年以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整(zhěng)车货运量有所(suǒ)反弹(dàn)，京沪深迁徙指数(shù)继(jì)续上行(xíng)。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋(qū)势(shì)较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖，五一过后因(yīn)城施(shī)策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面积两年(nián)平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一线、二线(xiàn)和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个(gè)城市进(jìn)行了公积金贷(dài)款政(zhèng)策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金(jīn)与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下(xià)周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受五一假期及需求(qiú)走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢(gāng)胎(tāi)开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗

　　7）出口：港口(kǒu)物流(liú)效率(lǜ)有所改善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较上(shàng)周(zhōu)回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与铁路(lù)货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪肉(ròu)价格继续下(xià)行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零(líng)售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周均(jūn)价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周(zhōu)小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民(mín)币被动(dòng)贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指数(shù)小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于(yú)预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏(hóng)观(guān)日历：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月经济数(shù)据(jù)

　　内容(róng)节选自申万(wàn)宏(hóng)源宏观研究(jiū)报(bào)告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？——申万宏(hóng)源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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