事件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩(suō)，内(nèi)部(bù)结构(gòu)分化(huà)、与终端需求相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为经(jīng)济(jì)表现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期(qī)多表现相对低迷、实属常(cháng)态(tài)。传(chuán)统周期下，经济(jì)的周期(qī)性波动(dòng)，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞(zhì)后指标(biāo)，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济(jì)走势大体类似，一般滞后经(j鸡的三合生肖是什么 属鸡的6合生肖是什么生肖īng)济表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度(dù)相对低(dī)迷，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以下的(de)低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年(nián)初(chū)以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非(fēi)食品中的商品、不完(wán)全(quán)由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原(yuán)油等国际定价的(de)大宗商品(pǐn)价格回落，带动(dòng)交通(tōng)工具用燃料等分项环比延(yán)续低(dī)于季节性，部分耐用(yòng)品(pǐn)价格回(huí)落(luò)也有拖累、与相关原(yuán)材料成(chéng)本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求(qiú)修(xiū)复(fù)较早的领域、线下消(xiāo)费相关的商(shāng)品和服务，在价格上已有连续(xù)体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步(bù)回升(shēng)。线下消费活动持续(xù)改(gǎi)善等或带动内生动能(néng)逐步(bù)增强，对价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期(qī)、原油链等拖(tuō)累延续鸡的三合生肖是什么 属鸡的6合生肖是什么生肖>

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个(gè)百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环比由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　鸡的三合生肖是什么 属鸡的6合生肖是什么生肖细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等(děng)服(fú)务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市(shì)，价格分(fēn)别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比(bǐ)中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服(fú)务环(huán)比明显上(shàng)涨，分别较上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产(chǎn)资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生(shēng)产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原(yuán)材料和加工(gōng)工业(yè)亦有(yǒu)走弱；生活资料(liào)环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环比延(yán)续(xù)回落外，衣着(zhe)、一般(bān)日用品环比(bǐ)由负(fù)转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游(yóu)原(yuán)材料链条相关价格回(huí)落，与(yǔ)线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费(fèi)相关的中下游行(xíng)业(yè)价格(gé)回升。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上(shàng)游原材(cái)料链条(tiáo)尤其明显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油(yóu)加工、燃气供(gōng)应环(huán)比延续回落、降幅均在(zài)1.9个(gè)百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造等部(bù)分中下游制(zhì)造业价(jià)格有所(suǒ)回落，但文(wén)教(jiào)娱制品等靠(kào)近终端制造业价格有(yǒu)所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证券研(yán)究报(bào)告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

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