文：天风(fēng)宏观(guān)宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个月(yuè)同比多增后，首次(cì)回落。

　　在(zài)过去一(yī)年多(duō)时间里，居民部门(mén)积(jī)攒了一大笔超额(é)储蓄。今年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否顺利释放对判断经济和资本市场(chǎng)走势(shì)至(zhì)关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两(liǎng)个问(wèn)题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二中国飞机事故率是多少是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述(shù)问(wèn)题的回答取决于存款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影(yǐng)响居民(mín)存(cún)款(kuǎn)的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收(shōu)支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收(shōu)入增长、消费(fèi)减少(shǎo)、金融资(zī)产赎回、购房(fáng)减少会推动存款(kuǎn)增加；反之(zhī)，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷(dài)等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资(zī)、少购房的(de)结果（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓并(bìng)提(tí)前还贷，但(dàn)因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大中国飞机事故率是多少，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民(mín)存款同比多增(zēng)2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一(yī)季度居民(mín)人(rén)均可支配收入同比增(zēng)长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银行办(bàn)理速度(dù)放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券）条(tiáo)件早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居(jū)民(mín)提前还款对存款的拖累相比(bǐ)于去年(nián)末略有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随着居(jū)民消(xiāo)费和购房行为修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一季(jì)度人均(jūn)消费(fèi)支出(chū)同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支(zhī)出同(tóng)比多增1575亿(yì)元。但(dàn)因为支撑因(yīn)素的(de)规模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最(zuì)核心的不同在于理财市场的变化。4月居民(mín)存款下滑可能的原因一是(shì)居(jū)民(mín)存款理财化；二是提(tí)前还贷规(guī)模增加。因为居民(mín)收入和消费数据不足，暂时无法判(pàn)断消费和收(shōu)入在4月(yuè)对存(cún)款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款回流理财是(shì)4月(yuè)存款回落的(de)核心原因，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民增(zēng)配理财等(děng)资产是理财风险降(jiàng)低、收益回(huí)升和存款利率(lǜ)下滑共同作用的结(jié)果(guǒ)。受益于(yú)债券(quàn)市(shì)场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步(bù)好转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的(de)存款利率，存款对居民(mín)的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而(ér)理财(cái)对(duì)居民的(de)吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破(pò)净率进一步回(huí)落，居民还在继续增(zēng)配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下(xià)滑的又一个原(yuán)因(yīn)。4月(yuè)早偿(cháng)率月(yuè)均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比于(yú)3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居(jū)民(mín)加大提前还贷力(lì)度(dù)一是因为(wèi)首套房利率还在下(xià)降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继(jì)续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城(chéng)首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续(xù)回落(luò)1个(gè)BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在(zài)3、4月(yuè)份办理，这会推动提前(qián)还贷(dài)规(guī)模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好转，此前因居(jū)民少消费、少投(tóu)资(zī)、少买房等积攒下来(lái)的(de)超额储蓄已经开始部分(fēn)回流理财(cái)市场了(le)，且5月(yuè)初(chū)这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财(cái)市(shì)场和提前(qián)还贷在(zài)后(hòu)续几个(gè)月里或继续成(chéng)为(wèi)超额(é)存(cún)款的主要流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人均消费水平未见明显改善或(huò)部分表明(míng)当(dāng)下居民(mín)消费意愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄(xù)的持(chí)有分化且并非主要(yào)来自消费，后(hòu)续(xù)超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需求逐(zhú)渐释放(fàng)，房地产销售目前(qián)已(yǐ)经有走弱迹(jì)象，地产短期或不会成为超储的主要流(liú)向。但是因为按揭利(lì)率(lǜ)存在明显(xiǎn)利差(chà)，居民(mín)提(tí)前还贷(dài)行为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而积(jī)攒下来的(de)储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存款利率下滑的(de)背(bèi)景下或(huò)将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款(kuǎn)余额(é)+4月(yuè)新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个(gè)人(rén)住房抵押贷(dài)款中债务(wù)人提前偿付的金额在资产池未偿本(běn)金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超(chāo)预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波(bō)动加大

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